新材料情报NMT | 兆科眼科赴港上市，爱尔眼科、高瓴资本是其股东

2021年初，眼科赛道便风起云涌，赛道龙头爱尔眼科受负面影响，开年第一天就触及跌停。但是，在一部分投资者因为负面舆情纷纷抛售的同时，不少投资者却选择杀入抄底，当日爱尔眼科成交额高达上百亿。

此后两日，爱尔眼科快速止跌，连续两日上涨，一场风波就此平息，充分展现了投资者对眼科这一黄金赛道的偏爱。与之同时，港股市场李氏大药厂分拆兆科眼科已经递表。兆科眼科同为眼科赛道。

欧康维视生物-B高达152.387%的首日涨幅还历历在目。兆科眼科能成为下一支大肉签吗？

创新药+仿制药两条管线稍显特别

兆科眼科由李氏大药厂分拆上市，是一家处于临床阶段的未盈利生物眼科制药公司。其产品管线包含23种候选药物，涵盖影响眼前节及眼后节的多数主要眼科疾病及症状。

公司的产品包含创新药和仿制药，目前进入临床阶段的创新药产品包含3款，环孢素A眼凝胶进度最快，已经进入临床Ⅲ期，ZKY001（胸腺素β4的功能片段）和TAB014（贝伐单抗）分别处于临床Ⅱ期和Ⅰ期。

图表一兆科眼科创新药产品管线

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数据来源招股书，格隆汇整理

仿制药方面，兆科眼科的管线产品的竞争力较为可观，比马前列素、比马前列素噻吗洛尔、曲伏前列素噻吗洛尔、盐酸左倍他洛尔、盐酸依匹斯汀、荧光素钠均有可能成为各自对应的适应症的国内首仿药。但是大部分产品均要等到2023年才可获批，不确定性较强。

图表二兆科眼科仿制药产品管线

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兆科眼科创新药+仿制药两条管线的模式，在近期上市港股的为盈利生物制药公司中稍显特别。但是，从财务状况来，兆科眼科和其他Biotech公司一样是持续处于亏损状态，因此要判断其价值，依旧得将眼光放在具体药物上来。

核心产品效易用性强，但竞争已趋于白热化

先兆科眼科的创新药，最具价值的产品是环孢素A眼凝胶，在美国是干眼症领域Top1畅销药品。兆科眼科的产品是一种用于干眼症的潜在同类最佳眼凝胶。据招股书披露，兆科眼科的产品与美国批准的第一种环孢素A眼药Restasis（为油基环孢素A乳剂）相比，能够更快在眼表扩散并停留更长时间，表现出远高于Restasis的局部生物利用度。

在一项针对中重度干眼病患者的II期探索性研究中，与Restasis及在研的Cequa每天两次给药相比，兆科眼科的环孢素A眼凝胶用量更少，仅需每天一次给药，疗效及安全性却与Restasis相似。因此，可以出兆科眼科的环孢素A眼凝胶在药物效能和易用性方面具有一定优势。

图表三环孢素A眼凝胶竞品对比

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但是，就行业竞争来，国内已经在国家药监局登记的干眼病药物已经达到7种，兴齐眼科的产品已经获批上市，同处于临床Ⅲ期的产品也达到了三种，可见兆科眼科未来面临市场竞争时不会很轻松。

图表四国家药监局登记的干眼病药物

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仿制药方面，兆科眼科的比马前列素进度最快，主要针对青光眼。青光眼是广泛的眼科疾病所面临的基本病症，据灼识报告的数据，中国青光眼患者的数量2015年为1340万人，2019年为1530万人，预计将在2030年进一步增至2000万人。并且，青光眼的诊断率预期将由2019年的20.0%大幅上升至2030年的60.6%，市场空间足够大。

可是在大多数情况下，青光眼一般不能由任何单一疗法随时间控制，需要联合使用不同作用机制的多种药物。如果一种单一疗法未能完全达到预期治疗效果，青光眼患者通常会开多种青光眼药物。

因此，公司开发了7种综合性青光眼产品，包括三种PGA、一种左旋β受体阻滞剂及三种固定剂量组合滴眼液，涵盖眼压降低机制（即增加房水流出、减少房水产生）并对开角型和闭角型青光眼有效。

