技术迭代系列-1.3这家公司最具投资价值

前面几篇文章罗里吧嗦用了大量篇幅，其实就是为了阐述目前N型电池中TOPCon与HJT是未来的主流，那么在这个转型档口，最受益的无疑是设备提供商。想必大家有心的话，在我前面列举的数据中，看到最多的有一家公司，就是捷佳伟创。那么，接下来的篇幅，就来重点说说这家公司。

1、捷佳伟创的产品

在TOPCon技术路线上公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly和硼扩散设备已成功交付客户量产运行，LPCVD也在客户端得到了验证，其中PE-Poly实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，不仅解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大大缩短了原位掺杂工艺时间，提高了生产效率，有效提升TOPCon的转换效率和良率，进一步加快TOPCon电池的大规模产业化。

在HJT技术路线上，公司为满足新设备、新材料、新工艺的验证，打造高效HJT技术全流程交钥匙解决方案，在下属子公司常州捷佳创建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT中试线高效电池首片下线。伴随着首片下线，HJT制绒、非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等四道工序的主机及自动化全线贯通，该项目所有工艺设备及自动化设备由公司自主研发，具有完全知识产权，标志着公司HJT电池技术和设备研发再上新台阶。公司创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；公司自主研发的PAR（RPD+PVD二合一设备）持续优化，稳定性能，助力异质结再创新高，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。

公司已具备TOPCon，HJT整线设备交付能力，具体产品可以登录公司官网查看，由于篇幅原因，火哥不一一列举。

2、下一代高效光伏技术大爆发，技术路线并没完全确定，公司是电池片设备商的卖铲人

目前广泛预计是近两年还是TOPCon发展要快一些，2年后HJT的成本降下来以后，凭借工艺简单，良率高的特点也会快速发展。

电池片设备商作为卖铲人，并不直接决定电池片的技术路线和电池片厂商的路线选择。作为设备商，最重要的是根据市场需求推出满足市场需求的设备，做好电池片生产厂商的好帮手。未来技术路线尚未明确的前提下，各种路线都有厂商进行选择，提供对应的设备不仅解决了客户需求，也为公司成长提供强大动力。

个性化定制的技术服务优势，客户资源优势明显 公司采取以销定产的生产模式，能够针对不同客户的技术需求进行个性化设计和定制，最大程度地满足不同客户的差异化产品技术需求，并致力于提供高水准的服务，同时公司售后技术服务体系健全，专业化程度高，响应速度快，还能提供生产线的高水平工艺技术、生产管理支持等增值服务项目，为客户项目顺利生产提供支持。

凭借在技术研发、产品性能、服务质量方面的综合优势，公司与主流的晶体硅太阳能电池生产企业建立了长期合作关系。同时，公司通过与国内外主流企业的合作，促进公司研发生产技术的不断创新和产品性能的持续提高。

3、产业化验证实现公司高技术壁垒

捷佳伟创在近期定增中显示在公司厂房生产一套HJT电池产线和一套PERC+/TOPCon电池产线设备。在目前新技术路线尚未有所定论时，对光伏高效电池片技术路线进行验证有望使捷佳伟创在未来持续保证竞争优势。目前，市场上迈为股份投资建设 HJT 整线实验室，吸引辅材辅料供应商共同进行实验，加快各个环节设备的磨合时间和新供应商的验证时间。除了迈为股份，钧石能源等布局了HJT设备的企业也积极投资建设产业化验证产线。相较于小型电池片设备生产商，大型设备商具备建设完整产线的资金优势和技术优势，新晋厂商相较于大型电池设备商处于跟随状态，竞争能力相对较弱。

高效电池片对设备更高要求，产业化验证势在必行。BSF电池和PERC 电池在国内发展初期，国外量产技术以及电池工艺均比较稳定和成熟，国内电池设备生产企业处于技术跟随阶段，主要进行产能提升以及根据客户工艺需求进行改进。但是 HJT、TOPCon 等新技术路线在电池制造工艺、可靠性等方面，无论是设备厂商和电池片厂商都还处于技术改进和验证阶段，市场上还未出现达到产业化标准的成熟整线设备。同时客户对光伏设备的可靠性、稳定性、精确度的要求也因为工艺复杂性和精密度的提高提出了更高的要求。因此，在设备完成实验室开发、大规模向客户供货前，就需要对整条产线进行测试，验证整套设备在量产条件下具备转换效率优势，力争实现成本和效率的最优平衡，使得HJT、TOPCon具备量产条件。

