注册返回主站

脱水研报：所有产品都是行业第一，ROE超40%秒杀茅台，这只次新基本面太扎实！

作者：狂雷天鹰
2018-09-10 23:30:13
分享：

今日研报分享：

1、从“人均指标”的角度来一，电子行业里的高富帅

天风电子从“人均指标”这个新角度解读了电子上市公司的投资价值，员工对于各生产过程的参与、产出以及回报很大程度上反映了企业的经营策略和运营情况，这也是人均指标衡量公司经营和发展的意义所在。

（1）人均指标纵向对比：人均创收整体增长，劳动力素质提升

SW电子板块人均营收近年来呈现加速成长的趋势，17年达到近5年来最高增速。

①人均净利润恢复正增长，销售和研发费用增长明显，侧面反映了技术成熟环境下存量市场竞争的激烈化。

②人均工资水平增长，劳动力素质提升，低端劳动力逐步被自动化取代。

（2）人均指标横向对比：人均水平与所处行业相关

人均指标的高低与公司所处行业有关，海内外样本公司中同类别企业的人均指标差异不大。大陆电子公司中半导体设计类企业人均营收、利润及研发水平明显领先，技术/市场垄断型企业如台积电人均利润也大幅领先。

具体到各细分领域公司在人均表现突出的，脱水君整理成表：

（3）三个投资方向

①人均产出高的公司（以人均净利润为衡量指标）。

②人均工资高的公司。

拥有高比例硕博员工/技术人员，研发实力强大，如：闻泰科技、信维通信、三安光电、利亚德、生益科技、大族激光、【联合光电(300691)、股吧】、京东方等；

拥有低比例生产人员，自动化水平突出，如：歌尔股份、欣旺达、大族激光、【信维通信(300136)、股吧】等。

③人均工资水平和研发投入较高，但人均利润/现金流短期内承压的公司（人均工资和研发投入短期会抵减利润，但长期来是公司发展的正反馈因素），如：联合光电、德赛电池、大华股份、【欧菲科技(002456)、股吧】、生益科技、顺络电子、纳思达、北方华创等。

2、这只次新基本面太扎实！所有产品都是行业第一，ROE超40%秒杀茅台

今天分享一下视源股份，是A股中少见的管理水平极度优异的企业，所有产品都做到市场第一，ROE水平常年超越茅台、海康。

太多的分析师对公司赞不绝口，二季度146家机构扎堆于此。

①出身红海的视源将成本管控做到了极致

公司出身在极度红海的液晶板卡行业，靠成本精细化管理杀出一条血路，在行业毛利率下滑其他公司亏损的情况下，公司此块依然保持增长，18H1营收增长73%，全球市占率达到29%以上。

公司深度绑定员工利益，每年推出核心员工股权激励，目前合计员工持股约30%，股东中的“视讯投资”“视欣投资”均有核心员工出资参股成立的公司，高持股比例保持了公司创业活力和激情。

此外，视源人均薪酬达到25万元，远高于行业平均水平的7.1万元，并提供一系列幼师护、体检中心等福利，保证员工专注于工作。

管理层经验丰富+高研发+公司上下一条心使公司在整体净利率只有6.3%的情况下，做到了40%以上的净资产收益率，常年高于茅台等优质白马（2017年上游材料涨价导致毛利率下滑，目前价格已止涨），人均营收高达398万元。

②液晶显示板卡的在智能家居

液晶板卡是公司最传统也是主力产品，营收占比超过50%，客户覆盖TCL、海信、海尔、小米等知名企业，市占率29%全球第一。传统的电视板卡增速较低，仅维持个位数增长，未来的增长来自于智能家居。

公司18H1智能板卡营收达到21.82%，同比提升134%，板卡出货量占比提升至35%以上。未来洗衣机、空调、冰箱都将复制黑电的智能化渗透过程。平均单价的提升，将带来较大的放量弹性。

③教育智能平板正爆发性增长

据数据统计，2014-2017年交互平板市场销量从31.2万台增长至83.7万台，CAGR达到38.95%，销售金额达到130亿元，其中120亿是教育交互领域。根据中泰预测，整个教育交互市场规模达到750亿，目前渗透率仅17%，提升空间巨大。未来随着解决方案提高和AI智能化带动价格提升，行业将保持35%的复合增速。

公司是交互智能平板的鼻祖，恰如苹果对按键手机的颠覆。于09年率先推出希沃教育产品，提出了定义和名称，已进入清华北大、世博会、央视等院校的多媒体教室。产品连续六年保持行业第一，营收复合增速达到109%。2017年市占率达到35%，远超长虹、海信。

行业CR3达到70%也代表着较高的竞争门槛，对比液晶板卡仅11%的毛利，“希沃”毛利率高达33%。类比海康市占率高于老二一倍以上时毛利率出现显著回升，希沃即将到达此阶段，毛利率已率先从17年底的28%提升至18H1的33%，创下5年来新高。

④会议信息化带来远期增量，市场空间超2000亿

会议市场是交互智能平板另一个衍生市场，目前正是发展元年，18年国内渗透率不到2%，市场空间超过2000亿。

公司的MAXHUB系统市占率24%同样做到市场第一。对比微软Surface Hub和谷歌Jamboard，同样尺寸产品公司价格仅为竞品的1/7-1/4，性价比优势明显。已成为阿里、腾讯、华为等知名500企业会议室改造的标配。18年营收2.45亿，同比增长128%，虽然体量较小，但爆发式增长的态势已经显现。