第五集：化工行业细分子行业介绍（下）

上节课我们聊了化工子行业的石油化工、煤化工、氯碱行业、农化行业及它们各自的发展现状和行业投资要，那这节精品课中，我们来把化工行业剩下的子行业讲完。

（五）氟硅化工

氟化工可分无机氟化工和有机氟化工两大行业。在无机氟化物中，作为铝电解工业生产料的氟化铝、冰晶石等氟化盐产品占产量的绝大部分，上市公司多氟多是全球氟化铝龙头。有机氟化工产品主要包括氟化烷烃（制冷剂）、含氟聚合物和含氟的精细化学品，上市公司如港股东岳集团（第二代制冷剂R22最多），巨化股份（第三代制冷剂R134a最多）、三爱富。制冷剂行业景气度中期受地产、汽车行业景气影响，家电下乡这种政策也会带来较好增量，短期受上游氢氟酸、甲烷氯化物成本推动。氟化工主要以萤石为料，上市公共金石资源主营萤石资源。萤石是一种不可再生的资源，我国萤石储量已不足世界的1/10，而产量和出口量却占全球的一半。

有机硅行业。我们在第三讲里以新安股份为例聊过国内有机硅行业的发展历史，除了去年2018年因为环保趋严叠加出口增长近60%拉动外，目前有机硅单体价格再次回到2万元/吨以下，但总体比以前要好，行业格局基本趋于稳定。有机硅上游是金属硅、甲醇，下游应用广泛，但主要是建筑、汽车领域。主要上市公司如新安股份、兴发集团等，与国外企业相比，国内多数企业集中在有机硅单体等上游领域，有机硅深加工能力不足。

（六）聚氨酯行业

聚氨酯产业链主要产品包括上游的异腈酸酯如MDI、TDI，多元醇如环氧丙烷等，助剂DMF，以及下游的聚氨酯硬泡、软泡以及聚氨酯涂料、粘胶等。

MDI又分聚合MDI和纯MDI，聚合MDI主要用于聚氨酯硬泡、粘合剂、软泡等领域。其中聚合MDI与硬泡组合聚醚配套，生成的聚氨酯硬泡，用于冰箱冰柜、建筑保温、太阳能、冷库等领域的保温。纯MDI主要用于合成革浆料、鞋底液和氨纶。MDI企业全球掌握核心技术的只有万华化学、巴斯夫等七家企业，前5家市场份额占比超过80%。MDI的生产,规模优势比较明显，国内的万华化学因为规模最大，目前成本最低，当然也有其它因素。MDI需求主要受房地产产业链驱动，全球贸易影响也较大，其中北美是重要出口方向。

TDI的下游领域主要有聚氨酯软泡、涂料、胶粘剂、密封剂、弹性体等，与聚合MDI主要生产聚氨酯硬泡不同，TDI与聚醚多元醇反应主要用于生产聚氨酯软泡。聚氨酯软泡主要用于家具、吸音材料，玩具等，床垫和沙发是主要消费。我们在前面讲过沧州大化的股价曾经随着国外装置的停产而股价暴涨，不过随着万华化学、陶氏沙特等TDI装置的相继投产，TDI的供给未来可能会好不少。

（七）化纤染料行业

聚酯纤维是化纤的主要子类。下游主要为纺织服装，与宏观经济紧密相关。聚酯链的最上游为PX，价格走势基本与油-石脑油价格一致。PX用来生产PTA，PTA和乙二醇生成PTMEG，也就是聚酯，包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜等。聚酯产业链与行业本身固定资产投放周期相关外，与油价格关系密切。过去由于PX多数依靠进口，因此人民币贬值对PX以及下游的成本推升影响显著。我国的PTA和涤纶长丝产能都在世界首位，目前国内聚酯企业如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份等企业纷纷布局上游炼化，投建炼化一体化项目。行业集中度比较高，随着国内PX装置的纷纷投产，未来行业利润有望向PTA行业转移。

粘胶，主要料是溶解浆，主要来自于进口木材，粘胶的下游主要是棉纺和家纺。2009-2010年粘胶价格上涨诸多股票如中泰化学等走出大幅上涨行情，不过随后大量企业扩产，叠加受全球经济衰退影响，行业持续低迷至2015年年初。现在行业落后产能已逐步退出。粘胶价格受棉花价格上涨推动，但棉花价格并不会成为粘胶价格的天花板。因此国家收储、抛储以及内外棉价差变动对粘胶行业有间接影响。

