东方财富证券给予钧达股份增持评级

东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对钧达股份进行研究并发布了研究报告《动态点评业绩高增符合预期，电池盈利再创新高》，本报告对钧达股份给出增持评级，当前股价为116.5元。

　　钧达股份(002865)　　【事项】　　公司发布2023年中报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润9-11亿元，同增230%-300%；扣除非经常性损益后的净利润8.5-10.5亿元，同增1330%-1670%。其中，2023Q2实现归属于母公司净利润5.5-7.5亿元，同增118%-197%，环增54%-111%；扣除非经常性损益后的净利润5.1-7.1亿元，同增1232%-1758%，环增47%-105%。　　【评论】　　N型出货快速增长，电池盈利再创新高。根据公司业绩预告，公司2023H1电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中P型PERC出货4.84GW，N型TOPCon出货6.56GW。分季度看，23Q2公司电池片出货6.59GW，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%。参考业绩预告中值，我们测算公司23H1电池片单瓦净利约0.09元/w，其中23Q2电池单瓦净利0.10元/w,环比Q1提升约3分钱。我们认为，公司盈利提升主要系　　1）上游硅料价格持续下行，利润分配向下游相对紧缺环节转移，释放电池盈利空间；2）行业N型迭代持续演绎，N型电池产能相对短缺，N型产品供不应求。　　N型产能加速扩张，全年出货大幅增长。根据公司公告，原计划于23年达产的淮安一期13GWTOPCon项目已于23年4月超计划投产，淮安二期13GW已于23年4月加速开工。目前，公司已投产产能达40.5GW1）上饶基地9.5GWPERC；2）滁州基地18GWTOPCon;3）淮安基地13GWTOPCon。淮安二期13GWTOPCon产能有望于23H2满产，今年年底公司产能可达53.5GW。我们预计，公司全年出货有望达32.5GW，其中PERC9.5GW，TOPCon23GW。　　硅料价格下行叠加N型供不应求，电池高盈利有望持续。根据InfolinkConsulting数据，截至7月12日，多晶硅价格已下跌至64元/kg，较去年高点303元/kg跌幅超78%，我们预计23H2硅料价格维持底部区间，下游紧缺环节或持续受益。今年以来，下游客户对N型产品接受度快速提升，央国企集采招标中大部分项目N型组件超20%，TOPCon产品需求强劲，我们预计23H2TOPCon电池较P型PERC维持0.1元/w溢价。　　【投资建议】　　我们维持公司2023-2025年营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%；EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，维持“增持”评级。　　【风险提示】　　下游需求不及预期；　　产能建设不及预期；　　产业链价格大幅波动影响盈利。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.5亿，根据现价换算的预测PE为9.6。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为159.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钧达股份（002865）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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