蒙娜丽莎限电事件及影响，长期逻辑不变

本文仅用于记录个人投资事宜，并非任何形式的投资建议。

股市有风险，投资请谨慎。

1  限电限产

9月12日，由于电力供应紧张，蒙娜丽莎广西藤县基地收到限电通知。次日，全部7条生产线（合计日产能17.5万平米）几乎都停产。

9月21日，随着广西地区有序调度电力，藤县基地逐步恢复生产，已有5条生产线恢复（合计日产能12.5万平米）。剩余2条产线何时恢复，尚不可知。

据公司管理层，本次限电除影响短期生产外，还推迟了藤县基地二期的建设计划，二期4条生产线不会再赶工（最初规划是2021年8月完工），会进行常态化建设。

再看股市，受限电事件影响，蒙娜丽莎股票连跌5天，总共跌去20%，市场反应很大。

这件事已发生半个多月，之所以没有写文章说这件事，是因为

1，我判断限电虽然对生产有影响，但本质上只是一个偶然事件，不会常态化，长期投资逻辑也没有改变，因此没有太着急下定论，决定先观察观察。

2，是限电这事非常不明朗，原因、影响、持续时间——比如真正原因是电力供应不足，还是“双控”指标压力？影响有无可能扩大，会不会再次全部停产，甚至其它基地也受影响？限电会持续多久，几周、几个月还是几年？——这些都不清楚。

我把网上能找到的息、政·策文件、券商研报都看了一遍，券商普遍把限电归因于“双控”压力，但也多是就事论事，没有更深入和长期的判断。

（备注，今年3个“双控”重点政·策文件包括

2021年5月31日《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》

2021年8月12日《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》

2021年9月11日《完善能源消费强度和总量双控制度方案》）

说到这里，我想起这跟今年互联网行业的黑天鹅非常相似，都是因为政·策影响，且都是事发突然，难以预期后续变化，不确定性很高。

市场讨厌不确定性，所以互联网公司的股价至今低迷。但投资本身又必然充满不确定性，发生这类事自己总得有个判断，不然是去是留难以决策。

下面是我最初的一些想法

2  短期确有影响，但不严重

我们先就事论事，从公司角度看一下限电的影响。

限电之初，普遍认为这是一次非常负面的事件藤县产能大约占总产能1/5，现在全部关停，收入端必然受影响，且固定成本不会减少，利润率同受牵连，除此之外还有二期的影响。

且最初来看，限电这事的不确定性很大，持续多久，未来是否有进一步影响，难以定论。

不过，经管理层详细解释后，可以看出影响不算太严重

藤县基地主要承接工程端订单，而目前库存可以保证2-3个月的工程端供给。加上目前恒大事件的影响，正好趁此机会筛选一批客户。

具体原因是电力荷载过大必须停产，否则会全线路跳闸，造成重大损失。所以这件事还不完全是“双控”的原因。

集团总共有37条生产线，现在停掉了7条，影响不算很大。

就算部分订单承接不下，也可以增加OEM的比例来补齐。

窑炉冷却后，将进行全线检修保养。春节就不需要再检修，届时能够持续生产。

最后一期四条生产线招投标已经完成，厂房主体建设照常进行。要看广西短期用电
状况是否得以解决，1期产能中6条生产线已停，2期工程不会赶工，会进行常态的建设。

据以上补充息，可以看出这次影响仍在可控范围内。

3  长期逻辑不变

除了短期明显的负面结论以外，我还在想，长期来看，从更大格局的角度来看，这次危机会是致命打击吗？会破坏长期的投资逻辑吗？

思考再三，答案是好像并没有那么坏。

前景不明，那我就从最极端的假设出发，假设本次限电的根本原因是“双控”要对“两高”企业一刀切，且限电短期不会结束，甚至还会扩大波及面，那结果会如何？

下面是思考要点

1、如果“双控”一刀切，会对全行业造成无差别打击。

虽然目前看只有广西藤县个别瓷企受影响，但政策上陶瓷行业属于“两高”。特别是一线品牌集中的广东，作为双红色预警地区，如果要限产，如果连蒙娜丽莎这种绿牌企业都躲不过，那行业头部企业都会被殃及。

