光威复材核心要点分析

公司销售的主要产品有碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、碳纤维复合材料制品、风电碳梁、复合材料生产装备、地面保障装备、工装模具等。公司形成了从聚丙烯腈原丝、碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料、复合材料部件和成品到复合材料专用生产装备等研发、生产、销售一体化协同发展的盈利模式。

2021年营收26.07亿元，同比增长23.25%；归属于上市公司的净利润7.58亿元，同比增长18.18%；扣非净利润7.13亿，同比增长25.95%。2021年度受到量产定型碳纤维产品价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响，毛利率同比下降4.81个百分点。

2022年上半年营收13.14亿，同比增长2.42%；归属于上市公司的净利润为5.06亿，同比增长16.48%；扣非净利润4.81亿，同比增长19.69%。

公司业务涵盖如下

1.碳纤维板块碳纤维和织物产品体系。碳纤维在航空航天、风力发电、氢能光伏、建筑工程、轨道交通、体育休闲等领域具有较大的发展空间。目前国产碳纤维处于历史上最快速的发展时期。

公司碳纤维产品包括T300级（1K/3K)、T700级(包括CCF700G和T700S，12K/24K)、T800级(包括T800H和T800S，6K/12K/24K）、T1000级（12K）、M40J级（3K/6K/12K）/M55J级（3K/6K），截至2021年底设计产能2655吨（T300级的500+T700S的2000吨+T800H的105吨+M40J/M55J的20吨），产能利用率78.41%，其中2021年T800H和M40J/M55J收入各接近1亿元。在建产能5030吨（T700S/T800S的4000吨+CCF700G的1000吨+M55J的30吨）内蒙古光威碳纤维项目规划产能1万吨，远期可扩展至两万吨。其中一期在建产能4000吨会以12K/24K中小丝束的T700S/T800S级碳纤维为主要产品，预计2022年下半年建成投产，二期6000吨会考虑在一期投产后开始建设；“高性能碳纤维产业化项目”在建M55J级纤维产能30吨；还有个千吨线正在做等同性验证（即将结束），该生产线单独生产T800H（12K）的最大产能是每年700-800吨/年，而单独生产CCF700G（12K）的产能是1000吨/年。

2021年碳纤维产量2081.79万吨，销量1832.12万吨，上半年平均售价1026.57元/kg，下半年平均售价705.87元/kg。

2021年营收12.75亿，同比增长18.32%；毛利率70.05%，同比减少5.11个百分点。2022年上半年营收8.01亿，同比增长9.72%；毛利率73.39%，同比减少2.1个百分点。

（1）定型碳纤维产品（T300级，1K/3K）用于军工航空，2021年营业收入9.03亿元，毛利润占总毛利润的64.49%。

（2）非定型碳纤维产品（包括湿法T300级/T800H/T700S/T800S/M40J/M55J等）2021年营收3.72亿元，按销售收入口径分别为T700级系列占比43.87%；T800级系列占28.19%；MJ系列占25.81%；T300级系列占1.53%；其他占0.6%；毛利润占总毛利润的12.64%。2022年上半年营收2.8亿，同比增长113%。

T700级系列包括T700S级和T700G级（以T700S级为主），主要是募投项目“军民融合高强碳纤维高效制备项目”在2021年二季度投产后形成的贡献，国内目前对T700S的需求有大几千吨，2022年预估有近万吨的需求。

T800级系列包括T800H级、T800S级、T800G级（针对大飞机应用要求专门开发的产品牌号），其中主要产品是T800H级，该款产品是公司储备并验证多年，尚未正式批产的下一代航空装备用主力材料，T800H级目前公司现有105吨产能的产线能够满足验证及小批量交付需求，同时在开展产业化生产线等同性验证工作，2022年半年度报告显示验证进程基本结束，目前只剩程序性工作待完成。

MJ系列包括M40J级、M55J级，以M55J级为主，2021年度，《高强高模型碳纤维产业化项目》生产线20吨由验证性生产转为正式批产，该产品的批量生产和交付也标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化，使2021年成为国产高强高模碳纤维元年，产品可满足航天工程（如卫星）以及高端民品，2021年营收约1亿，在建的30吨产能预计2022年底可以建成。

（3）民品碳纤维市场公司重点布局的是中高端碳纤维应用，2021年民品纤维贡献3000多万利润。公司民品碳纤维有T700S、T800S、T1000G以及未来在包头准备投产的纤维产品。

T700S级/T800S级产品2021年营收1.75亿，形成了以压力容器、建筑工程、热场、工业制造等为主要市场的消费结构。其中，包括氢能源气瓶和光伏热场（碳碳复材）在内的清洁能源领域成为最大的消费领域，贡献收入占比44.38%；公司着力培育的建筑补强和工程领域也贡献明显，占比近34.23%。

