【森麒麟 | 2022年三季报点评三季度业绩环比下滑，回购股份彰显公司心】-国证券

国证券化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002

薛聪    执业证号S0980520120001

刘子栋     执业证号S0980521020002

张玮航    执业证号S0980522010001

曹熠       执业证号S0980121090299

商艾华   执业证号S0980519090001

【森麒麟| 2022年中报点评业绩环比提升，基本面逐步改善】-国证券

【森麒麟 | 年报点评基本面有望修复，新产能值得期待 】-国证券

【森麒麟 | 年报点评基本面有望修复，新产能值得期待 】-国证券

报告摘要

国化工观点

1）海外订单承压，业绩环比下滑。2022年前三季度公司实现营收47.5亿元，同比+22.91%；归母净利润6.62亿元，同比+15.56%。其中三季度单季实现营收15.91亿元，环比-7.02%；归母净利润1.84亿元，环比-24.66%。业绩环比有所下滑，主要原因在于三季度海外经销商库存较高，公司海外订单有所减少，由于轮胎存在刚性需求，因此订单回暖可期。

2）海运费大幅下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况已经得到大幅缓解，根据彭博，目前海运费已从去年高点下降60-80%左右，上海至美东航线运费达到2400美元/标准箱左右，上海至美西航线运费达到6000美元/标准箱左右，上海至欧洲航线运费达到3800美元/标准箱左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q3环比下降5%；丁苯橡胶Q3环比下降3%，顺丁橡胶Q3环比下降8%；炭黑Q3环比下降1%；促进剂Q3环比下降5%，防老剂Q3环比下降23%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，预计随着成本端的修复，公司盈利能力将逐步提升。

3）回购股份彰显公司心。公司拟以自有资金回购公司股份，回购价格不超过人民币40元/股，回购资金总额1.5亿-3亿，本次回购股份将用于后期实施股权激励计划。我们认为回购体现了公司对自身价值的认可，彰显对未来发展的心，股权激励有利于激发员工积极性，促进公司的长远发展。

4）泰国、西班牙工厂保障公司持续成长。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，我们预计随着产能不断爬坡，有望年底前达产。公司正在加快推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，我们预计在24年逐步投产，届时有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。

投资建议下调盈利预测，维持 “买入”评级。

下由于海外经销商库存较高，海外订单存在不确定性，因此我们下调盈利预测，预计22-24年公司净利润为9/15/19亿（原值为12/17/21亿），EPS为1.39/2.31/2.87元/股，对应PE为18/11/9x，维持“买入”评级。

风险提示

新工厂投产不达预期；海外需求下滑风险；原材料价格波动风险。

盈利预测和财务指标

1

前三季度同比大幅增长，业绩符合预期

2022年前三季度公司实现营收47.5亿元，同比+22.91%；归母净利润6.62亿元，同比+15.56%。其中三季度单季实现营收15.91亿元，环比-7.02%；归母净利润1.84亿元，环比-24.66%。业绩环比有所下滑，主要原因在于三季度海外经销商库存较高，公司海外订单有所减少，由于轮胎存在刚性需求，因此订单回暖可期。

2

草甘膦、有机硅景气环比下滑业绩承压，新材料产品加速放量

海运费大幅下降，原材料高位逐步修复。2022年以来，海运紧张情况已经得到大幅缓解，根据彭博，目前海运费已从去年高点下降60-80%左右，上海至美东航线运费达到2400美元/标准箱左右，上海至美西航线运费达到6000美元/标准箱左右，上海至欧洲航线运费达到3800美元/标准箱左右。原材料方面，根据卓创资讯，天然橡胶Q3环比下降5%；丁苯橡胶Q3环比下降3%，顺丁橡胶Q3环比下降8%；炭黑Q3环比下降1%；促进剂Q3环比下降5%，防老剂Q3环比下降23%。整体来看，原材料整体处在下降趋势，预计随着成本端的修复，公司盈利能力将逐步提升。

3

投资建议

下调盈利预测，维持 “买入”评级。由于海外经销商库存较高，海外订单存在不确定性，因此我们下调盈利预测，预计22-24年公司净利润为9/15/19亿（原值为12/17/21亿），EPS为1.39/2.31/2.87元/股，对应PE为18/11/9x，维持“买入”评级。

4

风险提示

新工厂投产不达预期；海外需求下滑风险；原材料价格波动风险。

附表财务预测与估值 

证券投资评级与免责声明

国证券投资评级

分析师承诺

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风险提示

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