夜深人静，心态平和的时候，是虚心学习的时候，杨宝忠解读巴菲特，连载继续

1963年市场表现平平，但巴菲特还是找到了一个绝佳的投资机会。当年世界著名的大型金融服务公司美国运通公司因色拉油欺诈案件蒙受巨额损失，公司股价受到重创，从60美元跌至35美元。

经过考察，巴菲特认为公司的品牌和特许权没有受到任何影响，于是开始大量买入，先后投入1300万美元，最终获利2000多万美元。这笔投资成为了巴菲特管理合伙公司13年中投资金额最大，盈利最多的一笔投资。巴菲特一再强调，当优秀公司遇到暂时困难时，会导致股票价格被错误地低估，会出现一次巨大的投资机会。

我来具体说一下这个事件，巴菲特投资运通公司是一个非常典型的案例，1963年美国运通公司它出现了一个意外的损失，有一家公司叫联合植物油精炼公司，搞了一大批桶装色拉油，放在美国运通公司一个很小的下属的公司的仓库里，仓库给这家公司开出了一个收据，那么印有美国运通公司大名的收据，到银行就可以做抵押贷款。所以这家公司就利用开出来的收据，到银行做了抵押贷款，然后把抵押贷款投入到了一个期货市场。



但是这个公司最后是大赔了，运通也就受到了连带效应，他是这样，公司宣告破产以后，然后作为债权人也就是银行要清理这家公司资产的时候，发现储存在运通公司仓库里的所谓桶装色拉油，里边实际上大部分全是海水。这样的话，运通公司下属企业，包括仓库企业，实际上是一个小的分公司，也宣告破产了。在这种情况下，美国运通公司整体来说对于这件事情负哪些法律责任当时是非常不明朗。

但是运通公司的总裁叫霍华德克拉克。他说，作为一个发行旅行支票和信用卡的一个金融服务公司，民众的信任高于一切，所以他发表了一个声明说，我们这个问题，愿意从道义的角度去考虑这个问题，没有法律依据的赔偿责任，所以运通公司最后承受的损失是6000万美金。这件事情给公司形成了一个很大的打击。

在这个事情明朗之前，有的人还认为运通公司有可能资不抵债。当时巴菲特在这种情况下进行了一个市场调研，巴菲特到奥马哈的商场，银行旅行社，进行观察，发现消费者没有离开运通公司，运通公司的旅行支票也好，信用卡也好，在市场上畅通无阻的流通，没有受到影响。而且经过调查之后发现这家企业是有特许权的，因为在旅行支票这些业务上占有80%份额，过去十年的盈利历史是非常好。运通公司的核心竞争力并没有受到一些影响，他核心的价值没有受到影响，股票价格64年的时候，从60美金，跌到35美元的时候，等于跌了将近50%。

巴菲特开始大量买入，所以巴菲特开始大量买入，而且投入资金量是1300万美金。是他搞合伙人经营期间投资量最大的一笔，最后巴菲特卖出的时候，在这支股票上赚了2000多万美金。是他盈利最多的一比。这种方式应该说非常有它的优势，巴菲特对投资的一个总结，他说一家优秀企业遇到暂时困难的时候，如果他的股票价格被错误的低估，意味着一次巨大投资机会的来临。

作为我们A股市场，比如说举个例子，04年的时候，双鹤药业它由于扩张过度，而且领导班子也进行一次调整，使它的股票价格从20元跌到了四元附近。实际上这就是一个很典型的例子。甚至包括比如说08年伊利股份(600887,股吧)，由于它的行业出现了一个风波，所以使它股票价格跌到六元附近，我认为这两个企业首先是优秀公司，当然我们这么说优秀公司又不是非常的严格，但是应该说还是很优秀的公司。遇到了暂时的困难，这条也符合。

另外一个就是股票价格大幅下跌，这样的话应该在他们下跌当中股票价格被错误地低估时买入，这也体现了一种价值投资的最佳买入点。刚才您也介绍了，就是说一个好的公司，当他遇到了暂时的困难的时候，价格出现了很大幅度的回调，下跌的时候就要抓住这样的机会，就会给你带来很好的一种收益。

我认为目前这种市场环境下，巴菲特有一段话，就是说当一家大企业遇到暂时困难的时候，或者股票市场整体下跌，使他们的价格被低估的时候，应该大胆买入，那么巴菲特说他所说的大企业是指的什么？就是30年以后依然是大企业，那么像这一段话，我认为在目前这种市场环境下，应用价值越来越高了。这样的股票我在这里也不做过多说明，大家去认真挖掘，买入这些大企业但不是现在市场的热点，毕竟要经过一个心理的煎熬期，他在这个时候可能会回调，或者是市场涨了它不涨，这时候投资者的心态就会发生变化。关键问题还是在于你是一个长期投资者还是一个短线投机客。

像我过去做短线投机，就是说我买了股票之后，如果一跌我肯定就感到恐慌，比如说延中实业，我38.5买的，三四个交易日跌到25块钱，你恐慌的时候你就给卖了。当时就赔了30%多。而且如果你要不卖的话，过一个多星期它跌到12块多了，所以，如果你购买的股票你认为没有投资价值，你买的时候就是一个投机客，而且你认为股票值五块钱，值三块钱，你非要30块钱去买，它只要一跌你就害怕，每个人都一样。现在我们市场有很多击鼓传花的游戏正在上演，而且这种游戏现在看上去实际上来讲是非常危险的，参与这场游戏的人应该心态都不会好。

