青鸟消防(002960)进军工业消防大赛道 储能消防需求腾飞在即

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公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望进一步提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司自研芯片能力边际宽广，成功拓展泛工业消防赛道，业务前景广阔。我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持“买入”评级。

    公司概况消防电子龙头，业务拓展迅速。（1）经营业绩公司业绩稳健增长，营收结构进一步多元化。2021 年公司实现营业收入38.6 亿元（+53.0%），归母净利润5.3 亿元（+23.2%），2016-2021 年营业收入CAGR 达24.7%，归母净利润CAGR 达13.3%。同时公司营收结构进一步多元化，火灾报警业务占比由2016 年84.9%下降至2021 年的54.0%，智能疏散+自动灭火业务占比由2016年10.6%提升至2021 年30.4%。（2）业务拓展外延并购频繁，经销体系稳定。消防报警领域，2020 年公司收购法国“Finsecur”。应急疏散领域，公司2021 年收购“左向照明”。持续推进“多品牌+全球化”战略布局，目前公司在全国拥有72 家经销商（较2019 年增加16 家），拥有稳定的经销体系。

    传统消防细分领域弹性高，公司作为行业龙头有望充分受益于行业整合。（1）消防报警稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警整体市场规模约200-300 亿，每年增速约为5%-10%。根据我们的产业调研，2018 年全国有超400 家消防报警企业，目前还剩约150 家，预计行业品牌出清、头部集中趋势将延续。2017-2021 年公司消防报警业务营收CAGR 为14.1%，市场份额稳步提升。（2）应急疏散政策推动下行业景气爆发。《消防应急照明和疏散指示系统技术规范》等一系列政策红利促使应急疏散市场高景气，根据慧聪消防网数据，目前行业内有近700 家生产企业，预计随着行业进一步规范化，头部厂商将加速行业整合。公司智能疏散业务近年来实现爆发式增长，2017-2021年该业务营收CAGR 达114.2%。

    泛工业消防积极布局工业消防大赛道，打开公司成长空间。（1）传统工业消防进入门槛高、利润空间大，国产替代机会大。国内传统工业消防报警市场规模超百亿元，以Honeywell、Siemens 为代表的外资品牌在国内市场占据优势地位，目前国内玩家主要有翼捷股份和安可，毛利率维持在60%左右，但收入规模较小，随着国内消防报警企业的不断发展积淀、研发创新，已具备与国外品牌产品的差异化竞争优势，工业消防领域的国产替代正在进行时。公司正积极完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间。（2）储能消防需求腾飞在即，行业标准亟待完善。“双碳”背景下锂电储能装机量高速增长，由于锂离子电池安全隐患较大，储能消防尤为关键，根据我们测算未来5 年储能消防市场空间合计将达到171.2 亿元，但相关行业标准仍有待完善。公司一站式解决方案完美顺应储能消防需求，储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。

    风险因素市场竞争加剧的风险；宏观经济增速下行的风险；公司新业务拓展不及预期的风险；公司应收账款及存货潜在坏账损失的风险；公司并购商誉减值的风险；原材料价格大幅波动的风险。

    投资建议公司是国内消防电子龙头，凭借强大的研发能力、全面的产品线和出色的营销网络，公司未来传统消防报警产品市占率有望持续提升，智能疏散业务有望保持强劲增长。同时公司成功拓展工业消防、储能消防赛道，业务前景广阔。

    我们看好公司中长期业绩增长潜力，维持公司2022-24 年净利润预测6.1 亿、7.7亿、9.3 亿元。我们选取下游同与地产相关的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控行业龙头英维克作为可比公司，两家公司2022 年平均PE 为40 倍（wind 一致预期），考虑到青鸟消防储能业务营收占比仍较低，我们给予公司2022 年25X PE 估值，对应目标价为31 元，维持“买入”评级。

来源[中证券股份有限公司 刘海博/李越/李睿鹏]   日期2022-11-10