沃伦法则，测定成长（4）

前期对自己的股权投资对象600436、600763进行了定向体检（十年维度），这轮试图对自己的四只成长投资对象002044、300003、300122、300482把把脉（三年维度）。

一、万孚生物

1、公司是否具备持久性竞争优势？

公司专注于POCT，现有八大平台，是行业龙头，具备相对持久性竞争优势。

2、你知道产品有什么用吗？

即时检测，于医院、于家庭方便快捷、实用。

3、已具备持久性竞争优势，20年后产品会过时吗？

不会，只会越来越多、越便利。

4、在其专业领域里，是否只把资金投入到主营业务？

是。

5、过去十年的每股收益和增长率是多少？

公司15年上市，02年0.57元，2020年1.87元，八年平均复合15%；15年1.63元，2020年1.87元，五年年均复合3%（低于长期国债利率），每股收益有减缓的趋势；就取值6%。

6、公司是否保持一贯的净资产收益率？

公司的净资产收益率一直保持在20%左右，取平均19%左右（高于15%）。

7、公司是否保持一贯的总资产收益率？

公司的总资产收益率一直保持在16%以上（高于12%）。

8、长期负债如何？

2021年三季报，公司短期负债0.17亿，长期负债无，20年扣非净利润为5.9亿，一年的经营业绩足以覆盖长期债务，公司债务风险很低。

9、公司在回购股票吗？

有回购股票，但上市时2200万股，现在4.45亿股，股本在不断扩大（中国特色）。

10、公司能否随着通货膨胀一起随意上调产品价格？

公司的产品可以随通货膨胀上调产品价格。

11、是否需巨大资本支出来更新厂房设备和维持竞争优势？

公司处于医药创新前沿，有定量的研发支出保持产品的持续竞争力，处于中成本稳健扩张状态。

12、股价是否正经历股市悲观主义、行业不景气或个股可迅速恢复元气的坏消息，有没有反向投资机会？

股市处于平衡期，行业处于景气期，个股处于“坏消息”期（集采对股价打压很大），已具备反向投资机会。

13、与长期国债相比，个股初始回报率是多少？

2021年12月10日收盘价37元，三季报每股收益1.42元，初始回报率3.83%（当然全年每股收益会比这高），低于长期国债收益。如以6%的国债利率对比，每股收益应为2.22元，是初始回报的1.56倍，说明此时买入不如购买国债划算。

14、从股权债券投资角度，根据净资产收益率，预测公司的年平均回报率是多少？

1、过去的每股净资产回报率平均19%，减去没有保留下来以股息分配出去的平均百分比29%（公司上市以来分红6次，总额4.8亿，去年分红1.7亿，去年扣非5.9亿，占比29%），留存账面每股净资产年均复合收益率13.5%（0.19*0.71*100%）。2、公司2021年三季度每股净资产7.2元，按13.5%的盈余留存，三年后每股净资产为10.53元，每股收益10.53*19%=2.0元。3、公司一直享受高估值，就取近四年相对低PE50，三年后股价2.0*50=100元。4、2021年12月10日股价37元，三年后100元，三年年均复合回报39%，高于国债回报。

15、从公司运营角度，根据每股收益，预测未来十年年均复合回报率是多少？

1、预计今年每股收益1.42元，过去平均每股收益年均增长6%，三年后每股收益1.69元，股价为1.69*50=85元。2、2021年12月10日年股价37元，三年年均复合回报率32%，也远远高于国债回报率。

总结——

1、通过称重及体检

1、定性，万孚生物具备中成本持久性竞争优势（主要为研发费用），在国内POCT领域具备相对持久性竞争优势，是好股票。2、定量，一是初始成本，此时买入初始回报率为3.83%，低于国债收益，不具备初始投资价值（每股收益取值有恐过低）；二是未来预期，未来三年收益在32-39%之间，每股收益法与净资产收益法均表明22、23、24年恐有较好的投资回报。3、原因一是市场给予了平均50倍的平均市盈率，估价相对高估；二是目前股市处于平稳期，行业在景气期，个股处于坏消息期，股价已跌至低俗，已具备反向投资的条件；三是归根结底，随着人们健康意识的加强家用POCT具有广阔的市场，公司中成本持久性竞争优势的基本面没有发生变化。

2、买PK卖？

买？是一家具备中成本持久性竞争优势的好公司，现在就是“王子落难”时，已进入较好的反向买入期。除初始买入成本外，基本符合沃伦法则。

卖？格雷厄姆没有任何时间适宜将最优秀的企业脱手（质优+长期）。巴菲特对一家令人垂涎三尺的企业来说，频繁的“称重作业”带给你的损失远大于你的收益。巴菲特的投资组合分为二大块一是主体投资，“令人垂涎三尺的企业”，也定期体检，偶尔称重，但只要公司基本面没发生变化，就无视高估，一直持有；对非主体投资部分（含短期套利，周期投资，我理解的可以把价值投资分为四大块股权投资、成长投资、周期投资和风险投资），也称重，也会抛出（当然，都跟基本面有关，巴老也希望非主体投资部分都成为长期股权投资对象，也在试错、纠错）。