广电计量(002967)净利同比微增 对外投资促多元发展

营业收入同比+16%，归母净利同比微增

      广电计量2022 年实现营业收入/归母净利/扣非归母净利26.04/1.84/0.97亿元，同比+15.9%/+1.0%/-30.2%，归母净利低于华泰预期20%。环试/电磁兼容/食品/环保/EHS 等业务毛利率下滑致净利率同比-1.3pp 至7.3%。

      22Q4 实现收入/归母净利9.44/1.09 亿元，同比+10.7%/-21.8%。我们预计23-25 年归母净利为3.23/4.44/5.87 亿元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值28.4x，考虑公司23-24 年归母净利CAGR 高于可比公司，给予公司23 年39.8x 目标PE，对应目标价22.29 元（前值18.81 元，基于23 年33.0x PE），维持“增持”评级。

      优势业务收入增长，食品/环保利润率有望改善分业务板块看，1）计量收入6.04 亿元，同比+19.9%，全国市场服务网点布局取得进展，毛利率+4.8pp 至43.9%；2）可靠性与环境试验收入7.64 亿元，同比+17.3%，特殊行业优势明显，元器件筛选和失效分析快速发展，毛利率同比-7.4pp 至41.3%；3）电磁兼容产能持续释放，轨交整车/车载通等测试能力提升，收入同比+21.4%至2.95 亿，毛利率同比-0.5pp 到53.2%；4）化学分析与多家重点汽车主机厂多维度和合作，收入同比+24.2%至1.52 亿元，毛利率+2.6pp 至41.4%；5）食品/环保检测收入1.80/1.78 亿（同比+13.2%/+2.9%），毛利率14.5%/21.5%，公司预计2023 年政府采购复苏和土壤三普进入放量期，利润率有望改善。

      对外投资促进多元化发展，强化“一站式”技术服务优势2022 年，公司积极推进对外投资以1.03 亿元完成收购博林达70%股权，无机类标准物质研发能力提升；投资1 亿元设立四川公司，建设成都基地；出资1,200 万元与中车集团等4 家公司合资设立青岛高速列车创新中心公司；对江西康福/河南广电/福州广电/合肥广电分别增资1,800/2,000/1,500/1,500 万元。我们认为公司持续投资，有望促进多元化发展，强化“一站式”技术服务优势。

      目标价22.29 元，维持“增持”评级

      我们预计23-25 年归母净利为3.23/4.44/5.87 亿元（前值3.30/4.37/-亿元），对应EPS 为0.56/0.77/1.02 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值28.4x，考虑公司23-24 年归母净利CAGR 高于可比公司，给予公司23 年39.8x 目标PE，对应目标价22.29 元（前值18.81 元，基于23年33.0x PE），维持“增持”评级。

      风险提示业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、资产减值损失超预期。

来源[华泰证券股份有限公司 王玮嘉/黄波]   日期2023-04-03