产业化验证为新玩家提供解决方案，满足不同客户需求公司设备下游客户主要是电池片生产厂家，虽然不同客户采用的总体技术路线趋同，但具体工艺、技术流程、参数等均有其个性化特征。通过在自有厂房内建设一条完整产线，在面对不同客户时可以根据其个性化情况进行调试，避免某一客户试验线效果无法适用于其他客户的情况。同时通过建设产业化验证产线，提高公司整线、“交钥匙”供货能力，以便提高客户的设备使用和验收效率，并且可以拓展新进入行业，不具备自身工艺能力的新晋电池片生产厂商。

4、公司近期产品落地情况

根据捷佳伟创微公众号去年12月14日披露，公司与润阳光伏签订了PERC+升级TOPCon的整线改造订单，向客户提供5GW的PE-poly核心装备，包括PECVD-Poly设备及新款硼扩散设备等，今年3月已经完成出货。

去年12月30日，印度市场已经签订3GW订单，与欧洲客户签署HJT改造线设备1GWHJT印刷设备订单。

近期统计下来，公司TOPCon电池设备中标的订单总量已近30GW。

主流电池片厂商都是公司客户，由于有保密协议，公司没有披露。但主流电池片公司正在加快高效电池的升级改造，公司订单有望爆发。

其中几个主要玩家披露的有

（1）中来股份2021年7月27日，中来股份“年产16GW高效单晶电池智能工厂项目”开工奠基仪式隆重举行。

（2）晶科能源计划在2022年落地10GW产能

（3）隆基股份规划有3GW+15GW的高效电池片产能，虽然尚未确定工艺路线，但是多次公开表示会优先TOPCon路线。

（4）天合光能2021年8月11日，天合光能发布向不特定对象发行可转换公司债券发行公告。本次募集资金的三个太阳能电池项目中，“盐城年产16GW高效太阳能电池项目”、“年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）”采用PERC工艺，并预留了TOPCon接口；“宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池项目”采用TOPCon工艺。

5、公司财务数据

2021年业绩增长37%；HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体清洗设备多点开花

1） 2021年业绩 实现营收50.5亿元，同比增长25%。 归母净利润7.2亿元，同比增长37%。

2）盈利能力毛利率 24.6%、同比下滑1.8pct， 主要因市场竞争加剧、影响产品销售价格，导致公司半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降造成。 净利率14.14%、同比提升1.5pct，主要因公司期间费用率持续优化（核心来自财务、销售费用的优化）。

3）合同负债37.4亿元，同比增长42%。截止2021年10月末，公司在手订单达78.3亿元。

4）存货达 45.3亿元，同比增长34%。其中发出商品占存货比重达82%（对应37亿元），同时2021年公司存货周转天数从433天大幅缩短至372天， 运营效率持续提升。

5）研发投入2.4 亿元，同比增长24%，占营收比4.7%。

21年总体稳健增长，在N型电池技术迭代爆发时点，业绩有望从今年开始连续2,3年大幅增长。

6、公司股价近期调整大，估值偏低

公司股价从去年8月底以来，从高点210元左右，跌倒目前60元附近，跌幅超过70%。从去年的高估值一路下杀，目前的估值火哥认为在N型电池设备爆发在即的时间点，应该是低估了，目前是非常具有投资价值的。

全文总结

1）公司已具备TOPCon，HJT两种技术整线设备交付能力；

2）公司在光伏行业产业链中，是关键的设备提供商，属于卖铲人，主流电池片企业都是公司的客户；

3）公司为客户提供PERC升级TOPCon与HJT产业化验证服务，实现公司高技术壁垒；

4）公司高效电池设备在手订单充足，可见技术迭代已开始发生；

5）21年总体稳健增长，在N型电池技术迭代爆发时点，业绩有望从今年开始连续2,3年大幅增长。

6）公司股价跌幅达到70%，估值较低，值得投资。