除广东以外，重点陶瓷产区或多或少都有“双控”压力，也就是全行业都大概率受打击，很难有例外。

2、瓷砖需求不会消失，始终需要供应。

未来瓷砖的需求恐怕不会轻易消失。有需求，就要有供应。

那么大概率的，未来依旧会是在产品、品牌、渠道、规模、资金等方面占优势的企业继续占据市场，也就包括蒙娜丽莎。

所以从这个角度说，只要这次蒙娜丽莎不被打到出局，那未来它依然有机会发展壮大。

3、转型绿色能源，加速淘汰落后产能。

《完善能源消费……》中提到一条，是关于绿色电力的指标问题。这就给瓷企发展指明了方向。现在包括蒙娜丽莎、东鹏、新明珠、简一、马可波罗在内的近200家有资金能力的瓷企都在布置光伏发电，这就是解决高能耗的方式之一。

“双控”政·策的本意不是想消灭行业，而是想让行业高质量发展，就如同前些年的环保政策一样，只要企业通过各种方式降低能耗强度和能耗总量，就能生存下去。

这次特别是地方政府，经过本轮调整后，会更加注意统筹安排，它们也不希望辛苦招商入驻并上缴税款的企业被限电停产。

同时，在政策收紧的过程中，跟不上的中小企业只会加速淘汰，提高行业门槛，扩大行业护城河，这是有利于头部企业的。

4、增量空间被关闭，产能决定市占率。

从目前行业动态看，头部企业之所以加速扩张，其实正是为了在2025年碳达峰之前拿到更多产能。

2025年甚至更早，“双高”项目（包括陶瓷）就几乎不再有新批和扩建，也就是说，现在瓷企能拿下多少产能，大致就决定了未来能有多少市占率。

头部瓷企的管理层是从环保政策中突围出来的一批人，他们相比外界对政策更加敏感，也对政策的影响理解更深。这几年他们无一例外在加码投资、扩张，用数以亿计的真金白银在投资未来。

他们用钱投资未来，我们买股票不也是一样吗？既然业内人士都在加码，我们难道该撤退吗？

多说一句，最近的投资者调研中，蒙娜丽莎说要再建第5个甚至第6个基地——这已经表明了态度。

5、“双控”后续影响，观察广东基地。

限电是否进一步严重，我觉得可以重点看广东基地的情况。

广东用电负荷全国第一，供电紧张；且属双红警戒地区，“双控”压力大。

在此情况下，如果广东基地也限电，那说明影响比预期更大，甚至未来几年会持续影响。相反，如果现在高峰期都没有限电，那就说明蒙娜丽莎这种环保做得比较好的企业长期来看是比较安全的。

综合以上几点，我个人觉得从长期的、全行业的角度来说，本次限电事件不会对蒙娜丽莎产生持续的负面影响。从长期的现金流折现角度来讲，短期利润的波动也不会改变企业长期价值。

最后，从股价走势看，市场对限电限产的负面预期显然还没有完全反转。限电息出来后20%的下跌，取消限电后股价上涨不到1%，说明目前市场预期仍然偏负面。加上近期恒大的影响，股价压力可能还会持续。

如果仅从股价和预期角度看，可以考虑风险出清后再继续加码。

后记

这两天，随着东北限电的新闻刷屏，没想到这事愈演愈烈。

如今，限电不仅影响工业生产，还影响到了原则上不能出问题的民生，于是各地政府纷纷出面解释，终于让我们看到了更全面的息。

其中重点，可以看广东政府今天（9月27日）刚发布的《广东启动有序用电为哪般？省能源局权威解答来了》

核心内容如下

受一次能源供应、燃料价格等因素影响，广东省内机组发电能力有限，电力供应形势紧张。目前，全省各市已启动有序用电预案，多地工业企业“开三停四”甚至“开二停五”错峰用电。相关负责人表示，本轮错峰用电主要是因为高温天气下电量负荷双增长、省内机组发电能力有限等因素造成的，并不是因为能耗双控工作。目前，广东正全力采取有效措施，积极应对近期电力供应紧张状况，增加电力供给。

以上，可以说把限电原因讲得非常清楚了。既然没有“双控”的影响，那么限电就只是短期事件，不影响企业长期发展。

这就进一步夯实了上文观点。

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风险提示本文仅作为交流之用，不构成任何投资建议。股市有风险，盈亏请自负。