华西证券给予德赛西威增持评级

华西证券股份有限公司刘泽晶,崔琰近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《系列点评之二十收入同比劲增 舱驾成长加速》，本报告对德赛西威给出增持评级，当前股价为110.06元。

　　德赛西威(002920)　　事件概述　　公司发布2022年年报2022年实现营收149.33亿元，同比+56.1%，归母净利润11.84亿元，同比+42.1%，扣非归母净利润10.37亿元，同比+26.2%；其中22Q4实现营收48.22亿元，同比+47.6%，环比+30.2%，归母净利润4.92亿元，同比+43.9%，环比+187.1%，扣非归母净利润3.83亿元，同比+12.3%，环比+144.7%。　　分析判断:　　收入同比劲增舱驾成长加速　　营收端2022年公司总体实现收入149.33亿元，同比增长56.1%，明显高于乘用车行业总体产销增速（同比分别+11.2%和9.5%），我们预计主要受智能座舱新产品、新客户放量及智能驾驶高算力域控落地促进1）分业务看，2022年公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入117.55/25.71/6.06亿元，同比分别+48.0%/+83.1%/+174.9%，增速表现均较为亮眼；2）分季度看，22Q4营收48.22亿元，同比+47.6%，环比+30.2%，预计英伟达Orin域控相关定点项目陆续量产落地贡献主要增长；3）展望后续，截至2022年末公司新项目订单年化销售额即突破200亿元，为后续持续增长提供支撑。　　利润端2022年公司毛利率23.0%，同比-1.6pct，预计主要受原材料及产品结构变化影响；净利率7.8%，同比-0.9pct，除受毛利率变化影响外，亦部分源于2022年公司合计计提用与资产减值2.27亿元（其中存货跌价计提0.94亿元；2021年同期为0.91亿元），但规模效应有效对冲。分季度看，22Q4年公司毛利率、净利率分别21.6%和10.2%，同比分别-3.2pct、-0.3pct，环比分别-1.7pct、+5.6pct，净利率环比大幅提升主要源于22Q4所得税端研发费用加计扣除促进（单季所得税-1.50亿，22Q1-Q3合计1.34亿），符合历史过往趋势。费用端2022年公司研发费率增加0.6pct至10.8%，研发人员同比增长54.8%至约3500人，体现向好趋势。22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%、2.6%、10.7%、0.1%，同比分别-0.5、-0.3、-0.0、+0.3pct，环比分别-0.8、-0.3、-1.3、-0.8pct，规模效应带来的费用率摊薄较为显著。　　座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展　　座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载息娱乐、驾驶息显示、显示终端、车身息与控制等，2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿　　（1）核心产品车载息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。2022年公司息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸MiniLED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS等新项目订单；　　（2）新孵化业务及外部合作为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。　　ADAS+L3齐放量智驾收入快速增长　　战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022年末新项目订单年化销售额接近80亿元　　（1）高级辅助驾驶ADAS360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS渗透；　　（2）L3及以上高阶自动驾驶1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。　　投资建议　　智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长，调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收由191.6/238.9亿元调整为201.0/253.7亿元，归母净利润由17.8/23.3亿元调整为16.8/23.3亿元，EPS由3.21/4.19元调整为3.03/4.20元；新增2025年营收预测306.7亿元，归母净利润预测29.8亿元，对应EPS5.36元。对应2023年3月29日109.39元/股收盘价，PE分别为36/26/20倍，维持“增持”评级。　　风险提示　　行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.64亿，根据现价换算的预测PE为52.09。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为165.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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