图表五公司的其他青光眼候选药物

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虽然产品数量够多，铺开的范围也够广，可是行业的竞争格局和公司创新药一样并不乐观。目前多家厂商已经形成差异化的方案针对市场上的各种治疗需求，兆科眼科依旧在研的产品能否顺利抢占这些国际大厂的市场还是个未知数。

图表六中国青光眼药物对比

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此外，截至2019年，用于治疗湿性老年性黄斑变性及糖尿病性黄斑水肿的所有三种获批准抗血管内皮生长因子药物以及比马前列素、拉坦前列素、曲伏前列素及许多其他青光眼药物已获纳入国家医保目录。若该药品未来进入集采，即使兆科眼科的产品成功获批上市，利润空间也十分有限。

高瓴资本、爱尔眼科为其股东

作为一家Biotech公司，知名机构的投资及产业资本必然是少不了的。据招股书披露，兆科眼科已经完成了2轮融资，除了吸引了高瓴、TPG、正心谷资本、奥博资本以及方源资本等众多医药领域的明星风投入股，长牛股爱尔眼科也位列兆科眼科股东之中。

图表七公司股权架构

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李氏大药厂作为兆科眼科的母公司，通过李氏大药厂国际直接控制33.6%的股份，并且通过Lee&39;s Pharm Healthcare Fund L.P.持有的2,187,600股股份，持股比例刚刚超过三分之一。

此外，从历史融资来，兆科眼科的B轮投后估值已经达到了4.7亿美元，约36.46亿港元。此前的A轮融资估值为1.1亿美元，约8.83亿港元。从A轮到B轮间隔了16个月，估值提升了约412.91%，市值成长速度非常快。

图表八兆科眼科历史融资

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小结

眼科赛道是一条黄金赛道，但是并不代表每一家赛道上的公司都能在行业发展的风口上起飞。兆科眼科源自李氏大药厂，并且获得了高瓴资本在内的一系列明显资本加持，甚至行业内颇具地位的爱尔眼科也参股其中。

但是截至2021年1月6日收盘，李氏大药厂总市值也仅仅27.88亿港元。在行业竞争已经进入白热化的现在，兆科眼科能否凭借现有的几款创新药以及处于医药鄙视链下游的仿制药，撑起36.46亿港元亦或是上市后更高的市值，恐怕要打一个问号。

行业正值黄金周期，兆科眼科的“入场时机”到了？

12月18日，亚洲生物制药集团李氏大药厂发布公告称已向香港联交所呈交上市申请表格，申请批准兆科眼科在港交所主板上市。值得一提的是，IPO前，李氏大药厂持有兆科眼科34.1%股份，兆科眼科为集团的联营公司，分拆上市后，集团将不再是兆科眼科控股股东，但仍是其单一最大股东。

李氏大药厂是中国少有具备自主研发项目及透过专利产品及引进美国、欧洲及日本的产品进行商品化模式于一身的药企，为什么会选择分拆兆科眼科赴港？目前的资本二级市场中已有不少比较出色的玩家，作为&34;新生力军&34;的兆科眼科又能把握住多少行业红利？

尚未商业化，兆科眼科赴港融资&34;续命&34;

企业上市融资一般主要出于募集资金以解决发展资金短缺、为了降低债务比例而采用的措施以及增加知名度和品牌形象等因，而兆科眼科则属于第一种。

2019年6月，兆科眼科完成约5000万美元A轮融资。2020年11月，该公司又完成1.45亿美元B轮融资。投资者包括新加坡政府投资公司、高瓴资本、TPG、正心谷资本、奥博资本及爱尔眼科医院等等。虽然兆科眼科已受到了许多投资机构的青睐，但透过招股书可以发现公司仍未摆脱药企的一些通病。

由兆科眼科的招股书中可知，2018年、2019年以及2020年前三季度，兆科眼科的研发开支分别约为3480万元、9340万元和5470万元。对于一家药企而言，研发能力是架高竞争壁垒的重要组成部分。因此，随着日后进一步扩大适应症的覆盖范围、授权引进新药及多元化产品及疗法，兆科眼科的研发开支还将随着业务的增长而增加。

