【盛天网络】坐拥优质IP资源，游戏社交成为新的增长点

文章摘要

盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台，拥有大量优质IP资源，并形成成熟的IP运营模式。自2020年业务转型成功后，公司实现营收和利润稳步快速增长，2022年实现归母净利润2.22亿元，同比大涨77.60%。公司布局游戏社交赛道，开发游戏社交产品&34;带带电竞&34;，有望带来新的增长极。

1.企业简介

1.1公司概况

湖北盛天网络技术股份有限公司成立于2009年11月，注册地址位于湖北省武汉市江夏区。公司于2015年12月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，股票简称盛天网络；股票代码300494.

盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台，公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出IP运营、游戏运营与发行、游戏社交等业务。

公司的平台类产品，覆盖云端服务场景、线上娱乐场景以及线下场馆场景，围绕平台，公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR线下体验场景。主要平台包括易乐玩游戏平台、随乐游云游戏平台、易乐途数字营销平台、易乐游网娱平台等。

在内容方面，公司通过多种形式为用户提供丰富的娱乐内容。公司的内容来源广泛，包括但不限于以IP改编游戏方式向用户提供的内容、以独立发行或联合研发或定制开发方式向用户提供的内容、以授权引进方式向用户提供的内容等。游戏产品有《大航海时代4》、《真·三国无双6》、《真·三国无双 8》、《三国志·战略版》、《活侠传》等。

图片来源公司年报

1.2全文大纲

1.3行业背景

2022年，全球游戏市场普遍下滑，国内受各种因素影响，游戏产业增长势头受阻，销售收入和用户规模同比均下降，其中移动游戏实际销售收入同比下降14. 40%、用户规模同比下降0. 23%,而客户端游戏实际销售收入连续三年保持正增长。网络游戏的广告投放同比也大幅减少。

社会舆论方面，＂网络游戏是精神鸦片、电子毒品＂等声音逐渐减弱，人民网于2022年11月发布《人民财评深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，指出电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。

政策监管方面，游戏版号的发放逐渐放松。2022年至2023年4月，新闻出版总署共下发国产网络游戏11期815个版号，进口网络游戏2期71个版号，版号发放数量逐步上升，游戏题材百花齐放。

游戏题材方面，角色扮演类、卡牌类、策略类游戏拥有较高的市场份额。根据《2022年中国游戏产业报告》，在海外市场，自主研发移动游戏收入前100名中，策略类游戏占比38. 76%,市占率第一；而在国内市场，角色扮演类、卡牌类、策略类游戏分列前三名，市场份额分别为26%、13%、13%.另外，在国内市场中，收入排名前100的移动游戏产品中，数量占比最多的是原创IP,占比达到53%.

收入排名前100移动游戏产品类型数量占比

（数据来源游戏工委、中国游戏产业研究院）

随着游戏产业的发展，游戏直播、游戏陪练、语音聊天等在线娱乐相关业务陆续出现，并发展壮大。同时，电竞酒店业务快速增长，截至2022年底，全国专业电竞酒店数达到1. 6万余家，预计2025年将达到10万家规模。

1.4公司治理

1.4.1 公司的股权结构

公司的控股股东及实际控制人为赖春临女士，持有上市公司24. 5%的股权。前十大股东中，玄武凝聚三号私募基金持股5%,中证券持股2. 35%,剩余股东持股比例均在2%以下。整体来看，公司的股权结构清晰合理。

员工持股计划持股1. 25%,有利于公司留住优秀人才，提升员工的归属感与凝聚力，促进公司长期稳健发展。

（资料来源公司公告）

截至2022年底，公司大股东赖春临质押股份2423万股，占其持股总量的36. 40%.

根据2023年3月5日公司发布的解除质押公告，赖春临于2023年3月2日解除质押618万股，解除之后，质押数量还剩1805万股，质押比例为27. 12%.

根据公告，赖春临女士资状况良好，具备相应的资金偿还能力，质押股份风险可控，目前不存在平仓风险，且对公司经营不会产生实质影响。

1.4.2 公司的管理团队

公司的管理团队中，赖春临为公司创始人，现担任公司董事长兼总经理，全面负责公司的战略发展与运营管理；王俊芳为高级会计师，现担任公司财务总监，总管财务工作；龚龙长期深耕广告营销行业，现担任公司副总经理，分管广告营销及游戏发行业务。

总体来看，公司的核心层成员擅长不同领域，专长分布广泛，有效促进了公司持续进行业务拓展，不断打造新的业绩增长点。

2.公司经营分析

2.1 核心财务指标

近五年来，公司的营业收入实现稳步快速增长，从2018年的4. 97亿元增长至2022年的16. 58亿元，年化复合增速高达35. 15%,且每年增长率均在25%以上。

2020年之前，公司的利润增长并不理想，2018年仅实现归母净利润0. 53亿元，同比下滑37. 78%,2019年归母净利润同样是0. 53亿元，几乎没有增长。主要原因是公司处于业务转型期，为了扩大移动端业务板块，加大了推广力度，销售费用大幅提高，同时公司增加了对外采购成本，导致利润端承压。

2020年以后，公司完成业务转型，主营业务向游戏IP运营倾斜，同时游戏衍生服务逐步放量，公司利润进入快速增长通道。2021年和2022年分别实现归母净利润1. 25亿元、2. 22亿元，分别同比增长108. 33%、77. 60%.

