新风光(688663)SVG逆风凸显阿尔法 储能高压级联放量

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高压侧技术积累雄厚，进军储能赛道未来可期

      新风光深耕电力电子设备领域积累 30 年研发制造经验，主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司21 年成功登陆科创板，上市后新老业务齐发力，21 年推出与高压SVG 拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，完成储能产品源网荷全线布局，22 年SVG 实现小容量市场突破，并组建低压变频器团队。

      SVG 业务逆风凸显α，行业天花板不断打开

      1） 盈利见底。价格战影响下，22H1 公司SVG 业务毛利率24.5%，较21 年下降2.3pp。对比思源SVG 业务22H1 毛利率20.7%，较21 年下降9.6pp。考虑SVG 价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。

      2） 工商业加持，小容量SVG 凸显阿尔法。22H1 公司SVG 逆风增长33%，可比公司思源SVG 收入同比下滑11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现5MW 以下小容量SVG 销量增速接近90%。

      3） 地面电站放量，打开市场空间。23Q1 硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站SVG 容量配比要求为10%-25%，而公司SVG 下游应用7 成在新能源，未来有望保持30%+增速。

      高成长赛道叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期1） 高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高10%。公司高压级联技术成熟，22H1 储能收入0.68 亿（远超去年全年的0.32 亿），公司22 年订单目标4.0-5.0 亿。

      2） 股东背景雄厚，享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备供应商，可享股东资源&地缘红利。

      投资建议假设公司22-24 年SVG 收入增速39%/54%/30%，储能业务收入3.0/7.5/11.3 亿元，期间费用率16.0%/15.5%/15.0%；预计公司22-24 年归母净利润1.48/2.09/3.00 亿元，分别对应46/33/23 倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23 年42 倍PE 估值，对应目标价62.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示市场竞争加剧风险、我国新能源装机增速不及预期风险、费用控制不及预期风险、原材料价格波动风险、测算主观性风险、近期股价波动较大风险。

来源[天风证券股份有限公司 孙潇雅]   日期2022-11-09