国防军工行业成飞集团拟上市 Β逐步改善增强

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核心观点

    基本面与改革边际向上双驱动，β逐步改善增强国企改革方面，资产证券化进度及力度，均超市场预期。多个国有企业股权激励方案出台，如去年年底中航沈飞、中航西飞、航天电器股权激励方案出台；且专业化整合进度加快，继9 日晚中直股份公告拟购买昌飞集团、哈飞集团100%股权方案后，11 日晚中航电测拟发行股份购买成飞集团，此次证券化充分反映航空工业国企改革的力度，亦反映顶层对军工板块中长期发展的重视程度。我们判断，国企改革持续超预期，专业化整合、提质增效、股权激励或促板块业绩释放预期加强。基本面视角，航天电器13 日晚公告2023 年日常关联交易预计，预计2023 年向航天科工下属企业的合同签订或预计金额，采购原材料及销售商品，分别较22 年发生金额同比增长65%、48%，作为上游元器件核心配套企业，23 年关联交易同比大增或反映下游景气度恢复，一定程度印证我们此前观点，“即随复工复产的稳步推进，军工集团院所对自身2023 年及之后两年的排产预期有望在春节前后逐步明朗，届时板块上游的原材料、元器件的订单有望回暖改善，共同推动板块的β逐步改善增强”。

    把握三周期我们有望站在产品、产能、库存三周期共振的起点上。产品周期，装备现代化持续，新装备爬坡预期加强，军贸/民航/星链抬高中期增长中枢。产能周期，新增产能支撑需求释放；库存周期，疫情好转+供应链稳定性提升，元器件下游终端需求回升，或开启补库周期。

    我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。

    布局三个αGartner 曲线是对新技术演变模式的描述，渗透率曲线为核心，分为导入、成长、成熟三阶段，基于此我们提出三个α成长主线

    （1）渗透率曲线导入+成长期，布局低渗透率赛道，关注新装备、新产品，应用领域及产品创新为要。（2）供需缺口曲线成熟期，布局供需缺口的三种形式，供给短期冲击改善、政策推动需求扩张、产业内生供需周期底部向上。（3）供应链改革曲线成熟期，关注产业链效率提升+拓展第二S 曲线，优选龙头。

    优选紫光国微、光威复材、航发动力、鸿远电子、盟升电子、航天电器、航发控制、睿创微纳、钢研高纳、中国船舶。

    长期优选关注新·视角航发动力、中国船舶（机械组联合覆盖）、中航光电、航发控制、中航高科；新·电子紫光国微（电子组联合覆盖）、鸿远电子、航天电器、睿创微纳、华测导航；新·材料光威复材、钢研高纳、华秦科技、隆达股份、菲利华、航宇科技。

    风险提示疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。

来源[广发证券股份有限公司 孟祥杰/吴坤其/邱净博]   日期2023-01-16