蓝思科技，好风凭借力

曾经千亿市值的【蓝思科技(300433)、股吧】也是股票市场一只耀眼的明星，但是经过2018年残酷的单边下跌，业绩和估值双杀，目前市值只有最高的1/3。

对比17、18年报，蓝思的财务状况确实恶化地比较厉害。

1、销售毛利率下降较大

2、三费加研发占毛利比率急剧增大

3、负债率加大，有息负债大增，货币资金加金融资产无法覆盖有息负债，财务风险大增。

实际上，如果没有非经常性损益10.37亿，公司2018年经营亏损4亿。对于这样一家重资产公司，资金、人力密集，竞争激烈，周期性强，毛利率不高，是一个好的投资对象吗？

首先，我们来一蓝思是做什么的，这个行业未来几年的前景怎样？蓝思对未来又有什么规划？

1、公司的主营业务以消费电子产品功能视窗及外观防护零部件研发、制造为主，主要产品是防护玻璃以及蓝宝石、陶瓷、金属等材质的外观防护零部件等。

防护玻璃是一种具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、憎污性好、聚水性强等特的玻璃镜片，是消费电子产品不可或缺的重要部件。当作为前盖板时，其内表面须能与触控模组、显示面板紧密贴合，外表面须有足够的强度，达到对显示面板、触控模组等内部组件的保护、美观及组成机体结构的功能，与触控模组、显示面板等共同组成了显示器件。

2、行业现况及未来发展前景

全球智能手机行业经过多年的快速发展，近两年出货量呈现出同比小幅下滑的疲态，中高端产品需求减弱尤为明显。

当前，受终端市场需求放缓、技术透明度提升、产品生命周期缩短等因素影响，行业内细分产业竞争日趋激烈。

未来几年，随着5G通技术在全球各主要国家和地区加速大规模商用，消费电子行业及产业链将迎来新一轮重大发展机遇。智能手机等通讯终端将出现升级换代的刚性需求，并对适应5G通的非金属材质机壳新增大量需求，其他有赖于高速通技术的新型智能终端有可能实现市场突破，带来新的市场机遇。

公司在2018年报中多达四次用充满激情的字表达对消费电子行业及产业链未来发展前景的心。

3、蓝思的行业地位

公司是全球消费电子产品功能视窗及外观防护零部件行业的领先企业，是行业的开创者，处于行业龙头地位，拥有一批优质、稳定的客户资源。研发生产基地超过6000亩，拥有海内外员工近10万人，是一家以技术和创新驱动、具备国际先进高端生产制造的高科技上市公司。

公司提前对新技术、新产品、新产能进行布局，近年来新开辟了浏阳南园、东莞松山湖、东莞塘厦、越南、湘潭、星沙二园等新生产基地；另外，公司为进一步丰富和增强产品配套能力，以同合作方成立合资公司等形式整合上下游优质资源，开展相关业务；此外，公司对汽车、智能家居、医疗设备相关项目等新产品积极进行技术研发和布局。

本人法：

1、5G通大规模商用将带来以智能手机为主的通讯终端的更新换代及其他智能终端的需求爆发，视窗防护屏的市场潜能足够大，至少未来几年，销量可能有相当大的增长。

2、防护玻璃加工精度高、工艺难度大，蓝思作为行业的开创者，有多年的生产经验及技术积淀，掌握了核心技术和工艺诀窍。公司十分重视研发，一直投入大量资源用于新产品、新技术、新工艺、新材料、新设备的研制开发。消费电子产品技术更新频繁，具有高度定制化的特，公司能够高效、快速研发并保证定型后快速量产。公司持续进行的规模扩张使公司经营保持稳定，并持续保持技术优势。公司与众多国际国内知名消费电子品牌建立了友好、稳定的合作关系。这些构成了公司强大的壁垒和竞争力，据公司招股说明书，2012年、2013年公司手机和平板电脑防护屏全球市占率约为20.27%，23.37% 随着5G商用的推进，未来几年公司销售额将有相当大的增长。

3、公司管理层一直致力于新产品、新技术、新工艺、新材料、新设备的研发，在行业上下游拓展，培育新项目、新业务。希望未来公司有更多的盈利增长，使得经营业绩能平稳增长。

4、公司的核心管理团队比较稳定，均长期持有公司股票，与公司为利益共同体。管理层中既有初创时的元老级员工又有比较年轻的加盟者，年龄搭配合理。

5、财报披露比较全面、严谨，资产减值计提较大，没有明显利润调节迹象。

6、公司属于资金、技术、人力密集型产业。资金缺口一直较大。资产负债率常年在50%--60%之间。2015年上市融资15亿，2016年非公开发行31亿，2017年发行可转债47亿，2019年母公司发行15亿可交债。2018年末有息负债162.11亿，货币资金加金融资产净值106.79亿，偿债能力有一定风险。不过，2018年公司获得金融机构授额度总额329亿元，共计使用额度118亿元。公司的应收账款金额虽然较大，2018年末62.14亿，但公司的客户大都是国际知名品牌厂家，货款回收及时，多年来公司的应收账款平均账期都在2个月--3个月之间，现金流状况良好，短期偿债有一定风险，但风险可控。

7、在宏观经济发展变化和手机市场需求不断波动的情况下，公司的收入只在2016年有小幅下跌，这是公司勇于开拓，不断扩大规模、技术升级的成果。毛利率的下降和提升受销售收入的变化和扩大规模但产能未同步释放的双重影响。但是同期费用的大幅提升严重蚕食了公司的利润。从2014年起费用占毛利的比例大幅提升，有些年份更是占到70%以上。

单位：亿元

举个例子，2014年公司员工激增，从13年的5.6万增长到8.2万，2018年末8.8万，但是列支入管理费用的工资从2014年的3.9亿增长到7.3亿，招募员工费用更是从14年的2100万，激增到2018年的2.23亿。这使得公司多年来营收的大幅增长并未带来盈利的同步增长，虽然有周期性因素的影响，但费用占毛利润比例过高也使得公司的净利率较低且不稳定。我认为这是投资蓝思最大的问题。如果这个问题未来没有改善的迹象，那么蓝思只适合乘一下5G的东风，并不是合适的投资对象。而5G大概率会在明年才能对防护玻璃产业有明显的业绩提升。公司对2019目标也表述地非常克制：力争2019年实现突围增长。

8、基层员工队伍不稳定，这可能是员工和公司两方面因造成的。 一方面，可能是公司根据经营情况，大幅增减员工数量，比如说16年员工总数7.4万，17年9.4万，不但是员工总数，就是技术人员的数量也每年几百--几千的变动；另一方面，可能是员工方面，公司的职工总数和当年领取报酬的职工总人数动辄几万--近十万的差别，而且前面讲过2018年招募员工费用达到2.23亿。如论如何这对于一个大公司来说不是一个很好的现象。

本人持有少量蓝思，以上是我的一法，基于个人经验和学识的有限，可能存在很多错漏，希望交流指正。