T700S（12K）基本在200-300之间，有个别超过300元的情况，T800S（12K）价格要高一些。

2.通用新材料板块预浸料产品体系，目前还处在量小、品种规格多的阶段。

（1）2021年营收3.59亿，同比增长51.94%；毛利率28.15%，同比增加1.26个百分点，毛利润占总毛利润的8.73%。2022年上半年营收1.36亿，同比减少31.61%，因为2021年上半年预浸料业务中有很大一部分是风电预浸料（毛利率低），2022年这个业务没有了，若不考虑风电预浸料订单，预浸料业务同比增长16%；毛利率35.5%，同比增加6.65个百分点。预浸料是公司的传统业务，最早是给鱼竿座配套，目前渔具领域竞争积累，公司不断开发一般工业应用、航空航天、电子通讯等高端应用领域，近几年业务结构有较大的变化，所以毛利率有比较大的提升。

（2）2021年公司预浸料各应用领域占比如下风电领域占23.42%，航空航天占19.44%，体育休闲占21.62%，工业制造占17.12%，电子通讯占7.69%；船舶占2.85%。

（3）预浸料设计产能1375万平方米，产能利用率58.42%；在建产能85万平方米，已建设完成，待验收通过后投入使用。2021年产量803.23万平米，销量753.47万平米。

（4）公司开发出了无人机预浸料和适用大型自动铺贴装备使用的预浸丝/带等产品，开发的阻燃预浸料顺利通过商飞PCD审核并获得PCD预批准。

3.能源新材料板块风电碳梁

（1）2021年营收8.08亿，同比增长12.56%；毛利率15.07%，同比减少5.49个百分点，毛利润占总毛利润的10.51%。2022年上半年营收3.21亿，同比增长3.03%；毛利率22.54%，同比增加12.82个百分点，2022年上半年碳梁所用原材料碳纤维价格同比下降了，从而提高了毛利率。

（2）碳梁设计产能1020万米，产能利用率83.14%；在建产能170万米，预计2022年投产。2021年产量848.03万米，销量898.49万米。

（3）维斯塔斯是目前公司以及全球碳梁业务的最大客户，公司碳梁业务占维斯塔斯业务份额估计三成左右。

4.复合材料板块复合材料构制件，包括系列化的登机梯、多款无人机复材结构、航空复材部件等。该板块将成为公司三五年后的增长点

（1）2021年营收0.96亿，同比增长141%，毛利润占总毛利润的1.93%。2022年上半年营收2912.09万元，同比增长5.46%。

（2）2021年，公司多款无人机复材结构、航空复材部件的开发成功，在板块业务收入较大幅度增长的同时，也带动公司业务向下游应用领域延伸，同时，取得了多家航空主机厂所部分零部件的供应商资质。

5.精密机械板块碳纤维装备（自己用，不卖）、预浸料装备、缠绕装备、铺丝铺带装备、模压装备、地面保障装备和工装模具等。

（1）2021年营收0.48亿，同比增长60.46%，毛利润占总毛利润的0.91% 。2022年上半年营收1428.17万元，同比增长12.38%。

（2）以高端航空市场为目标，除传统预浸料设备类产品外，近年新研制的纤维缠绕装备、自动铺丝铺带装备和地面保障装备等产品成为公司主要收入和增长来源。在前期自主保障的前提下，逐步释放产能，满足行业上对复合材料设备的需求，公司的设备可以自己验证，不仅可以卖设备，还可以做设备应用支持。

（3）自动铺丝机是实现自动铺丝工艺的关键装备，国外一直禁运，为打破国外技术垄断与封锁，填补国内产品和技术空白，公司已完成首台样机的研发与制造，本项目自主研制的高效高柔性自动铺丝机，用于我国航空航天大型复杂零件关键零部件的加工制造。

（4）公司为复合材料板块研制的首台套“双工位自动铺丝机”，通过了商飞《国产铺丝机性能鉴定》。

关于收购的公司

（1）光晟主要是通过缠绕工艺做各种军民类产品，以航天火箭发动机、导弹发动机壳体以及翼型风范为主要产品，主要客户包括航天科工/科技集团等，这几年航天发动机壳体随着技术进步和国产纤维的成熟开始应用，对于这类产品的需求也在放量阶段。复合材料缠绕壳体进入火箭、导弹发动机是从直径比较大的商业火箭发动机产品开始应用的，实现了比较好的效果，现在小尺寸产品也开始应用，这类产品未来会有一定的机会，航天领域的缠绕工艺用以T700S/800S级纤维为主，因此收购光晟也可以帮助公司大量消耗T700S/800S级纤维。目前导弹或火箭上的碳纤维结构件的价值占全弹价值的比例为10%-15%。光晟2022年上半年实现900多万收入，主要是样品收入，目前多个项目还处于研发或验证阶段，前期研发及工装等投入会比较大，业务放量估计要到2022-2023年后逐步显现。

（2）北京蓝科已经在航天领域承接了一些复合材料部件和装备产品的开发、设计，它的设计能力会是光晟重要的业务支撑，同时也会有对外承揽更多业务的能力。

原材料方面公司主要原材料采购有碳纤维（占采购总额的42.93%），是T300级别碳纤维，用于制造碳梁， 2020年之前价格不到100元/kg，目前140-150元/kg，这个价格太贵了，会影响到下游风电主机厂采用碳梁工艺的积极性，后期应该会降；树脂（8.54%）、丙烯腈（5.71%）。

