【国金晨讯】A股策略风格转向中盘股，行业聚焦低估值和顺周期；车用半导体自驾电动车带动的...

2021年03月10日

策略  市场风格和行业配置专题风格转向中盘股，行业聚焦低估值和顺周期

固收  2月中债登、上清所托管数据评春节因素致一级发行回落， 机构杠杆出现分化

半导体  车用半导体深度报告自驾电动车带动的十倍半导体增值

轻工博汇纸业业绩快报评高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即

医疗  智飞生物公司评组份百白破疫苗进入临床I期，管线进展顺利

化工利安隆业绩评业绩符合预期，在建项目支持长期成长

市场风格和行业配置专题风格转向中盘股，行业聚焦低估值和顺周期

艾熊峰

艾熊峰

总量研究中心

经济策略分析师

核心观从基本面、宏观流动性和微观资金面角度来，此前极致的估值分化或出现逆转。1）基本面角度业绩百花齐放，高增长不稀缺。全球经济大概率共振恢复，各大行业业绩开始同步回升，上游供给端加速修复，科技和制造企业盈利预计大幅上涨。过去两年行业业绩分化或有所缓和，部分高估值板块的相对基本面优势或并不显著。2）流动性角度尽管短期货币和用拐和政策收缩力度有所分歧，但中期宏观流动性由松趋紧确定性较高，在此背景下，高估值板块或存在一定的调整压力，低估值板块安全边际凸显。3）微观资金面角度过去两年新发基金为代表的增量资金和市场风格的正反馈或存在逆转为负反馈的风险。市场风格层面，相对业绩边际改善，相对估值优势凸显，重关注中证500、中证1000等中盘股投资机会。行业配置层面，好低估值的金融地产等行业，有色等顺周期涨价品种。

风险提示经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件。

详细内容请《市场风格和行业配置专题风格转向中盘股，行业聚焦低估值和顺周期》

2月中债登、上清所托管数据评春节因素致一级发行回落， 机构杠杆出现分化

段小乐/吴雪梅

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

供给端2月利率债和用债发行减少，净融资大幅下降，春节错位和地方政府债未下发提前发行批次是主因，也部分受到用违约事件影响。利率债发行利率下行，发行年限缩短；用债发行利率上行，发行期限缩短，主要受近期用事件影响，投资者风险偏好有所下降。2月同业存单净融资额回升，发行期限缩短，发行利率上行。

需求端2月中债登和上清所债券托管总量环比续增，托管量增加的券种主要是国债、地方债和同业存单，政金债托管量明显减少。机构方面，境外机构和商业银行继续加仓，广义基金大幅减持利率债和用债。

杠杆情况债市杠杆率继续下降，但机构杠杆出现分化。商业银行杠杆率小幅抬升，证券公司、广义基金和境外机构杠杆率均下降。从资金拆借来，全国性商业银行2月净融出规模环比减少，广义基金和证券公司净融入量大幅下降，表明受近期市场调整影响，广义基金控制仓位且赎回规模较大。

风险提示1）用风险；2）宏观经济发展不确定性。

详细内容请《2月中债登、上清所托管数据评春节因素致一级发行回落， 机构杠杆出现分化》

车用半导体深度报告自驾电动车带动的十倍半导体增值

郑弼禹/樊志远/罗露

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

行业策略在电动车渗透率于2035年达50%，L3-L5自驾渗透率超过30%的假设下，国金估计全球车用半导体市场于2020-2035年复合增长率有机会超过20%，远高于全球半导体的5-6%，份额从2020年的5%到2035年的30%，每车半导体价值增10倍，从2020年的268到2035年的2,758美元，新兴受惠公司将不限于之前的车用半导体龙头。

全球推荐组合国内除了三安，斯达，闻泰/安世，地平线，韦尔/豪威的积极参与外，我们主要推荐Lumentum，英伟达, 赛灵思Xilinx, 美满Marvell, 科锐Cree为自驾电动车15年大趋势的最大赢家。

行业观自驾车驱动AI, 激光雷达, 以太网络芯片需求。

电动车驱动第三代半导体碳化硅需求。

摄像头, 毫米波雷达, 蜂窝车联网C-V2X, 氮化镓GaN芯片有贡献但比重偏低。

风险提示全球自驾电动车政府奖励补助减少

详细内容请《车用半导体深度报告自驾电动车带动的十倍半导体增值》

博汇纸业业绩快报评高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即

姜浩

姜浩

消费升级与娱乐研究中心

造纸轻工首席分析师

业绩简评公司发布业绩快报，2020全年实现营收139.5 亿元，同比+43.2%；实现归母净利润8.4亿元，同比+524%。4Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%，其中4Q营收环比+28.5%，主要因是4Q白卡均价6780元/吨，较3Q提涨910元/吨（涨幅+15.5%）。费用拖累4Q净利率。4Q净利率6.7%，环比下降0.6pcts，我们判断主要因是APP收购博汇后，产生部分一次性费用摊销所致。

盈利预测和投资建议我们下调公司2020年EPS19.7%至0.63元，上调2021-2022年EPS至1.81和1.84元，上调幅度为18.1%/4.0%，当前股价对应2020-2022年PE分别为22/8/8倍，维持买入评级。

风险提示下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险。

详细内容请《博汇纸业业绩快报评高景气驱动营收增长，盈利弹性释放在即》

智飞生物公司评组份百白破疫苗进入临床I期，管线进展顺利

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗行业首席分析师

事件公司发布公告，全资子公司智飞绿竹研发的吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗近日始I期临床试验

组份百白破疫苗进入临床I期，重磅品种管线持续推进。百白破疫苗是针对百日咳、白喉、破伤风三种疾病的联合疫苗。目前，国产无细胞百白破疫苗为采用共纯化技术制备。智飞绿竹研制的组份百白破（DTcP）疫苗是新一代的无细胞百白破疫苗，采用单独纯化的百日咳有效组份配制出的质量均一疫苗产品，可替代目前免疫规划疫苗中的百白破疫苗，市场前景广阔。

公司新冠疫苗乌兹别克斯坦国际Ⅲ期临床试验进展顺利，乌兹别克斯坦授予公司疫苗在乌境内紧急使用和销售许可，如未来在其他国家亦顺利获批上市，有望为公司贡献较强业绩弹性。

投资建议维持盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润33.00亿、44.39亿、55.96亿元。维持“买入”评级。

风险提示商业伙伴合作持续性风险，疫苗市场竞争加剧风险等。

详细内容请《智飞生物公司评组份百白破疫苗进入临床I期，管线进展顺利》

利安隆业绩评业绩符合预期，在建项目支持长期成长

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

投资逻辑1、疫情影响下，公司内销比例增加。2020年由于疫情影响，抗老化剂产品海外需求出现下滑的情况，公司加大国内市场的开拓。2、产能扩张支撑内生增长。在建项目方面，公司珠海 6 万吨项目预计 2021 年四季度建成投产；凯亚新增 3200 吨光稳定剂产能预计 2021年二季度开工建设，伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。3、外延并购进入润滑油添加剂领域。

盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为4.05亿元和5.31亿元；EPS分别为2.6元和3.1元。当前市值对应PE为18.2和13.9，维持“增持”评级。

风险提示市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

详细内容请《利安隆业绩评业绩符合预期，在建项目支持长期成长》