中泰证券给予天孚通买入评级

2022-02-14中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对天孚通进行研究并发布了研究报告《Q4单季度利润新高，高速光引擎批量交付》，本报告对天孚通给出买入评级，当前股价为35.87元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为73.98%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中原证券的唐俊男。

　　天孚通(300394)　　公司公告公司发布2021年业绩快报，全年实现营业总收入10.46亿元，同比增长19.75%；归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长11.48%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长7.97%。EPS为0.81元/股。　　全年业绩符合预期，Q4单季度利润新高。2021年公司在5G需求延迟、自身产能迁移、上游原材料紧缺和涨价等不利因素下，仍实现了收入和净利润的两位数增长，全年净利率预计略有下滑。单季度来看，Q4实现营收2.80亿元，同比增长29.2%，环比增长1.4%。实现归母净利润0.98亿元，同比增长51.9%，环比增长30.7%。扣非归母净利润0.88亿元，同比增长41.9%，环比增长31.34%，单季度净利率有望恢复到34%，环比提升7个pct左右。单季度优异表现我们认为主要受税收返还、单季度产品结构带来毛利率提升和费用率下降等因素推动。展望2022年，公司将持续以光通为核心，激光雷达和医疗检测为两翼的发展方向，充分发挥自身在精密制造技术和成本管控等方面的优势，推动新客户和新产品的持续落地，同时江西新工厂的产能释放也为公司解决了产能瓶颈问题，为公司业绩增长提供保障。　　数通光模块需求向上，产能稳步投放。在数字经济和元宇宙的推动下，北美云厂商资本开支持续回暖，2021Q4亚马逊、微软、谷歌、Mega（FB）合计资本开支约340.88亿美元，同比增长24%，环比增长7%，创前期新高，我们预计全球数据中心规模建设带动400G/200G等高速光模块持续放量。公司是光模块上游光器件核心供应商，充分受益于行业增长。公司在2020年先后并表天孚精密和北极光电，增加了公司在单模块的价值量，同时丰富了海外客户体系。公司新建江西生产基地正处于紧锣密鼓的招工阶段，能有效缓解北极光电在深圳生产的成本端压力，提升公司综合毛利率水平，释放北极光电镀膜、光学滤波片和WDM器件的产能，也为其他产品线的增长提供了物理空间，同时有望进一步加强生产环节的规范化管理。电方面，下半年国内运营商5G招标相继恢复，但考虑到下游客户库存水平以及需求向上游传导的时间差，预计国内5G需求落地将在后续体现。　　高速光引擎已实现量产，同步发力激光雷达和医疗监测领域。公司募投项目高速光引擎在Q3已实现批量交付，将主要用于400G/800G及更高速率的数通光模块，高速光引擎的量产帮助公司在业务上实现了纵向延伸整合，提升公司在光模块内部的单位价值量，同时在技术上符合长期趋势，业务的持续放量有望打开长期增长空间。除光通业务外，公司利用现有团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业能力积累，为激光雷达和医疗检测等新领域客户提供配套产品，包括了基础元件和集成封装产品。在激光雷达领域方面，公司高度重视全球新能源汽车自动驾驶的快速发展，已成立了专门的销售团队和项目组持续跟进激光雷达市场开发。医疗监测领域也处于计划推进状态。公司积极探索核心能力的跨领域延伸，寻求新的高质量业务增长点，谋求长期稳健发展。　　投资建议公司是国内光器件一体化平台制龙头服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，随着下游数据中心高端光模块需求释放，公司无源业务增长强劲，光引擎已进入批量交付状态，有源业务蓄势待发。新业务激光雷达和医疗检测进展较好，有望打破公司的成长天花板。我们预计公司2021-2023年净利润为3.04亿元/4.16亿元/5.51亿元，EPS分别为0.78元/1.07元/1.41元，维持买入评级。　　风险提示5G建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为40.12。证券之星估值分析工具显示，天孚通（300394）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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