昱能科技(688348)全球微逆领航者 技术赋能加速出海

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

投资要点

      全球微逆领航者，产品出货量全球第二

      公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。根据WoodMackenzie，2021 年公司微逆产品出货量全球第二、国内第一。受益于光伏微逆市场需求高增，2018-2021 年，公司归母净利润从0.13 亿元增长至1.03 亿元，三年CAGR 为101.23%。2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微逆境内外市场，销售规模进一步扩大，实现营业收入9.28 亿元，同比增长120.20%；归母净利润2.53 亿元，同比增长337.50%。

      微逆市场前景广阔，国内龙头加速出海抢占增量市场（1）需求随着各国安规的制定和普及，叠加经济性逐步凸显，微逆渗透率有望持续提升。2021 年全球微逆市场需求约4.7GW，在分布式光伏市场渗透率约6.5%；预计到2025年需求将达36.1GW，渗透率有望提升至16%，四年CAGR 达66.89%；对应市场空间351亿元，四年CAGR 达43.90%。（2）格局Enphase 为微逆技术开创者，全球市占率超70%；但产品集中在一拖一等小功率范围，且主要市场为美国。国内厂商重点开发多体微逆，有望凭借性价比优势加速进入欧洲、美洲（不含美国）等增量市场。

      营销研发双轮驱动，技术、产品、渠道、品牌实现全方位领先（1）技术实控人系技术背景出身，团队工程师文化浓厚。截至2022 年6 月末公司取得发明专利75 项（其中4 项已取得美国PCT 专利）。（2）产品第四代微逆“大电流+大功率+高效率”，目前单通道最大输入电流可达20A，适配组件功率可达670W+，并已实现峰值效率97%的国际先进水平。（3）渠道坚持全球化业务布局，销售商及安装商分布广泛、数量领先。截至2022 年3 月，公司共拥有500 余家安装商和100 余家销售商，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。（4）品牌连续三年先后在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”，国际知名度和美誉度高。

      紧抓光储一体化机遇，储能板块打开第二成长空间电力自发自用需求推动家用储能市场快速增长，根据GGII 预测，2025 年全球家用储能装机规模有望达到100GWh，较2021 年增长约14.6 倍。公司储能产品掌握交流耦合和低压储能的核心技术，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。

      盈利预测与估值

      首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球微逆领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润有望分别达到4.08、8.35、15.49 亿元，对应EPS 分别为5.10、10.44、19.36 元/股，对应PE 分别为118、58、31 倍，对应PEG 分别为0.40、0.55、0.36 倍。我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023 年行业平均PE 为47 倍，平均PEG 为0.62 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2023 年行业平均PEG 0.62 倍，对应PE 65 倍，对应目标市值543 亿元，对应当前股价尚有12%涨幅。给予“增持”评级。

      风险提示

      全球光伏装机需求不及预期；市场竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

来源[浙商证券股份有限公司 张雷/陈明雨/尹仕昕]   日期2022-11-09