再加上兆科眼科已根据中国、美国及欧盟cGMP标准设计及兴建一座生产设施，用于生产眼科药物，已准备就绪进行商业化规模生产，年产能约为250完万支多剂量滴眼液，600万支/瓶单剂量滴眼液，40万支/瓶无菌凝胶及400万支外用凝胶，这些都需要大量的资金支持。

在支出压力与日俱增的背景下，兆科眼科的商业化进程却一直未有突破。据招股书数据显示，兆科眼科目前尚无任何产品获批进行商业销售，同时无自产品销售产生任何收益，因此兆科眼科在2018年、2019年以及2020年前三季度均无营业收入，各期的净亏润则分别为3688万元、1.22亿元以及5.75亿元，兆科眼科赴港融资&34;续命&34;势在必行。

不过中国眼科药物市场正处于起步阶段且存在巨大增长潜力，截止2019年中国的干眼、黄斑变性、糖尿病性黄斑水肿、青光眼患者分别是美国的13.3倍、10.5倍、6.0倍、4.8倍，整体眼科患者需求远超美国。

2015年至2019年，中国眼科药物的市场规模以9.3%的复合年增长率从18亿美元增至26亿美元，并预计以18.6%的复合年增长率在2025年增至72亿美元，而2025年至2030年的复合年增长率将进一步提升至22.9%。然而，目前资本市场这一板块并不是空白的，兆科眼科选择赴港能否获得成功或许还是一个未知数。

【欧普康视(300595)、股吧】、爱尔眼科&34;珠玉在前&34;，兆科眼科能否复制成功？

根据Frost&Sullivan、《中国医疗器械行业发展报告)》的数据显示，我国眼科市场2019年总体规模达1700亿元，其中眼科医疗市场1240亿，占比73%，眼科器械市场267亿元，占比16%，眼科用药市场193亿元，占比11%，而纵观国内眼科药物市场近几年的发展，欧普康视与爱尔眼科堪称行业内的王牌企业。

欧普康视是一家眼科医药平台公司，目前拥有16种药物及候选药物的研发管线，涵盖所有主要的眼睛前部及后部疾病，包括4种后期候选药物、4种临近临床阶段候选药物、3种商业化阶段及临近商业化阶段药物及5种临床前阶段候选药物。核心产品OT-401还是目前中国唯一正在进行III期临床试验评估的类固醇植入物。

爱尔眼科也毫不逊色，作为专业眼科连锁医疗机构，爱尔眼科主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。今年前三季度，爱尔眼科实现营收85.65亿元，净利润15.46亿元，同比增长分别为10.78%、25.6%。毛利率实现47.65%，稳定在近年平均水平左右。

截至2019年12月31日，爱尔眼科拥有境内医院105家，门诊部65家；并购基金旗下医院275家，门诊部37家。随着全国医疗网络不断完善，爱尔眼科的规模效应和分级连锁优势将进一步体现。反馈在股价表现上，截止发稿，爱尔眼科年内涨幅达131.34%，欧普康视也高达158%。

除了爱尔眼科与欧普康视这两位头部玩家之外，公立眼科医院凭借规模优势以及医改政策，在行业内的地位同样举重若轻。据《眼科产业链创新驱动，服务为王》数据显示，2018年公立医院眼科医疗规模达882亿元，而民营医院为201亿元，在未来，公立医院将向医疗服务行业靠拢，而眼科或将凭借高盈利、医疗服务为主等特成为公立医院重发展对象。作为相对更加权威的选择，不管是兆科眼科还是其他玩家都将面临更大的挑战。

对比行业内的这些先行者，目前的兆科眼科不管是在研发能力、盈利能力还是在商业化水平上都相对比较落后，想要复制爱尔眼科与欧普康视的成功，这次赴港融资能否为兆科眼科的药物研发提供更多的力量与支持，加速其商业化进程，至关重要。

总而言之，中国眼科药物市场在未来一段时间内的爆发具有相当的确定性，而兆科眼科现在的实力与行业头部企业相比仍有一段距离，所能瓜分的行业红利也相对有限，想要提高公司的上望空间与行业话语权，兆科眼科的当务之急或许还是需要尽快实现产品商业化，让投资者到其长期价值。