医药投资的十字路口

最近常被朋友问起何时是医药投资的合适买，什么样的医药企业适合长线投资。

《药闻社》小编盘了一下最近的医药走势和医药政策，医药行业上攻行情已经在跃跃欲试，不过9月24号突然公布的第二次带量采购中标结果，大大超过投资者的心理预期，来带量采购的中标价格没有最低，只有更低。在这种预期中标药企毛利率急剧下跌、未中标药企核心品种营收直接清零的大背景下，医药股投资陷入了十字路口。

不过，与其他行业市场需求下滑不同的是，我国医药市场需求虽然增速放缓，但是总规模仍然在不断扩大。根据中康资讯旗下中康CMH数据显示，2018年，国内药品市场（不含药材、中药饮片和配方颗粒）总规模达16,723亿元，较2017年增长5.8%，增长率略有下降。预计2019年，国内药品市场规模将达17,392亿元，增速将继续放缓，预计年增长4.0%。

这意味着从总规模上来，医药投资仍然具备投资空间，而且我国医药企业行业规模的集中度在不断提高，这也意味着医药企业在重组并购领域仍然具备很多机会。不过，鉴于带量采购所带来的巨大杀伤力，投资者对于绝大部分医药股仍处于观望状态。

【华北制药(600812)、股吧】强势冲涨幅榜首

8月19日，河北省国资控股的药企华北制药开启了一波强势上涨之路，股价从4.18元一路最高涨到9月23日的10.37元，最高涨幅达148%。

华北制药生产抗生素与半合成抗生素、生物技术药物、农兽药、淀粉糖维生素、制剂共5个系列共430个品种。从华北制药于2019年10月18日披露三季报来，公司2019年前三季度实现营业总收入80.3亿，同比增长13.4%；实现归母净利润9152.9万，同比增长19%。

要知道这样的涨幅，在仿制药企业上市公司中实属罕见。而华北制药的净资产收益率明显很低，不到20%的净利润增长，却换来了接近150%的涨幅，这不得不被投资者视为医药股触底反弹的前兆。

今年医药行业除了借工业大麻概念，一波药企实现股价翻倍之外，其他仿制药企在4 7带量采购的利空打下，股价不断创新低。8月下旬华北制药的强势上涨，给当时的医药股注入了一针强心剂，彼时像未名医药（002581000756）、【新华制药(000756)、股吧】（000756）、普利制药（300630）等药企均实现了一波股价上涨。

带量采购超低价疑惑投资者

不过，华北制药大幅上涨所带来的惊喜还未散去，9月24日带量采购所带来的低中标价震撼，不断冲投资者的心理预期。

国家医保局主导的新一轮药品带量采购扩面9月24日正式开标，拟中选结果公示后正式发布。据联合采购办公室最新消息，本次联盟采购共有77家企业。产生拟中选企业45家，拟中选产品60个。与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅59％；与“4 7”试中选价格水平相比，平均降幅25％。

比如，此次阿托伐他汀口服常释剂型最终中标的为齐鲁制药、兴安药业以及乐普医药新东港药业。报价最低的为齐鲁药业，其10mg/14片的产品报价为1.68元/盒，平均0.12元/片，对比去年4 7中选价格0.55元/片，降价幅度超过78％。而此次扩面，辉瑞、【德展健康(000813)、股吧】均未中标，市场无疑将进行重新的大洗牌。

氯吡格雷今年有4家竞标，研赛诺菲和立泰、【乐普医疗(300003)、股吧】，以及刚过评的石药。在去年的4 7中，规格包装为75mg*7片的硫酸氢氯吡格雷片，中选价格为22.26元，由深圳立泰报出，而此次竞标，立泰报价21.88元，在4 7中标基础上降价1.7％，而赛诺菲则报出了17.81元，比乐普医疗的20.85还要低，略高于石药，相比于4 7中标价，降价幅度达到20％，也就是给4 7还打了个8折。去年的中标者立泰将会出局，研赛诺菲入场。受消息影响，立泰9月24日大跌近10％，盘中一度跌停。

一方面是第二次带量采购中标价更低于第一次带量采购中标价，另一方面是研药企大幅降价参与竞标，这让国内首仿药企，以及以前销售成本过高的药企几乎没有招架之力。

【京新药业(002020)、股吧】（ 002020.SZ ）、立泰（ 002294.SZ ）等部分大品种失标企业连续两日猛跌，华海药业（ 600521.SH ）等部分料制剂一体化企业9月24日中标上涨后今日也出现跌幅。

由此出现了中标者股价微涨、未中标者股价大跌的分化局面。不过，即便是对于已中标药企来说，其股价仍然难以回到去年带量采购前的价格。究其因，在于此轮带量采购中标结果不再是最低价独家中标，而是引入三家中标企业，4 7时独家占有60%市场，变成现在3家药企以更低中标价占领全国市场，中标企业未来是否还将面临市场竞争“三国杀”的局面？

玻尿酸概念股强势上涨

经过了第二轮带量采购的洗礼之后，药企股价开始实现触底反弹。

如此前一路阴跌的景峰医药（000908），其股价从10月22日起开始开启连涨模式，股价已经上涨了28%。

而另一大上市公司丰药业（000153）则也开启了三连涨，股价也上涨了23%。

此轮景峰医药、丰药业股价上涨，归根结底是沾了玻尿酸概念的光。在外界眼里，玻尿酸无疑是一个高毛利率的暴利行业。据业内人士表示，国内市场上最贵的玻尿酸，美容机构能卖到9800元-12000元/支，国产的玻尿酸售价为几千元的居多。不过，有媒体报道引援业内人士表示，玻尿酸上游厂商的高利润还是比较稳定，但到了下游的医院和医美机构，市场定价参差不齐，利润也千差万别，不一定都能获得暴利。

