【华西军工】鸿远电子中长期景气度旺盛，22年业绩有望逐季攀升

事件概述

公司发布2022年一季报，实现营业收入7.03亿元，同比增长18.63%，环比增长 34.36%；归母净利润2.59 亿元，同比增长 18.72%，环比增长 52.41%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长21.02%，环比增长58.54%。

分析判断

►  纵向深耕MLCC产业链，疫情影响有限，22Q1环比高增

公司深耕MLCC关键领域，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜带、电极浆料），下游发展滤波器和集成电路器件。受军工高确定性和下游高景气加持，公司业绩受疫情影响有限，高可靠产品生产、订单、交付保持正常，22Q1营收及归母净利均创历史单季度新高营收7.03亿元，同比+18.63%，环比+34.36%；归母净利润2.59亿元，同比+18.72%，环比+52.41%。分产品来看，自产业务实现收入4.29亿元，同比+18%，环比+71%；代理业务实现收入2.72亿元，同比+19%，环比+4%。公司盈利能力持续提升，22Q1毛利率56.75%，同比+2.09 pcts，主要原因是自产和代理业务毛利率均略有上升。

►  20亿只MLCC产能就位，下游扩产即将完成，静待新一轮大规模采购开启

公司苏州基地已于去年12月投产，能够提供20亿只MLCC产能，我们判断现有产能足以保障整个十四五期间的军工需求。当前正处于中下游扩产即将完成的节点，公司积极备产备料，一季度末存货4.9亿元，较去年末增长18%，其中自产业务存货约3.4亿元。通过加大现货储备，公司生产交付周期持续缩短，最快可以在一周内完成交付。我们认为，一旦新一轮的大规模武器装备采购开启，公司即能迅速响应需求保证交付，快速释放业绩；而随着下游产能陆续到达高位，公司全年业绩有望逐季攀升。

►  滤波器业务开始放量，贡献业绩新增长点

2021年公司在原有直流滤波器的基础上，加大研制力度丰富产品品类，自主研发了交流滤波器、滤波器组件、定制化滤波器等新产品，已基本覆盖目前电源用抗干扰滤波器的类型。公司多款滤波器产品可以替代进口产品，并实现量产和供货，2021年实现收入1979.77万元，同比+81.79%。公司后续将持续推进小型贴片滤波器的研制定型，针对交流滤波器、滤波器组件产品进行系列化扩展。同时，公司加快电磁兼容实验室建设，进一步提升电磁兼容技术能力，为滤波器业务赋能。预计随在研型号陆续批产放量，滤波器产品将成为公司新的业绩增长点。

►  行业景气度旺盛，多重因素驱动成长

当前新型号战机和导弹快速放量，装备电子化、息化、智能化、国产化持续推进，军用MLCC行业中长期景气度持续旺盛，十四五末有望达到百亿级市场规模。同时，和军用光电器件和军用芯片相比，被动元器件“单价低、筛选测试复杂、可靠性要求高”的产品特点演化形成了稳固而平衡的企业竞争格局，头部企业将充分享受行业红利。我们认为，公司的高增长模式具有至少3年的持续性，将随着下游武器装备质和量的双升在业绩中充分体现。

►  两次回购股份，用于后续股权激励

2021年5月，公司实施了第一期限制性股票激励计划；2021年6月，公司公告回购股份用于后续股权激励，12月期限届满，累计回购33.51万股股份（占总股本的0.14%），回购金额为3825.50万元，均价为114.17元/股；2022年4月，公司再公告拟以4500万元至9000万元回购股份，拟回购价格不超过150元/股；截至目前，公司已回购3.788万股股份（占总股本的0.02%），回购金额为445.97万元，成交价在117.49~118.17元/股之间。预计后续公司会有节奏、有计划地开展股权激励计划，吸引人才巩固竞争力。

投资建议

近年的高增长为公司提供了较充裕的资金支持，行业本身的增长+公司产品线扩张=持续可靠的增长。预计今年接单呈现“前低后高”态势，未来三年可保持35%-40%的复合增速，是军工板块不可多得的确定性成长的公司，可给予一定溢价。维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入32.78亿元、43.09亿元、53.91亿元，归母净利润11.59亿元、15.86亿元、20.51亿元，EPS为4.99元、6.82元、8.83元，对应2022年5月9日119.00元/股收盘价，PE分别为23.87倍、17.44倍、13.48倍，维持买入评级。

风险提示

1）公司自产产品主要应用于军工领域，客户采购计划性较强，存在客户订单不及预期的风险；2）公司代理业务受国际MLCC价格影响较大，存在产品价格和利润率水平下降的风险；3）公司下游客户覆盖面较广，部分客户扩产进度的限制因素较多，存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

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注文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师陆洲

分析师执业编号S1120520110001

证券研究报告《鸿远电子中长期景气度旺盛，22年业绩有望逐季攀升》

报告发布日期2022年5月10日

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