A股当前时点，为什么看好防水板块？千亿赛道深度分析

当前时点为什么看好防水板块？

报告要点

建筑防水材料主要包括两大类即防水卷材、防水涂料两大类，占比情况，据2019年数据，防水卷材、防水涂料分别占防水材料产量的63%和28%。

细分来看，防水卷材主要包括改性沥青和高分子材料，目前格局改性沥青占比为34%，高分子材料占比为12%，券商预计高分子材料未来边际增长潜力较大，因为受益于光伏屋顶的驱动。

防水涂料可分为聚合物水泥、聚氨酯和沥青基防水涂料等；其中，聚合物水泥和聚氨酯防水涂料占比较高，2019年分别占比56.62%和30.26%。

重点介绍一下高分子。高分子材料就是聚合物材料的意思，包括橡胶、纤维、塑料等。

高分子防水材料方面，据券商介绍，高分子复合防水材料体现出良好的防水防潮功能，被广泛应用于各种工程项目。

常见的高分子防水材料有三元乙丙橡胶（EPDM）防水材料、聚氯乙烯（PVC）防水材料、氯化聚乙烯（CPE）防水材料等等。

高分子防水材料和光伏屋顶。高分子防水材料具有以下优点，拉伸强度高、延伸率大，低温弯折性好。耐腐蚀、耐老化、使用寿命长。根据国家防水标准的相关要求，要达到相同防水等级，沥青基卷材的最小厚度约为高分子卷材的两倍。

再有就是，目前国家大力推荐分布式光伏，而光伏屋顶对防水等要求进一步提高如寿命的问题，因此高分子防水材料正好契合了当下的需求。

市场空间方面，根据东兴证券的测算，目前我国建筑防水材料的市场规模为1524-1651亿元，长江测算是1500亿左右。

预计未来十几年屋顶光伏有望拉动高分子防水卷材的年均理论市场空间约100亿元，参考目前防水材料市场空间，对应防水材料需求增长约7%。

除了光伏屋顶对防水材料的驱动外，还有以下几点驱动逻辑。

驱动力1行业集中度仍有提升空间。当前防水行业CR10约20%，相较于海外成熟市场，仍处于前期快速集中的阶段。

驱动力2基建稳增长。从防水材料的下游应用来看，非住宅建筑和基建占比约50%，防水龙头企业收入中，基建收入占比在20-30%不等。

在目前房地产维稳，基建托底的背景下，建筑防水材料的需求也有望保持温和增长态势。其中长江测算，通过复盘15年9月和18年10月前两轮行情，发现从时点来看，基本面滞后于政策约1-2个季度。

8、驱动力3防水新标的落地，住建部组织起草了40项工程规范，其中就包括，《防水通用规范》。《规范》落地后，将给防水材料行业带来2大利好，一是提升行业空间，为了增加防水性能、增加使用年限，地下工程等防水设计层数增加、部分防水材料最小厚度要求提升，这将直接提升防水材料的使用量，从而提升市场空间；

二是优化行业格局，新规范也对防水材料提出了更高的耐久性要求，这将规范行业秩序，技术标准较低的小企业或陆续退出，同时头部供应商对较长工作年限的保障力度较强，因此行业集中将进一步提升。

9、驱动力4:2021年沥青等化工原材料涨了一年，随着原材料价格边际下降，进而防水材料企业的毛利率也会随之提升。

10、竞争格局中国防水材料产业已形成“一强多优”的产业格局。“一强”为行业龙头东方雨虹（002271）， “多优”为行业领跑企业科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）、北新建材（000786）、宏源防水、潍坊宇虹、深圳卓宝等

高分子卷材在建产能情况

其中，长江证券对2022年防水企业业绩弹性进行测算，一是来自产品价格的上涨，尤其是战略客户的年度价格上涨，二是来自原材料价格的下跌，以沥青价格为例，沥青均价每下跌200元/吨，预计增厚东方雨虹、科顺股份、凯伦股份业绩分别为2.9、1.3、0.3亿元。

科顺股份300737

广东科顺股份成立于1996年，2018年登录创业板。公司的主要从事，防水卷材（主要）、防水涂料、防水施工等。

公司年报情况

近日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年归母净利为6.3-8.0亿元，同减10.2%-29.2%；扣非归母净利为5.7-7.4亿元，同减16.5%-35.7%。原材料价格上涨以及计提应收账款坏账准备较多或为公司利润下滑主要原因。

科顺股份电话会议

1、收入情况

1月11日拿到初步业绩。正常的业绩(计提之前)，4季度和3季度环比持平，4季度20亿左右的营收，环比3季度持平。2个亿左右的利润，和3季度基本持平。

全年收入76-77亿左右。4季度控制了发货节奏。离80亿的目标有差距，因为主动控制了风险。另外，营业收入和实际发货也有差距，实际发货大于营业收入。4季度收入还是有十几的收入增长。

2022年能够看到的经营转变房地产业务仍然是增长的，但是占比下降。同时，央企国企占比上升，民企占比下降。

预计2021年，经销占比42%，直销占比58%。其中房地产47%，剩下基建等11%。最终，房地产业务占比78%，非房业务占比22%。

前五大客户碧桂园收入3亿融创收入3亿龙湖2亿中海1亿中粮1亿2022年，100亿的收入(不包括减隔震)目标没有变化，Q1-Q4都保持30%的增长，我们准备的比较充分。能够做得到。

22年，基建占比提高到20%占比，经销占比提高到45%以上。

2、用计提情况

用计提主要针对直销的地产客户。是相对小的地产公司。有的出现了用评级的下降，有的出现了媒体报道的违约，业务已经都暂停了，从21年下半年，对这些公司的业务都暂停了。因此进行了计提。

用计提在1-2亿之间，具体范围也还在变化中。

21年已经进行了全面计提。22年轻装上证。

针对风险客户进行了全面计提，但是具体最终计提比例，还需要和会计师协商。

3、提价情况

提价本来预计年初提价10%，但是当前提价进度稍慢。和各个地产商的提价大概1季度就会谈妥。

4、现金流

全年经营性现金流在6亿，其中4季度单季度12亿。

未来经销商占比21年41%22年预计46%未来预计50%现金流会逐步改善。