常熟汽饰(603035)国内优质内饰件供应商 新能源配套加速

推荐逻辑1）预计到25/30 年国内乘用车内饰市场规模CAGR 分别为4.0%/2.5%，内饰企业国产替代空间广阔。2）新能源板块持续发力，单车ASP 有望提升至万元。22H1 新能源收入占比提升至29.7%，近期两大新能源项目定点，预计生命周期总金额7.8 亿元。随着智能座舱、轻量化等产品落地，单车ASP有望提升至万元。3）产业链延伸，成本控制能力增强。模具子公司常源科技19-21 年营收CAGR为105%，22H1 实现扭亏，公司每年模具外包金额3亿元+，预计22-24 年模具及检具营收CAGR 为25.6%，未来有望成为新增长点。

    本部新能源收入占比提升，盈利增强，估值桎梏有望打破。公司是国内汽车内饰件主要供应商，19 年起积极开发新客户，已进入特斯拉、理想、小鹏、蔚来、哪吒等新能源供应链，22H1 新能源收入占比29.7%，较21H1+15.3pp。随着电气化渗透率不断提升，公司本部利润贡献持续增长。22Q1-Q3本部净利润贡献2.1亿元，占比升至57.5%，同比提升27.3pp，盈利能力明显增强，有望打破公司低估值桎梏。

    加快研发创新，产品升级带来ASP 提升。智能化、轻量化成为汽车行业新趋势，公司从15 年起致力于智能座舱的研发制造，并在21 年展出了第一代完全自主开发、自主研制的智能座舱。与一汽富晟联合华为共同开发第二代智能座舱。

    在轻量化领域，公司具备天然纤维复合材料、CFRT 复合材料、微发泡、免弱化等工艺技术，最高实现减重30%，单车ASP 有望提升至万元。

    产业链延伸，成本控制能力增强。18 年以来公司通过提高模具自给率，保证了产品质量稳定，同步开发能力和成本控制能力提升。22H1 常源科技营收1.3 亿元，同比+61.3%，保持快速增长，净利润37.7 万元，实现扭亏为盈。未来模具业务有望成为公司的另一利润增长来源，是公司的核心竞争力之一。20 年参股德国WAY 公司，进一步增强国际化的研发能力。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为1.45/1.78/2.05 元，三年归母净利润CAGR为22.8%，给予公司23 年18 倍PE，对应目标价32.02 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

来源[西南证券股份有限公司 郑连声]   日期2023-03-28