国防军工行业国企改革加速 龙头崛起正当时

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核心观点

      国企改革加速，产能周期向上改善趋势明确本月23 日中直股份公告，中航科工正在筹划涉及公司的重大资产重组事项；公司拟发行股份购买昌河飞机工业（集团）有限责任公司100%股权、哈尔滨飞机工业集团有限责任公司100%股权并募集配套资金。上述公告等表明国企改革持续向好推进，专业化整合、提质增效等有望进一步提振市场对军工板块业绩释放的预期，板块有望逐步走强。

      把握三周期我们有望站在产品、产能、库存三周期共振的起点上。产品周期，复盘美国国防装备采购需求上行，有望持续10~15 年长周期；装备现代化持续，新装备爬坡预期加强，俄乌冲突后精确制导/无人机/远火等新型作战体系关注度提升，军贸/民航/星链抬高中期增长中枢。

      产能周期，航发产业链募投项目逐步投放，新增产能支撑需求释放；库存周期，典型如航发产业链仍处于“被动去库~主动补库”周期内；疫情好转+供应链稳定性提升，元器件下游终端需求回升，或开启补库周期。我们认为市场至少不应低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、军方对提高采购效率的决心、政府“保军”的意志力。

      布局三个αGartner 曲线是对新技术演变模式的描述，渗透率曲线为核心，分为导入、成长、成熟三阶段，基于此我们提出三个α成长主线

      （1）渗透率曲线导入+成长期，布局低渗透率赛道，关注新装备、新产品，应用领域及产品创新为要，强调此阶段投资需关注两点，新装备及产品迭代相对速度、企业“增量式创新”能力。（2）供需缺口曲线成熟期，布局供需缺口的三种形式，供给短期冲击改善、政策推动需求扩张、产业内生供需周期底部向上。其一，把握短期供给冲击、需求仍向上、供给恢复确定性强的高赔率品种；其二，关注如国产化率仍处于较低水平的细分赛道（实质在于推动供给向国内集中）；其三，关注产业内生供需周期底部向上赛道。（3）供应链改革曲线成熟期，关注产业链效率提升+拓展第二S 曲线，优选龙头。

      优选紫光国微、中航重机、鸿远电子、光威复材、钢研高纳、航发动力、航天电器、菲利华、中国船舶、睿创微纳。

      长期优选关注新·视角航发动力、中国船舶（机械组联合覆盖）、中航光电、航发控制、中航高科；新·电子紫光国微（电子组联合覆盖）、鸿远电子、航天电器、睿创微纳、华测导航；新·材料中航重机、光威复材、钢研高纳、华秦科技、隆达股份、菲利华、航宇科技。

      风险提示疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。

来源[广发证券股份有限公司 孟祥杰/吴坤其]   日期2022-12-25