星源材质(300568)：业绩略低预期，不改全球化扩张步伐

事件：2018年12月14日公司发布全年业绩预告，实现归母净利润2亿元-2.1亿元，同比增长88%-97%。略低于预期。

Q4实现约 0.21亿元-0.31亿元，同比增长约 40%-107%。公司预计全年实现归母净利润 2亿元-2.1亿元，同比增长 88%-97%，其中非经常性损益预计0.98亿元-1.08亿元，扣除非经常性损益(按照均值1.03亿元计算)后预计同比增长0%-10%。单季度来，Q4预计实现归母净利润 0.21-0.31亿元，同比增长 40%-107%。扣除非经常性损益(按照均值1.03亿元计算)后，预计 Q4归母净利润 0.11亿元-0.21亿元，同比变动-15%至+62%。

多因素导致全年扣非业绩不及预期。上半年公司得益于产能释放，销量同比提升，产品结构改善，毛利率较同期提升0.38pct，实现扣非业绩0.84亿元，同比增长35%。但下半年公司业绩显著不达预期，下半年全年预计实现扣非业绩0.13亿元-0.23亿元，主要因包括公司合肥星源新产能处于爬坡阶段，单位生产成本较高，隔膜产品竞争加剧导致价格下降等，公司Q3毛利率约为 40%，较Q2下降约 5.9pct，同比下降约6.31pct，毛利率出现较大幅度下降。

干法龙头，湿法逐渐扩张，为公司可持续增长提供基础。资本支出维持高位， Q3、Q2单季度“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为2.44亿元、 4.17亿元，两者合计为 2017年底固定资产的 77%，主要是常州星源(3.6亿平，中报完工率 43%，预计2019年 12月 31全部投产)和江苏星源(超级涂覆工厂)购置设备所致。公司客户优质，全球为主，国内为辅战略，囊括LG、比亚迪、国轩、亿纬、力神等知名国内外客户。产能有序扩张，优质客户为消化产能提供一定保障。

风险提示： 客户开拓不及预期；新产能投产不及预期；政策风险。