研发方面

（1）公司拥有碳纤维生产线及关键设备、预浸料生产线以及复合材料成型装备等自主设计与制造能力，为公司一系列创新研发和产业化以及全产业链战略布局提供了装备技术的自主保障，真正实现了核心技术的自主可控。

（2）截至2021年末，公司累计获得专利证书429件，其中发明专利31件，实用新型专利350件，外观设计专利33件，国防专利15件。

（2）2021年研发费用2.32亿，同比下降15.25%，主要系T800H级项目碳纤维研制环节的任务已基本完成及M40J级项目结题。2022年上半年研发费用1.23亿，同比增长14.97%。

公司已签订的重大销售合同如下

碳纤维及织物合同金额20.98亿，合同期为2022.1.1-2024.6.30，2022年上半年执行了26%，后续的执行基本不会有太大差别。

其他重要事项

（1）氢能产业是公司干湿法工艺碳纤维产品的重要市场之一，也是光威精机开发的缠绕成型装备的主要目标市场。公司干喷湿纺碳纤维产品有37%是供给了压力容器领域，主要就是一些主流品牌的氢瓶厂家。

（2）公司为AR-500CJ舰载无人直升机提供了碳纤维、碳纤维预浸料、复合材料机身相关复材零部件的研制、生产和装备一体化服务，该无人机业务目前已小批量生产，只是相对于公司业务规模来说贡献比例还不高，未来发展规模取决于总体单位的应用场景拓展和批量规模。

（3）大飞机C919开始立足于全球采购，C929可能是注重自主供应。C919公司T300级纤维已通过PCD验证；C929用T300级和T800级，以T800级为主，公司也进行了PCD验证工作，目前已接近尾声，用量需要看大飞机订单和生产节奏。大飞机纤维有国际化对标标准，对纤维有一定要求，价格比普通民品高，比军品低。

（4）碳纤维壁垒公司T1000G级以及T800S级碳纤维的量产已经比较成熟，T1000S级理论上也不大有实质性障碍，不过这些碳纤维的研发以及产业化关键要靠应用牵引。即碳纤维贡献收入的过程应该是先有产能储备，然后有应用需求后进行验证，验证通过后才会有批量订单，所以不管产能多少吨，是百还是千，用起来能贡献才有意义，这需要一个过程。同时碳纤维验证时间长，如T300级当年验证了四五年时间，T800H到目前已经验证了八年多还没有结束。CCF700G项目验证从2011年开始，中间断断续续进行，目前所有验证已经结束。

总结就截至2022年10月11日产能分析公司未来业绩增长可能如下

（1）公司2021年贡献净利润最大的是T300（1k/3K）的500吨，营业收入约9亿，来自军工业务，2022年新签订合同额20.98亿，合同时间为2022.1.1-2024.6.30，2022年上半年已履行26%，即5.45亿，要是按照这个合同额以及这个进度，那么就T300而言的军工业务未来无业绩增长，只能说是维持这个利润。

（2）CCF700G验证已结束，T800H验证也接近尾声，2021年公司通过技改在原实验线（T800H，105吨）基础上形成一条新的千吨级产业化生产线，用于CCF700G（12K，1000吨）或T800H（12K，700-800吨）的生产，为两款产品在下游航空装备领域的应用需求或潜在订单做产能储备，计划2022年内建成。不过要注意了，这个建成后还需要做等同性验证，等验证通过后才能形成订单。这个时间是未知的。T800H的105吨2021年在提供验证需求时收入约1亿，那么后期的700-800吨在价格不下降的前提下肯定是多于8亿的收入。

（3）M40J/M55J的20吨生产线在2021年度由验证性生产转为正式批产，2021年收入1亿元（20吨有没有全部用完就不知道了），该产品目前主要应用在卫星上，未来也能用在高端民品上面，后期还有30吨的M55J的生产线在建设，估计2022年内建成。

（4）T700S目前已有产能2000吨，包头一期项目4000吨预计2022年下半年建成投产，T700S价格在200-300元/kg，后面还有二期的6000吨，远期的1万吨，即总共2万吨。若考虑近期的4000吨投产，可以增加8亿-12亿元的收入。2021年的1.63亿收入利润约3000万来推算出4000吨利润大概是1.47亿-2.2亿。

（5）碳梁产品近期利润增长贡献应该不会大，因为成本问题国内风电碳梁起量应该还需要时间。

（6）预浸料2022年上半年营收1.36亿，从目前总产能看后期收入大概增长一倍左右，不过结构在优化，毛利率有所提升，但是对于总的利润影响暂时也是有限的。

（7）复材方面，就像公司自己说的，该业务将成为公司未来2-3年后的业绩增长点。

（8）装备方面业绩占比何时能提升目前还未知。

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