2023年一季度，公司实现营业收入4. 29亿元，同比增长34. 50%;实现归母净利润0. 74亿元，同比增长40. 03%,继续保持高速增长态势。

2018年至2021年，在游戏版号发放速度放缓、新冠肺炎疫情等因素影响下，叠加公司进行业务转型，毛利率出现连续下滑，从2018年的36. 43%下降至2021年的23. 53%.2022年，随着游戏版号恢复发放，公司的游戏IP运营业务和游戏社交业务进入成熟收获期，公司毛利率企稳回升，来到27. 29%.

2018年至2021年，公司的净利率相对稳定，基本保持在10%左右。2022年，随着毛利率回升，净利率也出现明显提升，达到13. 40%.

2.2 费用率分析

随着公司营收持续增长，期间费用率从2018年的29. 42%下降至2022年的12. 14%,同时【费用率／毛利率】从2018年的80. 77%下降至2022年的44. 47%.

看一下“四费”的具体情况，可见随着营业收入的快速增长，四费并没有出现同等比例的上涨，说明公司的费用管控能力还是非常优秀的。

销售费用保持稳中有降；财务费用始终为负值，为公司贡献正向利润；研发费用稳中提升，有利于公司提升产品竞争优势；管理费用只在2022年呈现出明显上涨趋势，随着公司业务规模扩张，员工人数从2021年的570人增长至2022年的624人，管理费用有所上涨，也是正常的。

横向对比一下，吉比特的【费用率／毛利率】在逐年增长，高于盛天网络；而完美世界的【费用率／毛利率】呈现出较大波动，也呈增长趋势，2022年高达79. 33%.对比来看，盛天网络的费用管控水平是非常优秀的。

2.3 主营业务分析

分产品来看，公司的主营业务分为网络广告与增值业务、IP运营业务、游戏运营业务三部分。

1、网络广告与增值业务

公司整合自有平台的媒介资源以及搜索引擎、社交平台、直播平台、短视频、垂直媒体平台、门户网站等多种媒介资源和多种传播形式，为广告主提供系统化的营销服务。公司可以按照客户要求，提供数字广告、广告代理、PGC内容策划与制作、MCN及主播合作内容代运营、电竞赛事和节目制作等个性化服务。

互联网增值业务，是指用户在公司游戏社交等产品中购买虚拟商品或者其他增值服务，公司据此获取收入，并向相关合作方支付报酬。

2022年，公司的网络广告与增值业务贡献营收10. 05亿元，占总营收的60. 62%,但这项业务的毛利率较低，只有13. 69%.

2、IP运营业务

IP运营包括IP引进和授权、IP游戏监修等服务，公司以服务费或者分成的形式获得服务报酬。

公司通过IP改编游戏的方式，获取了包括《生死格斗5》、《三国志11》、《大航海时代4》、

《真三国无双6》等重量级游戏IP,通过IP引进、IP授权、IP监修等运营模式参与了一系列重要游戏产品，包括《三国志·战略版》、《真·三国无双霸》《大航海时代海上霸主》等。

2022年，公司的IP运营业务贡献营收4. 52亿元，营收占比为27. 26%,毛利率高达53. 32%,是公司重要的利润增长点。

3、游戏运营业务

公司的游戏运营业务，主要包括游戏联合运营和游戏发行。

联合运营，指公司作为游戏发行方或者游戏运营方，利用易乐玩游戏平台或者第三方平台，与合作伙伴共同运营游戏，玩家为游戏充值之后，公司按照约定比例获得分成。

游戏发行，指公司通过自主研发或代理的方式获得游戏产品的运营权，利用自有或第三方渠道发布并运营。公司全面负责游戏的运营、推广与维护，提供游戏上线的推广、在线客服及充值收款的统一管理服务，并根据用户实时反馈息，协同研发商对产品进行迭代升级。

2022年，公司的游戏运营业务贡献营业收入1. 92亿元，营收占比为11. 58%,毛利率为37. 07%.