染料，主要应用于各种纺织纤维的着色。根据染料性质及应用可将染料分为散染料、活性染料等。其中分散染料用于涤纶纤维着色，活性染料用于棉纤维着色。中国是全球最大染料生产基地，约占全球产能的70%多，江苏、浙江、湖北是中国染料大省。其中分散染料行业集中度较高，行业前三名占60%。回顾2013年至今的染料行情，可以发现在行业格局稳定的前提下，下游纺织印染的景气度以及中间体的价格对染料价格起主导作用。中间体的价格波动因素，包括活性染料的上游对位酯、H酸和分散染料的上游还物等容易受环保事件影响。上市公司浙江龙盛和闰土股份是国内最大的两家染料头企业，市场额占比分别为22%和17%。

（八）电子化学品

电子化学品是指为电子工业配套的精细化工材料，具有品种多、质量要求高、用量小、产品更新换代快、资金投入量大、产品附加值高等特。全球的PCB、LCD、半导体产业曾历经两次全球范围内的转移。第一次是从美国到日本，第二次是从日本到韩国等国家和地区。现在，全球电子产业正在经历第三次转移，即向中国大陆地区转移。目前中国的led产业、光伏已经成为全球老大，平板显示已经比肩韩国，集成电路还处于快速发展阶段，给上游的电子化学品提供了较好的成长空间。

电子化学品的光刻胶、超净高纯试剂、电子特种气体等，目前国内企业还是主要供应低端市场，但正在向高端渗透，高端市场目前被日本韩国、欧美的企业占据，这些大公司主要给本国的如三星、LG、夏普、索尼等配套。从这方面讲，随着国内PCB的深南电路以及面板龙头京东方、半导体龙头中芯国际的壮大，国内的电子化学品公司有望获得配套发展机会。

光刻胶主要用于PCB、LCD、半导体三个领域，技术难度依次提高。台湾长兴、日本旭化成、日历化成等海外巨头通过在大陆设厂，基本垄断国内PCB干膜光刻胶市场。而PCB湿膜光刻胶几乎全靠进口，上市公司飞凯材料湿膜光刻胶处于客户认证阶段。LCD光刻胶主要用于制造彩色滤光片，技术壁垒较高，日韩厂商市场占有率高达90%。国内光刻胶起步晚，主要有北京科华与苏州瑞红两家生产企业，前者由上市公司南大光电参股31.39%，后者晶瑞股份控股。此外，光刻胶专用化学品方面，上市公司强力新材目前是国内的技术龙头。

超净高纯试剂，是化学试剂的一种，其主要用途是电子产品的清洗、蚀刻、去胶等。国内超净高纯试剂市场被国际巨头垄断，国产率仅10%。国内生产超净高纯试剂的企业十余家，但产品主要集中在中低端市场。上市公司晶瑞股份、江化微是国内领先的生产企业。

高纯电子特种气体，由于其从生产到分离提纯以及运输供应阶段都存在较高的技术壁垒，目前美日法占据了全球90%的市场份额。国内近80%的市场份额被国外企业垄断。目高纯特种电子气体的研发与产业化已被列入我国国家科技重大专项，国内部分电子特气企业已经具备大规模生产能力，上市公司的南大光电在全球高纯金属有机源（MO源）的市场份额中位居第一。

溅射靶材，它的上游高纯金属集中在美日德企业，下游主要包括半导体、平板显示、太阳能LOW-E玻璃等。国内的溅射靶材主要有两类：半导体用靶材，产品技术门槛高，行业前五大厂商占比超过80%，代表上市公司如江丰电子，有研亿金（有研新材子公司），不过像江丰电子已经开始进入各大晶圆代工厂的供应商名单；另一类是面板靶材，下游主要是显示面板和触控屏面板，生产商如阿石创，四丰电子（隆华节能子公司）。不过，美国、日本、德国等少数跨国集团仍占据了我国PVD镀膜材料行业的大部分市场份额。近两年随着国内晶圆厂和面板产线的大量投建，预计2019年依然有30%以上新增靶材需求，将极大的推动国内靶材企业的业绩增长。