天风证券保利地产全年业绩超预期、销售结算增速引领龙头

  乐居财经讯 李礼 1月10日，天风证券发布地产研报。

  事件保利地产发布 2019 年度业绩快报，2019 年公司实现营业收入 2355.4 亿元，yoy 21.07%，实现归母净利润 265.69 亿元，yoy40.55%，EPS2.23 元，同比增速 40.06%。2019 年 1-12 月，公司实现签约面积 3123.12 万平方米，yoy+12.91%；实现签约金额 4618.48 亿元，yoy 14.09%。

  评

  业绩增速大超预期，主要由于结算项目利润水平提升。公司 2019 年实现营业收入2355.4 亿元，同比增长 21.07%，实现营业利润 503.14 亿元，同比增长 41.36%，实现归母净利润 265.69 亿元，同比增长 40.55%，大幅超出预期。我们认为公司利润增长主要由于1）公司结算利润率水平提升，2019 年营业利润率为 21%，环比 2019H1 下降 3 个 PCT（中报归母净利润增速为 52%），但同比 2018 年的18%大幅提升 3 个 PCT，今年在广州、武汉结算的项目利润率较高；2）公司归母权益比重基本保持稳定，2019 年公司归母净利润/营业利润为 53%，与 2018年基本持平。

  公司全年销售增速 14.09%，在行业 TOP5 中属于较高水平。2019 年 1-12 月，公司实现签约面积 3123.12 万平方米，yoy+12.91%；实现签约金额 4618.48 亿元，yoy 14.09%，实现签约均价 1.48 万元/平，与 2018 年（1.46 万元/平）基本持平。12 月单月公司实现签约面积 304.28 万平方米，同比增长 2.47%；实现签约金额 421.33 亿元，同比增长 15.35%，单月销售保持稳健。拿地端保持谨慎，拿地权益稳定 72%，地售比低位 0.28，但在手货值充裕、优质。

  2019 年 1-12 月公司新增计容建面 2069 万平，累计同比减少 31%，但降幅持续收窄，表明公司拿地态度积极性提升，预计随土地市场溢价率回落，公司拿地积极度或更高。1-11月累计拿地权益比为0.72保持稳定。累计拿地楼面均价为5669元/平，地售比 0.28，为未来利润水平提供空间。截至 2019 年中报，公司拥有待开发面积 7618 万平方米，持续深耕核心区域。其中一二线城市 4614 万平方米，占比 60%以上；珠三角和长三角城市群 3498 万平方米，占比 46%。

  投资建议报告期内公司归母净利润大超预期增长 40%，主要由于公司结算毛利率提升、权益比例稳定；2019 年公司在龙头中销售增速表现优秀、拿地积极度持续提升，在手土地储备充足，足够未来 2-3 年发展，且土储资源优质，为未来销售增长提供支撑；公司负债水平稳定、在手现金充裕、融资成本较低，财务各项指标优秀，在总体融资收紧的环境下优势持续凸显。2020 年我们预计公司有望持续保持两位数销售增速，在头部房企中具备相对优势，基于此，我们将公司 19-21年归母净利润分别由 250.26 亿元/297.21 亿元/350.25 亿元上调为 266 亿元/352亿元/450 亿元，对应 EPS 分别由 2.1 元/2.5 元/2.9 元上调为 2.23 元/2.95 元/3.77元，对应 PE 为 6.97X、5.27X、4.11X。维持“买入”评级。

  风险提示地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌

章来源:乐居财经