完美世界vs电魂网络vs盛天网络, 暴利的游戏何去何从之二

昨晚看了《八角笼中》，说实话，没有宣传的那么好，倒也不至于说差

最震撼的就属于结尾的高潮部分了 ，每一拳挥之有力，震撼人心，因为那是一记记生存之拳，生命之拳

这让我联想到了八竿子打不着的抗美援朝战争，刚刚成立的百废待兴，甚至叫贫瘠的新中国的战士，凭什么能跟世界上最发达国家，实力最雄厚的老美干

抛开其他的种种因素，意志，顽强不屈的意志，应该是压倒性的原因之一

人活着应该有个目标，并奔着目标持之以恒的为之努力

这一点，大泷山的这群孩子做到了，虽然过程很艰辛，从某种意义上，他们无疑是幸福的

反观生活中的我们，无论是20岁，30岁，还是40岁的你我，问问自己

你活着的目标是什么？

说得清么

有人说，我有目标，我的目标就是挣一个小目标

那好啊，目标有了，你为自己的目标而制定计划并为之努力了么，否则，那岂不就是一句空谈

经济下行，生存生活压力变大，所有这一切都不是借口，YQ三年，照样有人实现了自己的目标，走向了人生巅峰

环境并不是你模糊人生，放弃目标的因子，你内心的决心和毅力才是。

浑浑噩噩的人生，不值得过

人性是复杂的，记得昨晚电影开映前，旁边来一观众，落座就对同行的人说，这就是一圈钱的电影，小编未置可否，但心想，如果你认为就是一圈钱的电影，那您费时费力费钱的来到这电影院，开局是不是就亏了

对这个世界充满善意，不认可的东西，避而远之就是了。

从另外一个角度，对比大泷山的这群孩子，这个时刻的你，如果正经历苦难，失业，生意失败，朋友背叛，失恋，家庭不和等等，请记住下面这句话

能将你从谷底拖出来的，

从来不是时间，

而是你心里的格局

和发自你内心的释然。

这个世界上，从没有感同身受，

内心坚定，才能自愈。

孩子们遇到了向腾辉，但现实中的我们不一定都会遇到这个人，真正能够挽救我们自己的，从来都是我们自己，事实上，真正救了那帮孩子的，也还是他们自己

继续昨天留下的作业，看看游戏行业的另外三家，盛天网络，电魂网络和完美世界，质地如何

言归正传

认识完美世界、电魂网络和盛天网络

完美世界, 坐标北京, 2016年重组上市

完美世界是一家全球性的文化娱乐产业集团，公司聚焦网络游戏的研发、发行及运营业务，同时布局电视剧、电影制作等影视业务。

完美世界游戏业务前身创立于1997年，是中国最早自主研发3D游戏引擎的游戏企业。多年来，公司以技术为立身之本，在PC端游、移动游戏、主机游戏、云游戏以及AI、VR、AR、MR等前沿技术应用领域多点布局。

此外，公司在电竞领域也持续深入布局，保持领先市场地位，不断带给玩家精彩的娱乐体验。公司是全球顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营商。同时，公司积极拓宽游戏上下游产业链布局，与Valve Corporation达成战略合作，共同建立蒸汽平台。

营收权重而言, 网络游戏营收占比95%, 毛利率70%; 影视营收占比5%左右, 毛利率18%;

国内营收占比88%, 海外12%

2022年研发投入24.4亿, 研发营收占比32%, 乖乖，这个研发营收比也忒高了，远超过5%的优良线，难道在等厚积薄发的那一天？

电魂网络, 坐标杭州, 2016年上市

电魂网络致力于研发、制作和运营精品化网络游戏产品，自成立以来，公司秉承“铸就游戏之魂”的发展理念，现已发展成为以竞技类休闲网络游戏为主要产品，集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发商、运营商。

目前运营中的自研游戏包括端游产品《梦三国2》、《梦塔防》；手游产品《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等

截至2022年末，公司储备了《Imperial Destiny（大航海）》、《流浪方舟》、《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》、《卡噗拉契约》、《卢希达起源》、《工匠与旅人》、《甄嬛传之浮生一梦》等重点产品

国内营收占比85%，海外15%

2022年研发投入19亿, 研发营收占比24%, 同样远超过5%的优良线

盛天网络, 坐标武汉, 2015年上市

盛天网络是国内领先的场景化数字娱乐平台，多年来公司深入布局数字娱乐场景，凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了跨场景的平台、内容和服务体系，发展出IP运营、游戏运营与发行、互联网广告和增值业务等主营业务。

公司平台类产品覆盖云端服务场景、线上娱乐场景以及线下场馆场景，围绕平台，公司不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建VR线下体验场景。公司拥有的主要平台包括随乐游云游戏平台，易乐途数字营销平台，易乐玩游戏平台，易乐游网娱平台等

