中国人保(601319)点评财险利润保费双增 投资收益表现稳健

事件中国人保披露2022 年业绩，与预增公告一致2022 年集团实现净利润244 亿元，yoy+12.8%，每股股息0.166 元，yoy+1.2%，分红率30.1%，yoy-3.4pct，按3/24 收盘价计算股息率为3%；财险总保费4854 亿元，yoy+8.3%，COR 97.6%，yoy-1.9pct，承保利润101 亿元，yoy+456%；人保寿险净利润27 亿元，yoy-34.7%；人保健康净利润4.42 亿元，yoy+70%。

      车险业务稳健增长，COR 改善明显，推动承保利润同比高增69.4%至113 亿元。①保费

      2022 年实现车险保费2,712 亿元，yoy+6.2%，增速较9M22（yoy+7.1%）放缓，预计受4Q22 消费意愿减弱，新车增速放缓拖累。②COR车险COR 95.6%，yoy-1.7pct，主因22 年疫情下车辆活动率下降，赔付减少；其中赔付率68.1%，yoy-2pct，费用率27.5%，yoy+0.3pct；③承保利润车险承保利润113 亿元，yoy+69%，占公司承保利润的109%。展望2023 年，预计在国标切换、居民消费能力提升、各地购车补贴政策共振下，新车尤其是新能源汽车销量增长将推动车险保持7%以上增速。

      非车保费维持双位数增长，承保利润亏损收窄。2022 非车险保费2143 亿元，yoy+11%，占总保费比重44.1%，yoy+1pct；COR 同比优化，承保亏损9.8 亿元，亏损收窄（去年同期-51.5 亿元）；其中意健险保费收入890 亿，yoy+10.3%；农险521 亿，yoy+22%；保53 亿，yoy+86.4%，其他险种保费同比平稳。展望未来，预计在企财险防灾减损、责任险降低长尾风险产品结构后，非车险盈利水平将继续改善。

      银保渠道为人身险业务主要增长贡献。①人保寿险 2022 保费收入927 亿元，yoy-4.3%，实现新业务价值26.7 亿元，yoy-17.3%，降幅较1H22 收窄（-38%），主因银保渠道NBV 贡献增加，银保渠道2022 年实现新业务价值5.49 亿元，yoy+332.3%，占比20.6%，yoy+16.6pct。②人保健康2022 保费收入410 亿元，yoy+14.5%，实现新业务价值10.35亿元，yoy+35.3%，保持稳健增长态势。

      投资端受市场波动影响有所承压。2022 集团实现总投资收益553 亿元，yoy-12.4%，降幅较1H22 扩大（-8.3%）；总投资收益率4.6%，yoy-1.2pct；得益于股息分红收入提升以及固收类买卖价差贡献，净投资收益604 亿元，同比增长15.5%，净投资收益率5.1%，yoy+0.3pct。

      投资分析意见维持增持评级，上调盈利预测。考虑到公司23 年寿险期缴保费降幅有望收窄，财险业务稳健增长，投资收益将随市场回暖继续提升，我们看好公司下阶段经营表现，维持增持评级。我们上调寿险保费增速和投资收益，从而上调23-24 年利润预测并新增25 年预测，预计23-25E 归母净利润为284、327、364 亿元（原预测23-24 年279、326 亿），同比分别+16%、+15%、+11%，3/24 收盘价对应23-25 年动态PB 为0.97倍、0.87 倍、0.79 倍。

      风险提示财险自然灾害冲击赔付率表现；寿险期交销售持续承压；权益市场波动使权益敞口浮动盈亏增加。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 许旖珊]   日期2023-03-26