但是如果你认为一只股票假如它值五块钱，你是四块钱买的，它继续下跌，你并不会感到害怕。比如说我是0.24美元买东电，在B股市场，它跌到了两毛钱，账面来讲有20%的损失，但是我不恐慌，因为他有投资价值，然后过了两年获利30%多给卖了，这就不一样，投资者的心态和投机者短线客的心态完全是不一样的。

所以我认为，有些企业如果你认为它已经有投资价值了，你买入的时候你的心态是非常好的。它继续下跌，你可以继续买入，而不是所谓的止损，比如巴菲特买的一只股票，巴菲特买华盛顿邮报27块钱买的，它跌到20块钱，你要按照止损的概念早就应该认赔出局了，但是巴菲特在这支股票上挣了上百倍的利润。这就说明一个投资者的心态和一个投机客的心态是完全不一样的，他心里有一个杆秤给他已经定位了。不管市场怎么调整，如果你买入的时候你认为有价值，它继续下跌的话更有价值了，你怎么能止损。止损是投机客的一个心态，我觉得现在有些癞蛤蟆价格，都吵成金蛤蟆了，我觉得是非常危险非常不健康，参与这场游戏的人绝大多数人都将失败，有一些股票你明明看着只是盘子小一点，价格就炒天上去了，我觉得这都是一个击鼓传花的游戏。

优秀公司遇到暂时困难，从而导致股价被错误地低估，这类情况虽然时有发生，但不是市场的常态。对于绝大多数的普通公司，巴菲特采取了一种更简单的买入方式，折价买入举世闻名的伯克希尔撒韦公司，正是由此得来。巴菲特刚开始买入的时候是1962年年底，当时的价格非常低，也就是7.6左右，但是当时的账面价值达到了16.5。所以这个情况非常符合他老师格雷厄姆的投资思想，也就是折价买入便宜的股票。所以他按照这种思路来买。

后来到了63年的时候，巴菲特合伙公司已经变成了这家企业的最大股东，企业的领导人叫西博格斯顿。当时董事长他认为自己的地位受到了威胁，他就讲回购巴菲特手中的股票，而且跟巴菲特已经面谈了一次，当时订好的回购价格是11块5，但是过了三个星期以后公布的回购方案，比他们谈妥的价格低了一毛多。所以巴菲特当时感到很气愤，觉得西博格斯顿他没有遵守诺言，所以巴菲特没有卖，本来是想作为一个便宜的交易，获利就走了。但是由于斯坦顿没有遵守自己的诺言，所以巴菲特感觉很生气，他说，我感觉非常恼火，所以巴菲特没有卖，反而买到了65年的时候持股比例达到了49%，控股了这家公司。

后来把这家有一百多年的一个纺织企业，经过几十年改造成了一家世界最著名的金融控股投资公司，这就是一个传奇故事。

格雷厄姆这种思想我认为在中国非常重要，有的人认为格雷厄姆思想已经过时了，其实我认为这是一种非常短视的看法。在一个历史的长河当中，利率在今天是处在一个历史低位。我们想一想，如果利率处在一个历史的相对高位，那么所有的金融资产都要重新定价，那么进一步跌破净资产的股票我认为更多了。而且有些企业的盈利能力很差，他们就不应该享受溢价。

所以我认为格雷厄姆的这种投资思想其实非常实用。巴菲特同时在追求质量，同时又在追求数量。这两种方法说的数量，指的是市场折价买入的比例，这就是数量型。

你像比如说刚才咱们说运通公司，这就是质量型，这两种投资思想巴菲特认为在金融领域是并驾齐驱的，一个格雷厄姆的思想，后来的费雪，也影响了巴菲特，巴菲特认为这两种思想都是非常重要。巴菲特说通往金融的天堂不止一条。买折价率越高的上市公司，不在于这公司它本身是一个什么样的状态，任何差一点的公司和一般的公司跌到一个有价值的位置，对就是说他大折价的时候购买。而且这种购买应该是成批的，不能买一支，包括格雷厄姆思想你不能买一只股票，他认为这种折价买入，是成组的买，数量要多，分散风险。因为有可能有破产的企业，也不是说他看一个就一个很准，也存在着风险，也需要把这种风险分散。格雷厄姆这种思想在今天特别适合买指数型基金。在大家都恐慌的时候，购买指数型基金应该是一种比较好的方法，既分散了风险，而且这时候指数也是跌得比较多，首先折价的问题解决了，同时又买了所有相关的个股都能够买到了。

巴菲特在证券市场做的非常的出色，收益非常好，但是他也是一度退出了证券市场。68年的时候，他发现股票市场陷入了疯狂的投机！所以就给他合伙人写信，信中写到我无法适应现在的市场环境。我也不想参与一种我不能理解的游戏，而使自己像样的业绩遭到损害。所以巴菲特就把运作了13年的合伙公司解散，然后退出了。

当时有一个年轻的基金经理，说我们不会爱上任何东西，每一张股票包括自己的衣服和领带都是要出售的，像这样的基金经理居然被评为最优秀的基金经理，然后这个基金经理在股市大跌当中就洗手不干了。巴菲特认为投资是需要一种理性。他觉得那个时候的市场投机性太浓了，他认为证券分析价值分析在这个市场当中已经不再起作用了。就像他当时离开华尔街一样，要远离证券市场，所以它这个时候展示要退出了。

巴菲特这个举动实际上来讲是非常正确，而且是大师的一种很英明的决定。巴菲特说过这么一段话，你不需要成为一个火箭科学家，投资并非是一种智商为160的人就能就能击败智商为130人的游戏，理性才是必不可少的。巴菲特退出股票市场就表现出一种高度的理性。所以投资理性所占的份额是非常重要的，投资也是急不得的一件事情，投资一定要在市场里保持理性，我们并不比别人更聪明，但是我们一定要比别人更理性是特别重要的。

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