山西证券给予德赛西威买入评级

山西证券股份有限公司近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《汽车智能化提速带动公司业绩持续高增长》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为108.55元。

　　德赛西威(002920)　　事件描述　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%；扣非后归母净利润为10.37亿元，同比+26.24%。其中Q4单季实现营业收入48.22亿元，同比+47.62%；实现归母净利润4.92亿元，同比+43.92%；扣非后归母净利润为3.83亿元，同比+12.31%。　　事件点评　　受益于汽车电动智能化的快速发展，公司营收和净利润持续高增长；年化新项目订单超200亿元，新征程自此开启。分业务板块来看，2022年公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务收入分别实现117.55亿元、25.71亿元和6.06亿元，同比分别+48.0%、+83.1%和+174.9%，均维持高景气度。其中，智能座舱业务和智能驾驶业务分别占到了全年营业收入的78.7%（相比2021年-3.8pct）和17.2%（相比2021年+2.7pct），智能驾驶业务呈现高增长态势。受益于汽车电动智能化的提速，公司2022年新项目订单年化金额超200亿元，其中智能驾驶业务领域近80亿元，订单充足，今后几年智能驾驶业务有望驱动公司业绩维持高增长。　　2022年公司毛利率和净利率同比略有下降，费用率在Q4明显好转。公司2022年的毛利率为23.03%，较上年-1.57pct；净利率为7.84%，较上年-0.85pct。公司毛利率和净利率较上年有所下滑，主要受到原材料价格上涨和减值计提2.28亿元的影响（资产减值1.35亿元，用减值0.93亿元）。公司2022Q4单季度毛利率和净利率分别为21.57%/10.08%，同比分别-3.19pct/-0.39pct，环比分别-1.74pct/+5.47pct。2022年公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.57%/2.59%/10.80%/0.30%，同比分别-0.85pct/-0.31pct/+0.59pct/+0.38pct，研发费用继续维持在占营收10%以上的高水平。2022Q4单季度公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%/2.60%/10.73%/0.05%，环比分别-0.82pct/-0.25pct/-1.32pct/-0.78pct，均呈现下降趋势，成本控制能力明显好转。　　持续突破重点客户，不断完善产品矩阵，探索和孵化新业务条线，加速国际化战略落地，有力保证公司未来的竞争优势。2022年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、铃木、极氪等客户，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点。公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022年获取国内头部OEM多款车型的出海业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。一系列前瞻性研发和战略布局，有望让公司在未来几年保持行业领先的竞争优势。　　投资建议　　汽车智能化的渗透率持续快速增长，公司在手订单充足，且随着新产品不断放量、国际化战略布局不断完善，未来几年盈利有望保持高速增长。我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为16.97/22.74/30.21亿元，EPS分别为3.06/4.10/5.44元，对应于4月3日收盘价110.76元，PE分别为36.2/27.0/20.4倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。　　风险提示　　地缘政治影响核心芯片供应不足；下游汽车市场销量不及预期；新客户订单获取不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.74。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为152.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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