中国民航息网络（696 买入）：收入增长维持平稳 利润率有所下滑

　　股价: 15.74 港元

　　目标价: 18.70 港元(+19%)

　　市值: 460.58 亿港元

　　2019上半年增长持续平稳

　　2019年上半年共录得收入38.4亿元人民币，同比增长9.2%，主要得益于系统集成服务继续维持的高速增长。经营利润录得15.5亿元人民币，利润率为40.4%，较去年同期下滑1.6个百分，主要因在于新园区的开始折旧导致折旧及摊销占收入比重提高，和以研发人员为主的薪资上调导致人工成本占收入比重也有所增加。在本次业绩中，公司首次将过往“数据网络及其他”收入板块拆分为“数据网络”和“其他收入”单独两个板块进行披露。归母净利润录得14.2亿元人民币，同比增长5.6%。

　　旅客系统处理量增速回落

　　2019年上半年，航空息技术服务录得收入22.2亿元人民币，同比增长8.9%，较2018年的同比增速有所提升。来自中国航司的数据处理量同比增长7.7%，较去年11.8%的增速有所放缓。另一方面，来自外国航司的系统处理量有显著增长，同比增长9.6%，较去年上半年的1.6%有显著增长。得益于ASP较高的外国航司处理量提升，该业务板块时候入也较去年同期的同比增速有所提升。

　　系统集成服务仍在高速增长

　　2019年上半年，系统集成服务板块共录得收入4,78亿元人民币，同比增长23.8%，是四个板块中增速最高的业务。受该板块业务高增速的影响，在费用中，软硬件销售成本也录得66.9%的增幅。根据公司披露的息，目前仍有新增机场系统集成项目，以及90个在建系统集成项目，去年同期分别为8个和77个。考虑到项目均按照实施进度阶段来确认收入和收费，以及全国机场改建新建的趋势仍在，该业务板块的收入增速仍具有一定的持续性。

　　调整目标价18.7港元，买入评级