宋城演艺国内演艺业龙头 第二轮扩张业绩提速

宋城演艺 (300144)是中国旅游演艺第一股，全球主题公园集团十强企业，连续多届获得“全国化企业 30强”称号。公司成立于1994年，经过多年的发展打造了“千古情”、“宋城”等知名品牌，形成了“主题公园+现场演艺”为核心的成熟业务模式，产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐。目前公司拥有已建成演艺或主题公园项目数量 11 个，开发建设中的项目 7 个，平台年客流量超过 3000 万人次，是国内首屈一指的演艺龙头企业。公司2019年股价上涨45.6%，涨幅超过同期创业板指数，大幅超越上证指数。

公司实际控制人黄巧灵为公司项目编创核心，管理团队长期稳定。董事长黄巧灵先生是宋城艺术总团团长，千古情系列演艺作品总导演，是公司项目的编创核心。在其领导下，公司拥有一支具有丰富经验的规划设计和编创演出团队，承担新项目的编创和现有项目的改造提升，是公司保持差异化经营和持续创新的重要保障。公司管理队伍长期稳定，现任高管基本由公司内部培养，多数在公司任职超过10年。 内生外延带动营收和净利润保持增长。2010年上市以来，公司营收和净利润均保持较高增速，复合增长率近30%，属于A股市场难得的绩优白马股。2013年以前公司主要依靠杭州项目的内生增长，2015年和2016年是公司业绩高峰期，主要受益于第一次异地扩张的项目和外延收购六间房贡献利润，近两年公司业绩增速相对平缓，主要依靠现有项目的内生增长。公司2019年前三季度实现营收22.06亿元，同比下降10.71%，实现归母净利润12.70亿元，同比增长10.69%。剔除六间房重组影响，公司前三季度实现营收18.23亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润10.07亿元，同比增长17.98%。 第一轮异地扩张表现优异，二轮扩张腾飞在即。公司于 2013 年开启了异地复制的道路，第一轮成功打造了三亚、丽江、九寨三个项目，取得巨大的成功。目前公司第二轮项目正在如荼的进行当中，次新项目中桂林项目已经进入业绩猛涨期， 张家界 项目2019年6月底开业，预计当年基本实现盈亏平衡，次年开始贡献盈利；西安、上海项目 2020年上半年陆续开业，两者所在城市的客流基础远超现有项目，且市场竞争较弱，有望贡献超预期业绩，按照公司过往项目经验预计 2020 当年贡献盈利；佛山项目和西塘项目估计2021年开业，两项目将持续带来增量。

公司从项目规划设计到剧目创作编导都有标准化的模式，便于进行异地复制，目前公司的项目主要集中在一线旅游景区，依靠景区的客流给项目引流，实现白天游览景区，晚上观演出。国内类似的一线旅游目的地还有很多，公司拓展空间仍然很大。此外，公司近年开始发展城市演艺，本地人口和旅游人口都比较密集的城市也成为公司项目拓展的可选目标，优质演艺项目的城市名片作用和税收贡献使得公司在业务拓展中容易获得政府的支持，保证了后续异地拓展的可持续性。旅游演艺行业受政策支持，迎来发展新机遇。近年来国家和地方政府曾多次出台政策，支持和引导旅游演艺行业的发展。2019年4月化和旅游部印发《促关于促进旅游演艺发展的指导意见》，从财税政策、投融资政策、土地政策等方面提出了支持旅游演艺发展的一系列政策措施，明确将推进旅游演艺的转型升级作为首要任务。在政策的支持与引导下，旅游演艺有望迎来行业发展新阶段。据统计，从2013年到2018年，我国旅游演艺节目台数从187台增加到306台，增长了63.6%。旅游演艺票房收入从2013年的22.6亿元增长到2018年的59.08亿元，增长了161%，且票房增量明显向宋城千古情等优势头部演艺产品集中。

综合而言，公司以创意为起、以演艺为核心、以主题公园为载体，形成“主题公园+演艺”的成熟模式。多年来凭借清晰的盈利模式，优秀稳定的编创团队，强大的营销能力，深入人心的品牌影响力形成闭环优势，拓展城市演艺和轻资产模式，提升盈利空间，打造出公司核心竞争力。安证券预计公司整体2019-21年收入为27.0亿元/31.8亿元/40.9亿元，净利润分别为14.1亿元/14.9亿元/17.8亿元，给予买入评级。