财证券给予甘源食品买入评级

财证券股份有限公司邹建军,蔡凌寒近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《全渠道放量可期，成本下降带来利润弹性》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为90.16元。

　　甘源食品(002991)　　投资要点　　事件公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年实现营业收入14.51亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长3.03%。单季度来看，2022Q4实现营业收入4.82亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润0.69亿元，同比-9.93%。2023Q1实现营业收入3.91亿元，同比增长22.15%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长145.02%。　　综合果仁及豆果增长较好，老三样增长放缓。分产品来看，2022年，综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品营业收入分为为3.82、3.69、2.31、2.09、2.53亿元，同比分别+29.27%、+11.19%、-1.32%、+0.28%、+14.76%。我们估计综合果仁及豆果的快速增长主要系芥末味夏威夷果等口味型坚果的增长所致，此外，由于老三样主要在传统渠道销售，KA渠道流量下滑导致老三样增长略有放缓，我们预计后续随着老三样在零食渠道、流通渠道和电商渠道的放量有望实现较好增长。　　成本下降带动2023年利润率提升。2022年毛利率和净利率分别为34.26%、10.91%，同比分别下降0.84、0.96pct，我们估计主要系原材料成本上涨所致。2023Q1毛利率和净利率分别为36.35%、14.10%，同比分别提升1.5、7.07pcts，我们估计主要系棕榈油等原材料成本下降和渠道提价逐步到位带动。　　盈利预测和投资建议预计公司2023-2025年营业收入分别为20.14/26.19/31.92亿元，实现归母净利润分别为2.49/3.33/4.19亿元，对应EPS分别为2.67/3.58/4.50元。公司2022Q4进行了组织架构调整，对各渠道进行梳理，同时加强新品研发、积极优化供应链，丰富产品矩阵，预计后续电商、零食、会员店等渠道有望持续放量，同时今年原材料成本有较大幅度下降，有望带来较大利润弹性。给予公司2023年35-40倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅上行，新品推出不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，达证券马铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为30.56。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为106.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘源食品（002991）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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