明年翻倍股写在触底前——智动力

前言：

作为一个散户或小机构，我常常思考怎样才能将基本面研究做到深入。特别是处在息变化超快的TMT行业。之前每周都在跟踪卖方息，产业动态，市场销量等等息，等落实到投资好像没啥用，又好像很有用。归根结底别人的终归是别人了，至此坚定走上了独立研究这条孤独之路。

正

上期对电子行业做了相对前瞻一的梳理，已经定调了我后续一系列的研究方向。今天就重剖析下5G手机的外观问题。

众所周知5G手机受到高频号的干扰，外观件必须用非金属材料。（技术细节不做详细介绍） 顺着这条思路，基本筛初5G手机外观件玻璃+复合板材将会是主流方向。相关标的：蓝思科技、比亚迪电子、智动力。

玻璃的迭代创新带动附加值的提升，这部分是确定性最高的。相关标的蓝思、比亚迪电子股价也都充分兑现了，这里就不做事后诸葛。今天重要讲的就是智动力的复合板材。

上一个姑娘不管目的是谈恋爱还是结婚，我们都非常有必要扒扒人家的老底，防止当接盘侠。投资更是要扒的明明白白，毕竟都是真金白银的事情。

公司业务：手机上的功能件，基本跟飞荣达早期业务重叠度非常高。

发家史

俨然公司的成长源于大客户切入，其产品业务客观来讲没有核心壁垒，人际关系更重要，例如飞荣达抱上了华为大腿，而智动力抱的是三星大腿。

客户结构侧面印证：

公司在越南投产后收入核心增长来源于三星。

三星带来收入的增长是结果，因核心在人，这部分提到人名比较敏感不展开说。（息源于IPO）

2014 年 10 月 29 日，香港智动力、丁炳熏（CHUNG Byung Hoon） 出资设立了智动力投资，持有股权比例分别为 70%、 30%。

丁炳熏，韩国籍， 1973 年-2000年在韩国三星电子工作， 2000 年-2006 年在惠州三星电子工作； 2006 年至今，设立亚罗科技（香港）有限公司，担任董事长。

2016 年 8 月 2 日，丁炳熏将其持有的智动力投资 30%的股权（对应投资额为160.5 万美元）以 160.5 万美元的价格转让给香港智动力。

刘炜先生：出生于 1975 年 大专学历。 1998年至 2006 年，任惠州三星电子有限公司品质部主任； 2006 年至 2007 年，任惠州大永电子科技有限公司总经理； 2007 年 2 月至 2013 年 1 月，任智动力有限副总经理； 2013 年 1 月至今，任发行人董事、总经理； 2013 年 1 月至今，任惠州智动力执行董事、 总经理

丁应该就是公司导入三星的关键人物。刘负责生产管理。（三星对生产要求在业内算是很高）

三星的经营状态对公司产生直接影响。之前提到了今年是三星的反转年，所以这也是为什么重推荐的理由之一。

上面数据可以清晰的到，三星2013年是出货量最高，之后持续四年下滑，但是公司在三星的收入提升很快。不好的时候都能提升，好的时候应该提升更快。侧面可以初步判断公司跟三星的关系比较铁。

有业务天花板问题：

功能件市场规模拆分如下：

手机市场规模：12亿安卓（20元）+2亿苹果（7.5美金）+4亿功能机（5-10元）

安卓阵营240亿以上，5G用量还会提升，保守预估300亿。

三星3亿出货至少对应60亿以上的市场，公司来自三星收入才4亿多，其占比不到7%,还有巨大提升空间。（后面会提到公司越南8亿多的扩产，基本给三星做配套）

结论：三星复苏年，公司陪伴成长，后续扩产奠定业绩增长动力。

稳增长是安全垫，出奇才能制胜。下面是重！！！

新业务：公司2018年收购阿特斯51%股权切入复合板材领域。

从历年收入机构可以清晰收购阿特斯显然就是冲着复合板材去的，2018年的增长非常迅速。2019年半年报提有所体现。从业务维度理解就是，公司收购oppo、vivo的供应商，完成自己业务的协同，同时快速导入到三星，完成产品线的拓展。

客户：OPPO、 VIVO、三星、努比亚、传音、比亚迪、闻泰、龙旗、华勤

阿特斯目前同行企业主要包括通达（H股）、仲辰、兆奕、威博（安洁科技）、维达力等

关于复合板材：

上期讲到明年供应链的大方向是降成本，移动已经明确说了明年5G手机会降价到2000元以下。高通的X55低价方案也已经发布。玻璃跟复合板材价格做个对比：

我们可以换个维度思考下这个降价的敏感度。

小米一台手机利润是5个，2000元的手机利润不到100元

闻泰ODM代工一台常规的手机8-10元（三星、移动、LG价格很美丽）

光弘OEM代工一台常规的手机6-8元

这个材料一换就是节约30-50元的成本。对于明年这么激烈的竞争，这几十元有可能就是生死战的最后一筹码，厂商太有动力去做切换了。（内部器件同质化已经很严重）

定增扩产：2019年11月发布定增预案

结构件项目:

本项目拟在越南永福省建设生产基地，通过引进先进的生产设备以及配套 设施，建成复合板材盖板、听筒网、闪光灯罩以及智能手表心率镜片盖板等产 品的生产车间。

本项目运营达产后，可实现年均营业收入 252,100.00 万元，年均净利润 26,509.27 万元，项目预期效益良好。建设周期为 24 个月。

散热项目：

本项目将在越南永福省新建热管、均热板等散热组件产品的生产基地，通 过引进国内外先进的生产设备，建设超薄热管、超薄 VC 和 VC 的产品生产线。

本项目运营达产后，可实现年均营业收入 56,160.00 万元，年均净利润 4,254.58 万元，项目预期效益良好。建设周期为 24 个月。

这么大比例的定增投产而且都在越南，基本可以判断是给三星做配套工厂的。而且公司前期已经开始借钱提前建设了。说明搞定三星的心非常大。

上面资产负债表黄色部分已经可窥见端倪。

（财务报表已经做了详细拆解，没有重大风险，有一调节成分，考虑阅读体验就不贴出来）

业绩测算：

乐观口径：按照公司内部项目评估，越南新增产能满产够贡献利润是3亿，加上有业务1.5亿，大致2022年业绩在4-5亿的样子。

目前只有36亿市值+8.5亿定增=45亿 ，未来估值只有10倍的样子，显然是一个潜在翻倍品种。

如果按照2020年业绩测算来，明年至少是2亿+利润，也就是新业务快速成长期，20倍估值，但是新业务在A股往往都有估值溢价，可以往30倍。这样就是至少有50%的上涨空间。

窗口期6个月：

1定增价格未定，存在压制股价可能性。（暂时不利）

2 定增新规可以打八折，定增失败的概率极低。

3 2020年8月IPO的解禁，刚好匹配明年业绩的释放

操作建议，目前35亿市值附近积极布局底仓。30亿可以加大仓位。定增价格出来基本可以作为重仓成本的风向标。

总结

小市值，成长确定，卡位科技行业，被游资几进几出（参见龙虎榜）。有爆发力，时不明确，值得参与。