【东吴电新】比亚迪＋禾迈股份＋星源材质业绩预告点评

①比亚迪单车盈利小幅提升，业绩略好于市场预期
业绩 公司22年归母净利160-170亿元，同增425%-458%；扣非净利151-163亿元，同增1104-1199%，其中Q4归母净利67-77亿元，同增1010-1176%，环增17-34%；扣非净利67-79亿元，同增1730-2056%，环增26-49%，略好于市场预期。

Q4公司新能源车销量持续强劲增长、再创历史新高。Q4公司电动车销68万辆，同增157%，环增27%，销量保持强劲增长，创历史新高，出口约3.3万辆，22年累计销量为186万辆，同比增长209%，累计出口约5.55万辆。Q4纯电动乘用车销33万辆，同增142%，环增27%；插混乘用车销35万辆，同增177%，环增27%。公司在手订单饱满，月均订单约25万辆，23年推出仰望品牌贡献增量，预计2023年比亚迪电动车销量超300万辆，同增60%+，其中出口预计20万辆。

预计单车盈利环比微增、年初涨价覆盖成本上涨。公司销量持续高增，产能利用率提升，规模效应显著，预计Q4单车盈利约1万元出头，环比微增，我们预计22年单车利润近8000元，同增2倍+。由于原材料价格大幅上涨、补贴退坡等影响，23年初公司提价，上调幅度2000-6000元，此外公司可通过技术升级、供应商招标实现降本，我们预计23年公司单车盈利维持1万元左右。

Q4电池装机量同比高增、23年出货预计翻倍以上增长。Q4动力和储能电池装机32.34GWh，同环比+123%/+38%；22年累计装机89.84GWh，同比增长137%，其中储能预计贡献12gwh，同比翻倍以上增长。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30gwh，同增150%。

投资建议预计22-24年归母净利168/302/401亿元，同增451%/80%/33%，对应PE为45/25/19x，给予2023年35倍PE，目标价363.3元，维持“买入”评级。

风险提示电动车销量不及预期。

②禾迈股份2022年度业绩预告点评Q4受疫情影响收入确认，23年微逆、储能全面开花
事件公司发布22年度业绩预告，实现归母利润5.0-5.5亿元，同增148%-173%，扣非归母4.8-5.3亿元，同增147%-172%。22Q4归母1.4-1.9亿元，同增72%-134%，环增-14%-17%，扣非归母1.3-1.8亿元，同增71%-136%，环增-15%-17%。业绩略低于预期，主要系受疫情影响，12月约7万台出货延迟至1月初确认，测算预计影响净利润3000万+，叠加Q4股权激励费用影响，冲回延迟确认及股权激励费用后，略超市场预期。

23年微逆持续。公司22Q4微逆业务出货约50万台，环增约40%，受12月疫情影响，Q4确认口径约42万台，全年确认约116万台，同增187%。分市场看，22年欧洲/北美/拉美/其他市场出货占比分别为50%/24%/15%/10%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/二出货高增，合计占比60%+，一拖四/六占比约40%，其中随着工商业中微逆渗透率逐步提升，预计一拖六占比将有所提升。盈利方面，微逆毛利率环比持平，约50%。需求持续旺盛下，公司在手订单饱满，产能持续满产，预计23Q1出货环增20%-40%，确认角度环增50%+，同增300%+，23全年预计出货300万台+，同增160%+。

拓展储能布局，23年储能加速放量。储能方面公司22Q4开始出货，出货约0.2万台，23年开始放量高增，23年1月欧洲认证基本完成，预计23H2完成北美市场认证；预计23全年实现30倍以上增长，出货6-10万台，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩，同时公司也积极拓展储能业务布局，22年12月6日发布公告计划投资14.5亿元建设储能系统集成智能制造基地，预计23年将陆续推出工商业储能及大储产品，持续横向拓张。

投资建议我们预计22-24年归母净利润为5.4/14.5/29.1亿元，同比+169%/167%/101%，给予23年55倍PE，对应目标价1423元，维持“买入”评级。

风险提示行业竞争超预期

③星源材质Q4费用增加影响盈利，预计23年恢复正常水平
公司22年归母净利7.1-7.5亿元，同增151-165%；扣非净利6.8-7.2亿元，同增129-143%；其中Q4归母净利1.2-1.6亿元，同增72-128%，环减26-45%；扣非净利1.1-1.5亿元，同增9-50%，环减30-49%，低于市场预期，主要系奖金影响0.5亿+，诉讼费用影响0.4亿+，公司Q4经营性净利预计环增10%左右，符合此前预期。

Q4出货5亿平以上，环增10%+，23年30亿平出货目标不变。出货端来看，22年全年总出货16.5亿平左右，同增47%左右，其中公司Q4总出货预计5亿平+，环增10%+，其中湿法比例预计达50%左右；23年全年新增10亿平+湿法产能及5亿平干法产能，Q1南通湿法4条线6亿平逐步放量，我们预计Q1出货有望环比持平甚至增长，23年全年出货有望达近30亿平，实现80%左右增长，且湿法比例预计进一步增至60%左右。

受费用影响Q4单平盈利下滑，预计23年恢复正常水平。盈利端来看，公司Q4单平扣非利润0.3元/平左右，环比下滑30%+，主要系计提大量费用，若加回，对应单平扣非利润0.45元/平左右，环比微降，主要系干法比例提升。23年公司湿法涂覆比例进一步提升，且6.2米产线开始投产预计降本30%，我们预计全年单平盈利稳中有升。

投资建议预计22-24年归母净利7.4/13.1/18.7亿元，同增161%/78%/43%，对应PE为40/23/16x，给予23年35x，目标价36.1元，“买入”评级。

风险提示电动车销量不及预期