3.企业竞争力分析

3.1行业地位分析

在游戏行业32家上市公司中，盛天网络的营业收入排名第15,归母净利润排名第11,处于行业中游。但公司的销售净利率相对较高，以13. 40%排名行业第9.整体来看，公司的经营规模并不突出。

数据来源萝卜投研

3.2公司的产业链地位

近三年来，公司的【应付预收－应收预付】差额均为负值。具体来看，主要是应收账款较多导致的，公司的应收账款主要是联合运营商的游戏分成款。整体来看，公司在产业链中的议价话语权较低。

3.3公司的竞争优势

1、优质的媒介资源优势

优质的媒介资源，是互联网营销公司实现良好投放效果的重要保证，是开拓新客户、维系老客户的核心竞争力之一。

盛天网络自有的易乐游网娱平台、易乐玩游戏平台积累了海量用户，易乐游平台是游戏厂商精准营销和投放的首选渠道之一。同时，公司代理的媒介资源覆盖了搜索引擎、社交平台、直播平台、短视频等互联网流量入口，与斗鱼、微博保持长期稳定的合作关系，且拥有部分媒体平台的核心代理资质。

另外，公司手握丰富的MCN资源，与多家MCN机构有着良好合作关系，可承接各类推广任务，以及短视频平台企业号的运营服务。

2、成熟的IP运营模式

通过在游戏IP领域多年深入地探索与发展，盛天网络形成了一套成熟的IP运营模式。

公司拥有强大的IP获取渠道。在IP改编游戏产业链上游，公司与日本光荣等著名游戏IP版权方保持着长期的、深度的、良好的合作关系，建立了丰富自身游戏IP资源池的有效渠道，储备了一批重量级游戏IP.未来公司也将不断丰富精品IP储备。

另外，公司强大的IP游戏监修能力，保证了游戏改编内容的高还原度，能够帮助经典游戏IP的改编更好地实现原IP的商业价值。公司在网络游戏领域深耕十余年，对版权方诉求、游戏作品的特性有十分深入的理解，能够帮助游戏改编内容符合版权方的诉求，提升游戏产品质量，提高游戏开发速度，更好更快地实现游戏IP的商业价值。

3.4公司竞争力总结

公司的经营规模并不突出，在行业内处于中游位置。

在产业链中，公司的议价话语权较弱，被行业下游占用较多资金。

在竞争优势方面，公司拥有大量优质的媒介资源，通过多年的探索积累，形成了一整套成熟的IP运营模式，具备较强的行业竞争力。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

2018年至2020年，公司的ROE保持在5%~6%区间，比较稳定，但盈利能力较弱。2021年，随着公司业务转型完成，IP运营业务逐渐成熟，同时游戏衍生服务逐步放量，公司的ROE大幅提升至14. 54%,2022年进一步提升至15. 71%,盈利能力得以在较高水平巩固。

（数据来源雪球）

同行业对比来看，2022年，盛天网络的ROE位居行业第四，仅次于吉比特、恺英网络和三七互娱，远高于－23. 16%的行业均值。可见，转型成功后的盛天网络盈利能力是非常优秀的。

数据来源萝卜投研

4.2分红情况分析

近五年来，公司的分红情况并不理想。2019年仅分红528万元，股利支付率为10%,2022年分红2309万元，股利支付率也只有10. 37%,2020年、2021年更是直接中断分红。

（数据来源同花顺）

这可能与公司近几年进行规模扩张，实施了大量投资有关。

看一下近五年＂购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金＂数据变化情况，2020年公司投入4881万元，同比2019年增长了四倍有余，2021年继续保持4000万以上的资金投入。

公司加大了投资力度，用来分红的钱自然就少了。公司的资金紧张，从前面提到的大股东进行股权质押，也能得到印证。

5.企业风险分析

5.1偿债风险分析

公司的负债主要是短期负债，但金额不高，2022年仅为1. 04亿元，而准货币资金高达近12亿元。从中短期来看，公司不存在债务压力。

近五年来，公司的资产负债率最高只有31. 46%,其他年份均在30%以下，偿债风险不大。

数据来源雪球

5.2存货分析

作为网络游戏公司，盛天网络的存货非常少，2022年只有25.44万元，对比20.59亿元的总资产，基本可以忽略不计，不存在存货爆雷风险。

5.3商誉分析

公司的商誉占比在2020年达到20. 68%,之后随着总资产的增长，占比有所下降，2022年降至15.42%.

商誉科目是收购上海天戏互娱而形成的，天戏互娱与日本优质的IP提供方光荣保持深度合作，拥有《三国志战略版》、《真·三国无双霸》等多个优质IP的运营权。公司收购天戏互娱，有利于游戏业务的协同发展，强化公司的行业竞争力。目前来看，并不存在爆雷风险。

6.企业优势及未来风险

6.1企业优势

1、公司在完成业务转型后，进入高速增长期，营收和利润双双实现快速稳定增长。

2、公司拥有大量优质的媒介资源，在开拓新客户、维系老客户方面，具备较强的行业竞争力。

3、公司形成了一套成熟的IP运营模式，并通过收购上海天戏互娱，进一步丰富了IP储备，为业绩增长提供了有力支撑。

6.2风险提示

1、政策变动风险。游戏行业受到国家政策监管较为严格，未来若出现政策变动，会带来一定的不确定性。

2

、行业竞争加剧风险。游戏行业的竞争格局并不稳定，公司如果不能保持持续竞争力，未来业绩增长可能会面临较大不确定性。