春江水暖，券商先知？ — —从券商成交占比，看行情持续性

作者测古策今

测古策今一直比较喜欢用数据说明问题。今天谈谈券商行业，本文主要从券商交易数据层面观察，券商基本面因素可以查阅之前文章。

之前我们分析过，历史上券商指数（886054.WI）占上证指数成交比例波动巨大，券商指数与上证指数之间，有较强的自相关性和互为因果关系，数据一直如此，投资者也深以为然。

这种特点使得券商股的市场特点明显，高弹性，高Beta

券商VS市场的关系，也呈现自反馈、自相关、自增强、互因果

资料来源wind， 测古策今

那么，问题来了，历史上券商指数成交，有什么规律？

从历史数据看，以券商指数成交额与上证指数成交额的比值看，历史上该比值绝大部分时间是低于20%的。（为什么选择上证指数成交额作为对比，是因为券商大多数在沪市上市）

历史上该比值高于20%的阶段，只有3次，以首次突破20%的交易日为标志，作为起点，以阶段性高点作为终点，分别统计如下

这3次的共同特征是

价升量增，首次峰值日及二次放量峰值日成交占比都在20-22%；期间新增的成交金额占上证新增比例，三次都在23%

也就是说这三次阶段性行情，市值占比5%的券商，贡献了接近25%的增量成交额

而今年7月28日，券商指数成交占比再次突破20%，这次是第四次

资料来源wind， 测古策今

下面我们先看看过去3次的情况

（1）2014年11月21日——2015年4月9日

持续时间138天，券商指数涨幅127%，成交量从34亿股提升至66亿股，期间两次峰值日，成交单价从11.45提升至27.62，成交单价提升幅度141%；市净率pb从2.4倍提升至5.2倍，估值提升一倍，增量成交金额占上证增量成交金额的23%

（2）2019年1月4日——3月7日

持续时间63天，券商指数涨幅49%，成交量从38亿股提升至95亿股，期间两次峰值日，成交单价从7.3提升至12.42，单价提升幅度70%；市净率pb从1.4倍提升至2.1倍，估值提升50%，增量成交金额占上证增量成交金额的23%

（3）2020年6月22日——7月9日

持续时间17天，券商指数涨幅36%，成交量从57亿股提升至111亿股，期间两次峰值日，成交单价从12.48提升至14.92，单价提升幅度20%；pb从1.8提升至2.5，估值提升40%，增量成交金额占上证增量成交金额的23%

那么问题来了

（4）第四次，2023年7月28日——8月4日? 会不会太短了？这次有啥特点？我们能得到一个什么结论呢？

本次持续时间6天，券商指数涨幅6%，成交量从99亿股提升至166亿股，单价从9.59下降至9.54，单价降低幅度1%；pb没有变化，增量成交金额占上证增量成交金额的104%

本次特点

（a）二次成交峰值出现的时间太短，8月4日成交峰值，不会是此轮峰值点

在以往三次峰值成交中，都出现了二次放量及峰值的情况，时间间隔从17到138天不等。但这次在23年7月28日突破20%成交占比后，紧紧6天，就出现了第二次峰值。当日券商成交166亿股！这是历史最高值。但从时间上看，这个间隔较短，只有6天，很可能不是次轮的峰值成交。

（b）二次峰值与首次峰值之间，券商指数点位变化不大，涨幅只有6%，空间不够

这个涨幅也远低于之前几次。行情从历史规律看，很难说终结。

（c）本次期间券商股票单价几乎没有变化，这异于往常，单价变动幅度难言终结；

二次峰值与首次峰值之间，两个峰值日当天，券商股票平均成交单价分别为9.59元和9.54元，几乎没有涨过，幅度也远低于之前几次。异于往常。

（d）期间成交量历史最高值，而当前估值却历史最低

——新高和新低的反差，总有一个是错的。低位，宁可其有。

二次峰值与首次峰值之间，当天券商股票成交股数，从99亿股提升至166亿股。要知道，166亿股单日成交，是历史最高值。而券商整体的估值水平，却是历史最低，当前pb1.3倍

（e）期间券商指数成交占比，占上证新增成交额比例高达104%，与历史上23%的平均增量占比，显著不同

----这算不上聪明资金的先知先觉行为？

春江水暖，券商先知

二次峰值成交占上证指数成交额的比例，高达32%，期间增量的成交金额为624亿，上证增量为603亿，增量占比104%，也就是说，期间上证成交的增量金额，几乎都是券商带来的。这也明显异于以往三次。以往三次增量占比都是23%。而从二次峰值至今，市场缩量过程中，券商指数又贡献了81%的缩量成交。

综上一言以蔽之这次间隔几天的第二次放量峰值，大概率不会是终点。

在一个绝对平均股价和估值都在历史相对低位的地方，很难做出行情仅经过6天后的二次放量就结束的结论。

要知道，过去3个月，券商行业整体成交接近2.8万亿，占上证成交12%，而在此之前的全年总成交占比只有4.8%。过去三月券商合计成交股数合计3148亿股，均价在9.05元，最新PB 1.3倍，PE TTM 22倍

那么如果用历史数据反推，券商指数与上证的成交额，最终能到多少呢？

假设

按照历史上券商指数突破20%成交占比后，新增成交占上证23%的幅度，按照历史上3次增量的绝对金额，最低增量902亿，最高增量1434亿，

那么

券商指数本轮的峰值成交应该在1852亿至2384亿；

950+902=1852 亿

950+1434=2384 亿

其中950亿是本轮第一次放量的当日成交

券商这个成交额，因其与指数的互为因果关系，将带来指数的放量，对应的上证指数成交8292亿至10603亿。预计全市场峰值成交量将相应放大。

换言之， 结论是

低位峰值换手，从历史规律看，还远未到散场时

在自相关和互为因果作用下，券商上涨和放量，将使得市场(上证)也会出现普涨行情，成交放大，带来涨跌比的快速提高。

进一步思考，而当阶段性成交金额占比接近乃至超过1/4后，存量市场会发生什么？ ......有兴趣可以翻阅之前文章

这个结论，与我们之前几篇文章的结论是对的上的，即涨跌比提升和结构变化，有兴趣可以参考之前文章

{链接 市场将进入涨跌比明显提升的新阶段} 2023-10-24

链接畸形的流动性分布何解？重置它 2023-10-23

以上均为数据层面的推导，券商行业的基本面逻辑，基本面推演，有兴趣再参考测古策今的其他文章。

资料来源wind， 测古策今

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