营收权重方面, 游戏运营业务营收占1成多, 毛利率37%; IP运营业务营收占比近3成, 毛利率53%；网络广告与增值业务营收占比6成，毛利率14%

2022年研发投入0.72亿, 研发营收占比4.3%, 未达到5%的优良线

完美世界财报数据

2022年营收76.7亿, 还不如5年前2018年的80.3亿高，事实上，除了2020年的小高峰超过了百亿达到102亿外，最近6年公司营收几乎一直持续在80亿左右，尚未找到一个恰当的突破口；即便跟刚重组完成的2016年营收61亿比，过去7年的复合营收增速也只有3%,2022营收增长-10%，2023Q1营收增长-11%，这营收增速，几乎是小编遇到的最无作为的公司之一了

毛利率而言, 2022年以前中位数为59%, 2022年毛利率68%, 嗯，毛利率在2022年倒是上来了，算是亮点之一

2022年自由现金流9.7亿, 小高点是2020年的26亿，过去7年自由现金流基本全部为正，但2018年的负值，实属不该呢

2022年底金融资产30亿, 金融负债5.4亿, 长期股权投资26亿，相比一年80亿左右的营收，这么高的长期股权投资，应该是布局广泛吧

电魂网络财报数据

2022年营收7.9亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率7%，合着2013年到2018年的6年间，营收一直在4.5亿左右徘徊；2022营收增长-21%，2023Q1营收增长-31%，乖乖，电魂网络这两年走势比完美世界还拉胯的很呢，

毛利率而言, 2022年以前的中位数为90%, 2022年毛利率82%, 尽管2013-2017年营收一直在横盘，但那期间的毛利率是真高呢，均值为95%，也是比神水还神水

2022年自由现金流只有0.5亿, 历史小高点同样是2020年的5.8亿，最近3年的平均自由现金流是3.2亿，刚好跟中间年份的2021年持平；过去10年自由现金流全部为正

2022年底金融资产18.4亿, 长期股权投资0.9亿，没有一分钱有息负债，也的确是不缺钱，小富人家

盛天网络财报数据

2022年营收16.6亿, 过去5年营收复合增长率27%, 过去10年营收复合增长率23%, 10年涨了8倍的营收；2022营收增长36%，2023Q1营收增长35%，看得出，盛天网络跟完美世界和电魂网络完全不在一个世界，营收一直在持续高速增长中，值得点赞

毛利率而言, 最近5年的中位数是28%，2022年毛利率27%，还算稳定

2022年自由现金流2.4亿, 创了历史新高；除了2018年外，过往10年自由现金流全部为正

2022年底金融资产12亿,然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，也没有一分钱长期股权投资，倒是干净

完美世界、电魂网络和盛天网络估值

对于完美世界, 我们以2020-2022年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况,假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

对于电魂网络， 我们以2020-2022三年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

对于盛天网络， 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

解读:

完美世界、电魂网络和盛天网络, 游戏领域的三家企业，只不过前两家是做网络游戏开发的，而盛天网络则是做网络游戏运营平台的，4成游戏及IP运营，6成网络广告收入

从毛利率的角度，电魂网络82%>完美世界68%，但从研发营收占比看，完美世界的32%又大于电魂网络的24%，各有千秋吧

从营收的角度，2022年以来完美世界和电魂网络那叫一个惨，-10%到 -20%，但开发游戏的公司日子不好过，做游戏推广运营平台的盛天网络却是美滋滋的，一年更比一年高

完美世界，基于最近3年的平均自由现金流，考虑到过往7年3%的营收增速，稍微乐观一点，我们假定公司未来10年的复合营收增速为10%，对应的估值为19.36元附近，19.36上浮30%的极限值为25.16元附近，可能投资者对完美世界实在是没有心，所以2023年5月份的周线小高点只冲到23.09元附近，比极限值少了10个百分点左右

总的来说，完美世界，难言完美，因为没有营收突破口，且2022年和2023Q1还在下滑，看不到止跌迹象

电魂网络，基于最近3年的平均自由现金流，考虑到过往5年12%的复合营收增速，我们假定公司未来10年按照过往5年的复合营收增速12%发展下去，对应的估值为38.79元附近，38.79上浮30%的极限值为50.42元附近，可公司2023年4月底的周线小高点56.77元比极限值还高出了10个百分点，小编实在是没看懂，这个市场这么急匆匆的上涨，看中的电魂网络到底是什么？毕竟最近两年的营收增速比完美世界还拉胯呢，只能理解为储备产品？

盛天网络，基于最新的2022年自由现金流，同时考虑到过往5年27%，10年23%以及最近2022年以来动辄35%的营收增速，我们假定其未来10年复合营收增速为25%，对应的估值为31.76元，比2023年6月底的小高点28.43元还高出10个百分点左右

嗯，本篇文章三家游戏公司分析下来，还是有所收获的，单纯就财报给与的息而言，完美世界和电魂网络难言乐观，至少尚未看到乐观的迹象和理由，唯一就是这两家高研发投入产生的储备产品带来的希望；但盛天网络的高营收增速和相对良好的自由现金流，还是值得高看 一眼的，拭目以待。

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孔东亮, CPA

2023/07/16