安宁股份的思考分析

这家公司是我在20年接触的，20年下半年到21年年中，公司股价翻了一倍有余，也曾在上面吃到了一口不大不小的肉。

现如今股价又坐电梯似的回到了最初的起点，是回来倒车接人，还是有了新的坑。

今天再把招股书和这几年财报拿出来扒拉扒拉，公司分析没什么新意，尽量简练一些，想要进一步学习的建议看一下招股书，有很详细的行业息，是很好的学习材料。

只看结论的可以直接翻到最后。

本文分为三个部分

一、公司基础背景资料介绍

二、规划百亿投资的钛材料项目靠不靠谱

三、估值分析

一、基础介绍

安宁位于四川省攀枝花市米易县，拥有潘家田铁矿的开采权。它的业务比较简单，就是挖矿，经过洗选之后卖矿产品。

自然界矿藏多以伴生矿的的形式存在，潘家田属于钒钛磁铁矿，原矿经过洗选之后的主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

1.钛精矿主要用于生产钛白粉及海绵钛。钛白粉作为目前世界上最好的白色颜料，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；海绵钛经加工为钛材后应用于航空航天、建筑、石油化工、舰船、医疗等军工和高端工业领域。

根据安宁招股书的披露，我国钛资源占全球的26.14%，其中90%集中在四川。

在国内，钛精矿供给并不能满足国内需求，缺口部分需要从国外进口，21年全年钛精矿进口约380万吨。目前进口前三名的国家是莫桑比克、越南、肯尼亚，分别占总进口量的39%、11%、8%。

2015年底我国开始了供给侧改革，关闭了很多落后产能和小厂，改变了上游行业低价低质恶性竞争的混乱局面，公司的盈利水平也自此开始有了大幅度提升。

在国际上，2018年以来受到国际动乱和矿山枯竭的影响，钛矿的增速逐年下降。

需求端，每年钛白粉消费增长大概在8%左右，我国人均消费钛白粉2kg/每年，与欧美4kg/每年仍有一定差距。

总结供给受限，需求端小幅增长。

2.钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料，被用于重轨及抗震钢筋等高强度钢的生产。攀钢集团使用钒钛铁精矿为原料生产的重轨大量应用于我国的高铁，市场占有率为 60%以上。（摘自招股书）

由于我国铁矿原矿的品位低，超过八成需要进口，供给上的限制更大。

补充安宁自身的几个优点

1.储量大。公司保有钒钛磁铁矿矿石储量2.96亿吨，其中钛资源储量3200万吨，按照目前的开采水平，还可以开采50年左右。

2.品位高。安宁是攀西地区唯一一家61%品位钒钛铁精矿企业。

3.即产即销，不会积压库存。价格好便满产满销，价格不好就少挖点，减少供给。

二、百亿投资钛材料是不是一场豪赌。

今年4月2日，公司发布公告，计划投资100亿，分为三期建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。第一期投入55亿，后续两期会根据第一期达产后的情况来评估后面两期项目。

根据公司的对深交所的回复，第一期项目55亿主要是投资海绵钛生产线。海绵钛是钛工业的基础材料。

2015-2022年海绵钛价格最低约为5万每吨，最高价为9万每吨，我们取个中值7万。

根据公司前期调研的数据显示国内全流程海绵钛成本范围约为3.5-5万元/ 吨，本项目具有资源优势、规模优势以及后发技术优势，成本相对较低，公司充 分考虑了市场发展趋势，谨慎测算海绵钛成本约3.90万元/吨。（摘自公告）

我们按一下计算器，（7-3.9）*3=9.3亿，在这个基础上打个7折算税费和其他费用，9.3*0.7/55=11.8%,回报率差不多是12%左右。

收益不算优秀，但是比存银行理财要好。

这两年其他厂也有部分新增的海绵钛产能，但是在需求小幅上升的情况下，安宁具备的资源优势也不会在竞争中处于劣势。

三、估值分析

到了最后的拍脑袋算估值环节。

整体看下来业务很简单，本身是挖矿卖矿的生意，现在增加了一个下游的海绵钛业务。

公司业绩只与一个东西大幅相关就是—矿产品价格。但价格的预测又非常玄学，其中不乏涉及到地缘政治和国际格局。蒙上两句看来非常酷炫，但也可能完全不对。

所以我们搬出朴素的平均大法，将2016供给侧后至今的数据取平均值，平滑周期，避免因为这两年的业绩暴增上头。

平均七年的净利润为7.16亿

利润基准确定下来，估值怎么给呢？作为业绩受产品价格大幅影响的铁杆周期股，向来都有一种说法是，买在高市盈率，卖在低市盈率。那现在市盈率就挺低的，还能买吗？

这时候把我从唐朝老师处偷师来的席勒估值法搬出来，按照“all cash is equal” 的原则，照样大大方方给予周期股25倍估值，并在年内给予7折作为安全边际，拍脑袋得出7.16*25*0.7=125亿，作为年内买点。

合理估值的1.5倍作为卖点，年内卖点为7.16*25*1.5=268亿

至于新投的海绵钛业务，在没有见到真金白银之前，暂且不去算它。公司的风险也在于此，不排除投产不及预期吞噬了公司大量现金，但赚不回来钱，成了一个烫手山芋。

也会有一天如期达产后，公司利润迈入20亿门槛。我认为后一种可能更大，综合考虑，个人买入10%的仓位。

投资有风险，还是要仔细想清楚自己底线再参与。

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