东吴证券给予德赛西威买入评级

东吴证券股份有限公司黄细里,谭行悦近期对德赛西威进行研究并发布了研究报告《2022年Q3季报点评费用率增长导致利润下降，存货增长积极应对业务扩张》，本报告对德赛西威给出买入评级，当前股价为110.5元。

　　德赛西威(002920)　　投资要点　　公告要点公司发布2022年第三季度业绩报告，业绩低于我们预期，2022年Q3实现营业收入37.04亿元，同比+66.83%，环比+13.40%。2022年Q3实现归母净利润1.71亿元，同比+40.68%，环比-15.69%。2022年Q3实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+32.16%，环比-17.06%。　　营收端同比高增长，费用率增加导致利润率下降受益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量增加，公司营收同比实现高增长，2022年Q3实现毛利率23.31%，同比-0.56pct，环比-0.7pct，公司期间费用率为17.82%，环比+1.40pct，最终导致归母净利润率为4.62%，环比-1.60pct。　　业务扩张带来管理/研发费用增长，汇兑损失+银行借款导致财务费用增长公司营收规模持续扩张，管理及研发人员薪酬支出增加。其中，2022年Q3管理费用/研发费用分别为1.06/4.46亿元，同比+57.6%/+91.0%，环比+26.2%/+20.3%，管理/研发费用率分别为2.85%/12.05%，环比分别+0.29pct/0.69pct。公司主要原材料为芯片，主要采用美元结算，受到人民币持续贬值影响，带来汇兑损失。此外，2022年Q3公司新增长期借款3.2亿元，汇兑损失+利息费用导致财务费用为0.31亿元，财务费用率为0.83%，同比+0.83pct，环比+0.32pct。　　增加存货对冲芯片供给波动，积极应对业务规模增长2022年Q3末公司存货绝对值为34.39亿元，对比2022年Q2末绝对值增加8.02亿元，对应增长比例达到30.41%，主要系应对芯片供应短缺波动，增加芯片储备，为后续新项目量产做好充分准备。　　盈利预测与投资评级考虑到公司费用率超出预期，我们维持2022年收入预测，将公司2023-2024年收入预测由204.40/271.36亿元调整为191.47/237.50亿元，同比分别+35%/+24%；将2022-2024年归母净利润预测从11.96/18.02/26.06亿元调整至10.50/15.00/20.30亿元，同比分别为+26%/+43%/+35%，对应PE分别为65/45/34倍，维持“买入”评级。　　风险提示全球疫情控制低于预期；行业缺芯情况持续时间超出预期，自动驾驶推广速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.68亿，根据现价换算的预测PE为58.47。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级28家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为169.45。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德赛西威（002920）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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