景峰医药在HA领域的应用主要集中于骨科、眼科。其中，2018年4月，景峰医药取得长效HA骨科制剂的临床批件，该药物为全球范围内的新型药物，景峰医药拥有其全部知识产权并申请相关专利。此外，景峰医药还拥有0.5ml、1.0mlHA眼科手术辅助用医疗器械，主要用于缓解眼干、眼疲劳等症状。

丰药业则是由于旗下子公司江苏诚药业有限公司年产50吨透明质酸而遭到爆炒；常山药业股价上涨的因，则是于2017年12月，与InnPharm SRL共同成立中外合资公司，在中国市场销售透明质酸（即玻尿酸）类产品；哈三联则是由于公司旗下的苮芙玻尿酸年轻肽冻龄面膜(黑膜)让自己跻身为玻尿酸概念股；此外非药企上市公司朗姿股份、御家汇也先后大涨，而玻尿酸股龙头鲁商发展则已经录得5连板。

行业变革驱使医药股投资分化

纵观最近涨幅最高的医药股，主要是跟化妆品、保健相关的医药股走势不错，但是整体来说医药进入了上涨周期应该会不断有消息出来刺激走高，后续继续留意，会出大牛股。

此外，今年曾经涨幅最高的工业大麻概念股，如龙津药业（002750）、福安药业（300194）、方盛制药（603398）等上市公司，股价在今年上半年都实现了大幅上涨。不过随着工业大麻概念的冷却，很多上市公司的股价几乎回到了股价上涨前的。

创新药龙头股恒瑞医药（600276）今年则实现了股价翻倍的局面，撑起了恒瑞医药3500亿市值。10月24日恒瑞医药三季报出炉，公告显示，恒瑞医药前三季度营业收入124.59亿元，同比增长36.01%；净利润37.35亿元，同比增长28.26%。

每年30%左右的的营收增长率、净利润增长率，再加上24%的净资产收益率，恒瑞医药当之无愧成为A股医药股的创新之王。而恒瑞医药董事长孙飘扬10月9日公开表示，公司已经暂停了一些仿制药项目的消息，在业界引起了巨大反响。这也意味着恒瑞医药未来的方向是只瞄准ROE更高的创新药。恒瑞医药现在这个股价和市值，投资者是否还跟进恐怕仍有疑虑。

此外，今年以来，CRO、CMO药企药明康德（603259）、康龙化成（300759）、泰格医药（300347）股价均出现大幅上涨，其中泰格医药股价从今年1月份最低的24.19元，涨至最高70.4元，市值最高530亿元，涨幅高达191%。

生物医药股中，华兰生物（002007）股价涨幅最高，从19.47元涨至38.53元，涨幅高达98%，市值也达到历史最高640亿元。沃森生物（300142）全年股价也从最低12.87元涨至31.79元，涨幅高达147%。

而生物医药指数也直接上涨了60%以上。

而医药领域的另一分支中药股，则没那么幸运，中药龙头股云南白药（000538）股价从今年年初的67元，最高涨至96.88元，如今还在80元左右跳动，涨幅不过15%左右。不仅如此，此前公认的业绩白马股东阿阿胶（000423），也在股价和净利润多年狂飙之后陷入低谷，10月15日，东阿阿胶发布业绩预告，预计2019年前三季度实现净利润在1.96亿元-2.57亿元之间，同比下降79%-84%，销量再次大幅度下滑。

至于仿制药股，则是分化严重，华海药业（600521）自去年缬沙坦事件及带量采购影响以来，股价实现了触底反弹，股价从今年最低9.8元上涨至最高18元左右，也几乎实现了翻倍。

然而，投资者如果不小心买中了翰宇药业（300199），或者立泰（002294）等上市公司，苦守一年收获的将是10%——20%以上的投资亏损。

未来医药股投资建议

纵观上述上市公司股价表现，可以发现涨幅较大且稳定的医药股，分属在生物医药股、创新药股、CRO/CMO药企、料药及制剂一体的仿制药企业。而中药股及带量采购未中标的仿制药企跌幅明显。

当下这个时节，尽管带量采购的余威仍在，但医药企业仍然具备投资价值。不过投资者也要擦亮眼，带量采购中标结果改变了过去很多年的招标常态。过去只要能够进入药品集采平台，药企的业绩全凭营销水平推动，说白了就是是否能够得到医生的认可，以及对药品代理商的销售提成是否合理。

然而代理采购则完全打破了药企和代理商及医院之间的平衡，仿制药企未来的发展空间受一致性评价——带量采购的双重制约，这意味着药企们不仅要想办法达到一致性评价严格的质量标准，还要想方设法降低药品生产成本，同时要摸清竞争企业的招标底价，即便是有幸能够凭借压缩生产成本进入带量采购目录，也要面临三家企业竞争市场的“三国杀”，因此未来仿制药企无论是营收、毛利率还是净利率都面临巨大的不确定性。

今年大多数仿制药企业股价萎靡不振，而创新药、生物制药股、CRO/CMO医药股大幅上涨。因就在于医药基金的总配置规模保持不变，在仿制药企未来阴晴不定的趋势之下，医药基金投资经理们选择了后者为投资标的。

随着带量采购的影响逐步落地，未来仿制药企可能会出现强者恒强的局面，未来肯定会出现规模集中化的仿制药企龙头，而对于相当数量的中小型仿制药企来说，被兼并则似乎成了唯一的出路。因此未来通过一致性评价品种多的药企，营收规模相对大且本身受带量采购中标价影响不大的药企，或许会成为仿制药企的新龙头。

生物医药股和创新药企继续维持增长态势，不过经过这一年以来的持续上涨，未来涨幅是否还会像今年1倍以上的涨幅？恐怕目前还难下论断。