光大证券给予药石科技买入评级

2022-05-06光大证券股份有限公司林小伟对药石科技进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评CDMO业务漏斗效应强化，22年产能释放加速》，本报告对药石科技给出买入评级，当前股价为75.88元。

　　药石科技(300725)　　事件公司发布2021年年报，全年实现营收12.02亿元（+17.55%YOY），归母净利润4.87亿元（+164.14%YOY）,扣非归母净利润为2.33亿元（+34.24%YOY），处于业绩预告中值附近。公司发布2022年一季报，实现营收3.36亿元（+17.44%YOY），归母净利润7084万元（+1.53%YOY）,扣非归母净利润为6523万元（+0.88%YOY）。　　分季度21Q4、22Q1业绩主要受大客户订单交付周期影响。　　21Q4，公司实现营收2.99亿元（+0.64%YOY），主要受大客户订单交付周期以及上虞疫情导致停产的影响。21Q4，公司实现归母净利润4418万元（+5.53%YOY），扣非归母净利润为3217万元（-17.43%YOY），主要是费用率短期提升汇兑损失增加，以及四季度晖石年终奖的一次性计提。　　22Q1，剔除大客户订单交货的周期性影响，公司收入同比+38.45%，实现快速增长。扣除21Q1大额汇兑收益的影响，22Q1公司净利润同比增长14.85%，实现稳健增长。　　分业务CDMO业务漏斗效应强化，22年产能释放加速。　　公斤级以上业务（包括CDMO）2021年，实现收入8.93亿元（+11.02%YOY），其中，CDMO业务收入4.55亿元（+33.48%YOY）；毛利率39.37%（+1.24ppYOY），主要是创新技术运用、工艺路线优化。订单结构及客户结构的变化，显示公司CDMO业务漏斗效应强化（1）2021年，公司承接项目中有1430个处在临床前至临床II期，45个处在临床III期至商业化阶段；（2）2021年，144家公斤级以上终端客户中，销售额500万以上的达到58家，同比增长28%。产能方面，浙江晖石于2021年接受了NMPA的GMP现场检查，其产能主要会在2022年释放，其中，501车间已于22年3月启用，新增产能165m3；502车间预计22年中投产，新增产能94m3；503车间预计22年底启用，新增产能171m3。　　公斤级以下业务（主要是分子砌块）2021年，实现收入2.46亿元（+27.22%YOY），毛利率72.02%（-2.38ppYOY），主要受实验室产能瓶颈影响。一体化服务能力建设方面，2021年，公司继续基于药物分子砌块优势优化新药筛选核心技术平台，同时，重点加强了CDMO团队建设以增强前端项目到CDMO阶段的导流效应。　　盈利预测、估值与评级公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。考虑到大客户订单交付周期性以及新产能释放后固定资产折旧的影响，我们下调公司22-23年归母净利润为3.81/5.40亿元（较原预测分别下调5.2%/3.3%），新增预测24年归母净利润为7.60亿元，按照最新股本测算EPS分别为1.91/2.71/3.81元，现价对应PE分别为40/28/20倍，考虑到公司未来3~5年利润端有望维持高增长（扣除21年浙江晖石2.22亿元投资收益影响后22年净利润同比增长44%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。　　风险提示CDMO业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.59亿，根据现价换算的预测PE为32.99。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为89.0。证券之星估值分析工具显示，药石科技（300725）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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