西南证券给予中瓷电子买入评级

西南证券股份有限公司高宇洋近期对中瓷电子进行研究并发布了研究报告《收入增长符合预期，资产重组落地在即》，本报告对中瓷电子给出买入评级，当前股价为104.18元。

　　中瓷电子(003031)　　投资要点　　事件公司发布]2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营收10亿元，同比增长25.5%；归母净利润1.23亿元，同比增长22.8%；其中，Q3单季度实现营收3.7亿元，同比增长21.9%；归母净利润4471.8万元，同比增涨3.6%。　　收入利润环比增长，盈利能力维持稳定。2022Q3单季度公司实现营收3.7亿元，环比二季度增长7%，实现归母净利润4471.8万元，环比二季度增长5.7%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率约为40%，净利率约为14.7%，其中，单三季度毛利率约为26.9%，净利率约为12.2%。费用率方面，公司费用管控能力良好，前三季度管理费率为3.4%，财务费用率为-1.2%，销售费用率为0.4%。研发投入方面，公司前三季度投入研发费用1.4亿元，约占总营收的13.6%。　　资产重组落地在即，三代半导体设计与制造能力完备。公司拟收购博威公司73%股权、十三所氮化镓通基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6%股权；并募集不超过25亿元，用于氮化镓微波产线、通功放与微波集成电路研发中心、第三代半导体工艺及封测平台、碳化硅高压功率模块等项目。根据业绩承诺测算，并购资产在2022-2025年期间预测净利分别为3.7/3.9/4.2/4.6亿元。目前，国联万众已向安谱隆等海外客户供货GaN产品，并与比亚迪、智旋等客户签订SiC功率模块供货协议并供货。未来预计在一期产线建设完成后，国联万众将具备GaN和SiC的设计、制造和封测一体化能力。　　消费电子产线建设顺利，氮化铝陶瓷基板未来可期。公司背靠中国电科十三所，具备较高的半导体外壳仿真设计水平，自研400G光通器件陶瓷外壳与海外同类竞品的技术水平相当，多层共烧陶瓷突破海外厂商的技术垄断。募投项目方面，公司消费电子产线建设顺利，有望在今年开启量产爬坡。在该项目全部建成后，公司有望具备年产消费电子陶瓷产品44亿只的生产能力，主要的消费电子产品包括声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板等，下游应用领域广泛。　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9、2.6、3.4亿元，对应PE分别为117、87、66倍，维持“买入”评级。　　风险提示研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险；发行股份购买资产失败风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券魏永研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.68%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为86.82。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为110.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中瓷电子（003031）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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