百亚股份(003006)Q4表现靓丽 全国化拓展势头正猛 ...

公司发布2022 年年报，Q4 业绩表现靓丽22 年收入16.12 亿元，yoy+10.2%，归母净利润1.87 亿元，yoy-17.8%，扣非归母净利润1.79 亿元，yoy-14.9%。22Q4 收入4.83亿元，yoy+27.2%，归母净利润0.61 亿元，yoy+12.0%，扣非归母净利润0.59 亿元，yoy+17.0%。Q4 收入增长强劲，理财亏损影响非经，扣非利润表现优异。

      分渠道看，线上渠道延续高增，H2 线下修复显著。1）电商渠道22 年电商收入3.7 亿元，yoy+76.7%，其中H1 收入2.4 亿元，yoy+51.6%，H2 收入2.4 亿元，yoy+95.8%。

      下半年电商增长提速，2022 年双11 期间表现亮眼，电商平台自由点销售增速领跑行业，天猫销售额同比增长49.2%，排名升至国产第三；抖音直播销售额同比增长400%+，唯品会同比增长100%+，拼多多排名升至第一。2）线下渠道22 年线下收入11.1 亿元，yoy-1.2%，其中H1 收入5.4 亿元，yoy-10.2%，H2 收入5.7 亿元，yoy+9.6%，H2 线下消费仍受疫情影响，但22Q2 以来公司积极调整促销方式，加大O2O 到家平台等新渠道的资源投入力度，通过线上线下联动营销，部分对冲疫情封控期间线下门店客流流失，H2 线下收入仍稳健增长。分地区看，22 年川渝地区收入5.8 亿元，yoy-5.8%，云贵陕地区收入3.3 亿元，yoy-0.2%，其他地区2.0 亿元，yoy+13.6%。

      分产品看，自由点卫生巾增长强劲，产品结构持续升级。22 年卫生巾收入13.6 亿元，yoy+14.7%，纸尿裤收入1.2 亿元，yoy-17.0%,ODM 收入1.3 亿元，yoy+0.3%。公司持续优化产品结构，22 年自由点卫生巾收入13.4 亿元，yoy+15.3%，公司陆续推出大健康系列新品，如敏感肌、有机棉等，高毛利的大健康系列畅销，逐渐改变大促产品为主导的品项结构。根据尼尔森统计数据，2022 年公司自由点品牌卫生巾产品的市场份额在本土卫生巾品牌中排名第三，在重庆和四川市场销售份额排名第一、云贵陕市场份额均排名第二。

      盈利端，整体毛利率略有提升，费用影响下净利率同比下滑。22 年公司毛利率45.1%，同比+0.4pct，其中卫生巾毛利率为50.5%，同比-0.2pct，主要与川渝、云贵陕地区毛利率略有下降有关，非核心区域毛利率同比+5.7pct，电商毛利率同比+9.4pct，伴随产品结构升级、平台结构调整，电商毛利率改善明显。22 年公司整体净利率为11.6%，同比-3.7pct，主要系H1 收入承压导致费用错配所致，Q4 净利率已修复至12.6%。

      调整激励方案业绩考核指标，预计23、24 年公司增长动能充足。公司于21 年推出股票期权与限制性股票激励计划，受疫情影响，22 年针对非线上业务员工的业绩考核指标未达成，为保障对员工的激励，公司下修23、24 年的业绩考核指标，经调整后，第二个、第三个行权期达成的业绩考核指标分别为23 年收入19.4 亿元，yoy+20%，净利润2.1亿元，yoy+15%；24 年收入23.1 亿元，yoy+19%，净利润2.5 亿元，yoy+14%。展望23 年1）收入端增长势头依然强劲，预计电商渠道收入延续高增，线下增长修复。

      公司核心战区加大下沉市场覆盖和O2O 线上线下营销联动，增速预计稳健，发展战区加大资源投放，加快经销商拓展，优化终端陈列，派驻专门团队指导从产品出货到终端动销的全流程，增速预计强劲；2）利润端预计伴随原材料价格下行、产品结构持续升级，23 年毛利率仍有优化空间。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 屠亦婷/黄莎/庞盈盈]   日期2023-03-26