星源材质2022三季报点评报告——业绩符合预期，海外产能建设持续深化

核心观点

事件

公司发布2022年第三季度报告，1-9月公司实现营业收入20.93亿元，同比+59.19%，实现归母净利润 5.88亿元，同比+176.89%。

业绩符合预期，盈利水平持续高增。

公司对应Q3实现营业收入7.58亿元，同比+56.74%；实现毛利率41.07%，同比+3.02pct；实现归母净利润2.20亿元，同比+118.33%，环比+9.70%，符合预期，盈利能力维持高水平。

绑定优质客户+出货结构升级，盈利能力维持高水平确定性强。

公司产品线全面，从干法切入湿法涂覆业务成效显著，涂覆技术储备可观，可同时适用于干法和湿法基膜，强大下游需求适配能力+深厚的隔膜业务积淀加持下公司客户资源质量与数量俱佳，向宁德时代、比亚迪以及 LG 化学等全球龙头客户出货可观，充分受益于动力电池集中度提升。我们预计公司 Q3 合计出货 4.5 亿平左右，满产满销，对应单平净利为 0.5 元以上，环比微降，应主要源于干法隔膜上量加速（其单价及单平净利低于湿法），但在涂覆占比+海外占比双重提升背景下，公司出货结构预计持续升级，盈利能力维持高水平确定性强。预计公司全年涂覆与海外占比有望实现 40%以上，单平净利维持 0.5 元以上，较 2021 年提升明显。

夯实竞争壁垒，海外产能建设持续深化。

我们认为公司有望通过深化绑定海外客户+推动降本+持续提升涂覆占比夯实竞争壁垒，取得超越行业整体表现。公司实现干法隔膜导入海外龙头客户，盈利能力强于国内客户；干法隔膜供需松动下公司工艺积淀及规模优势更明显，有望保持较高盈利水平，同时公司涂覆方案储备全面，常州、南通项目产能高速释放，涂覆占比有望持续提升，拉开与二线厂商差距，持续夯实竞争壁垒，近期公司发布回购股份方案公告，拟以不超过 25元/股的价格回购 200-400 万股用于股权激励，彰显公司发展心及长效激励机制建设决心。公司持续深化海外产能建设，近期拟向欧洲子公司增资 8 亿元以上，支撑欧洲星源二期扩产，瑞典基地已形成出货，增资落地有望助力公司进一步加强产能建设，拓展欧洲客户体系。

投资建议

我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收入分别为33.02/ 52.10/ 71.02亿元，同比增长 77.43%/ 57.78%/ 36.31%。归母净利分别为 8.18/ 14.06/ 19.42 亿元，同比增长 189.05%/ 71.90%/ 38.13%。EPS 为 0.91/ 1.22/ 1.68 元，当前股价对应 PE 为 23/ 17/ 12。

风险

提示

公司扩产进度不及预期；下游需求不及预期；隔膜降本进度不及预期

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报告发布日期2022年10月18日（原报告名称《星源材质2022年第三季度报告点评业绩符合预期，海外产能建设持续深化 》）

星源材质报告往期链接

星源材质盈利水平大幅提升，紧平衡格局下把握市场增量

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