浙商证券给予温氏股份买入评级

浙商证券股份有限公司孟维肖近期对温氏股份进行研究并发布了研究报告《温氏股份2022中报点评报告经营拐点已现，静待龙头回归》，本报告对温氏股份给出买入评级，当前股价为24.7元。

　　温氏股份(300498)　　投资要点　　事件公司发布2022中报　　2022H1，公司实现营业收入315.35亿元，同比增长2.96%，实现归母净利润-35.24亿元，同比下降41.07%，H1毛利率为-0.96%，同比下降3.16pcts；单Q2实现营收169.50亿，同比增长22.70%，归母净利润2.40亿元，同、环比均减亏，毛利率3.71%，同、环比分别增长15.06pcts、9.97pcts。　　点评　　（1）养猪业务固本强基，6月经营拐点已现。公司上半年生猪出栏量大幅增长，2022H1共出栏生猪800.60万头，同比增长70.80%，受一季度猪价低迷影响，上半年肥猪销售均价13.59元/kg，同比下降41.74%。但公司通过优化种猪结构、加强疫病防控体系建设、持续推进降本增效，养猪业务各项生产成绩改善明显。上半年在饲料原材料价格大幅上涨的背景下，公司肉猪养猪成本实现持续下降，根据公告，肉猪综合成本从1月初的18元/公斤到6月份下降至17元/公斤以下，公司养猪业务单Q2实现盈利约3亿元，若不考虑冲回一季度末计提的资产减值9.93亿元，养猪单Q2养猪亏损约7亿元，环比Q1减亏明显。6月份伴随猪价回升，公司养猪业务成功实现月度扭亏为盈。　　（2）软硬件齐全，生猪出栏高增可期。硬件上公司现有猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力总计约2600万头。软件上公司不断优化种群结构，提升种猪繁殖性能，报告期末，公司存栏高效能繁母猪约120万头，后备母猪储备充足，窝均断奶仔猪数10.8，肉猪上市率稳步提升接近90%，为2022/23年实现生猪出栏的连续高增长奠定了基础。同时，公司资金充裕，截止二季度末库存资金规模近百亿，其中可使用的资金超过70亿，且资产负债率在Q2得到有效改善，二季度末降至65.7%，为养猪业务大举扩张保驾护航。　　（3）受益猪价回暖，业绩释放在即。我们认为前期产能去化对应当前生猪出栏减少的逻辑没有变，下半年伴随气温转凉、秋季开学和中秋备货时节到来，猪肉消费的边际回暖将会带动猪价再度上涨。根据农业农村部数据，以当前21元/kg的平均猪价测算，公司出栏一头120公斤的肥猪至少能实现480元的利润，伴随公司养殖成本的进一步改善，下半年养猪盈利有望实现同环比的大幅改善。　　（4）禽业维持行业领先地位，有望受益黄鸡景气周期。2022H1公司出栏毛鸡4.88亿只，同比增长0.88%，销售均价13.88元/kg，同比上升0.43%。公司禽业指标始终保持行业领先地位，根据公告，上半年公司肉鸡上市率高达95%，料肉比降至2.85，肉鸡出栏成本始终控制在6.5元/斤以内，处于行业领先水平，在饲料价格高企的背景下整体实现盈利。7月以来，黄羽鸡价格保持震荡上涨态势，预计下半年黄羽鸡景气周期将带动公司禽业盈利水平提升。　　盈利预测与估值　　（1）生猪养殖业务　　根据公司计划预计2022年出栏量达到1800万头，公司2022年6月末能繁母猪存栏约120万头，计划年底增加至140万头，后备母猪储备充足，预计2023年生猪出栏量达2700万头，2024年或再增加800万头。预计2022-2024年出栏量分别为1800/2700/3500万头，毛猪出栏均重维持在118kg。销售均价和行业趋势保持一致，预计公司2022-2024年毛猪销售均价分别为17.5/20.5/19.3元/kg。得到养猪业务2022-2024年收入分别为371.70/653.13/797.09亿元，毛利率跟随猪价和养殖成本情况波动。　　（2）黄羽鸡业务　　公司2021黄羽鸡出栏量11.01亿只，按照公司规划每年保持5%左右的出栏增幅计算，预计2022-2024年出栏量分别为11.56/12.14/12.75亿只，单只均重为1.95公斤。销售价格与行业趋势保持一致，预计2022-2024年销售均价分别为14.0/15.0/14.5元/kg。得到黄羽鸡2022-2024年收入分别为315.60/355.05/360.38亿元，毛利率跟随毛鸡行情和公司成本情况波动。　　综上，对全部业务合计测算得到公司2022-2024年分别实现归母净利润16.38、129.37、155.00亿元，EPS分别为0.26、2.04、2.44元/股，对应PE分别为94.40、11.95、9.97，维持“买入”评级。　　风险提示　　（1）动物疫病爆发；　　（2）生猪出栏不及预期；　　（3）饲料原材料价格波动；

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.65%，其预测2022年度归属净利润为亏损73.96亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为27.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，温氏股份（300498）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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