一致魔芋839273上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍

（一）公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售。公司致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优 质膳食纤维产品。自成立以来，公司聚焦于魔芋亲水胶体在美味健康食品、环 保美妆材料等方面的深度研究开发应用，引领魔芋产业从传统小众食品成长为 多元化高端消费品。公司高度重视研发，采取自主研发和合作研发相结合的模式进行产品研发 和技术革新，深度开发魔芋特性，不断丰富产品类别。截至本招股说明书签署 日，公司共登记科技成果 5 项，取得 72 项专利，其中发明专利 24 项，实用新 型 37 项，外观设计 11 项。公司具有完备的产品质量控制体系，截至目前，已 通过食品安全体系认证（FSSC 22000）、危害分析与关键控制点体系认证 （HACCP）、质量管理体系认证（ISO 9001:2015）、清真洁食（HALAL）认 证、犹太洁食（KOSHER）认证、有机认证 （欧盟标准）、有机认证 （美国标 准）、美国 FDA 食品认证。自设立以来，公司针对新产品开发及产品工艺优化进行了大量研发投入， 先后被各级主管部门评定为“湖北省食品胶体工程技术研究中心”、“湖北省 认定企业技术中心”、“魔芋葡甘聚糖深加工及综合利用湖北省工程研究中 心”。除自主研发外，本着优势互补的原则，公司多年来与上海交通大学、华 中农业大学、武汉理工大学、湖北工业大学、三峡大学、湖北省农业科学院等 高校和研发机构建立了良好的研发合作关系。

（二）报告期内，公司主要产品分为魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋 美妆用品三大类。魔芋粉具有优秀的理化性能和可加工性，被广泛应用于仿生素食、休闲食 品、凝胶食品、肉制品、烘焙产品、保健品、饮料、宠物食品及动物饲料中， 在纺织、印染、陶瓷、环保等领域也有相关的应用研究。魔芋食品与魔芋美妆 用品的主要原料均为魔芋粉。魔芋食品具有膳食纤维含量高、热量低、口味 好、口感爽滑等特点。魔芋美妆用品具有保水性强、绿色环保、可降解等特 点，能缓解皮肤干燥，协助保湿锁水。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

（四）产能利用率情况

二、行业和竞争

（一）（1）魔芋种植产业 公司主要原材料来源于魔芋。魔芋又称蒟蒻，天南星科多年生草本植物， 具有喜湿、喜阴等特点，主要产于中国、日本以及印度尼西亚。我国是全球魔 芋主产区，产地以武陵山区、秦巴山脉、云贵高原三大产区为代表。近年来， 国内外市场对魔芋的需求日益增大，为上游种植行业带来了巨大的机遇。魔芋是重要的山区经济作物，不与粮食争地。与其他山区经济作物相比， 魔芋整体经济效益较高，是乡村振兴的优良作物品种。近年来，魔芋主要产区部分农民通过种植、初加工魔芋实现了小康和富 裕。由于魔芋的经济价值和带动效应，魔芋产业逐渐得到产区政府的高度重 视。各地政府从政策上给予优惠、财力上给予扶持、产业发展上给予支持，促 进了魔芋种植、初加工产业的健康发展。（2）魔芋加工行业发展概况 我国是魔芋的主产国和利用最早的国家。长期以来，我国的魔芋加工停留 在初加工状态。1986 年，刘佩瑛教授带领西南农业大学和航天部 7317 研究所 联合攻关，研制出中国的第一台魔芋精粉机，解决了魔芋产业最重要的设备难 题。生产效率的提升带动了我国魔芋产业的发展，经过三十余年的发展，中国 魔芋产业以市场为导向，形成从种植加工到制品开发和市场营销的产业链。随 着产业化的发展，我国相继出台了魔芋精粉（GB/T 18104-2000）、魔芋粉 （NY/T 494-2010）等行业标准，这不仅意味着行业的成熟与规范，也为行业的 发展提供了必要指导依据。随着对魔芋粉的理论研究与应用研究不断深化，魔芋粉的应用场景得到了 较大程度拓宽，从过去单纯的食品原料领域拓展到美妆用品、医疗保健、工业 制造领域。由于不同应用场景对魔芋粉颗粒大小、黏度、纯度等各项理化指标 提出了更严苛的要求，原有的魔芋精粉加工工艺已无法满足与时俱进的产品需 求。一批魔芋加工企业率先转型，由初加工不断往精深加工方向发展，向市场推出了如纯化魔芋粉、魔芋胶等理化指标更为优异的魔芋粉产品，迅速占领了 国内外细分市场，形成了先发优势。部分企业利用自身在魔芋加工行业的技术 积累积极进行研发与市场开拓，将产品线向下延伸至魔芋素食、魔芋生物材 料、魔芋美妆用品、魔芋化工助剂等终端制品。可以预见在市场需求的带动 下，未来魔芋加工产业水平将随着科学技术水平发展与研发的不断深化而提 升，魔芋精深加工及魔芋产品生产企业的数量也将不断增加。细分市场的领先 企业则将继续投入研发，推动产业良性竞争与有序发展。（3）魔芋粉的现实意义 魔芋粉的主要成分葡甘聚糖是一种由 D-葡萄糖和 D-甘露糖残基作为主链的 高分子杂多糖，魔芋中葡甘聚糖含量约占干重的 50%~60%，其分子式为 （C6H10O5）n，相对分子质量约为 200,000-2,000,000。葡甘聚糖是一种大分子 量可溶性膳食纤维。一般而言可溶性膳食纤维为具有粘性的胶体，且随分子量 和亲水基团数增加，其粘性也将提升。可溶性膳食纤维可在肠道中形成胶体， 对食物进行包裹以降低食物在肠道内的消化速度，并在消化系统内形成粘膜， 吸附部分有害物质与宿便。膳食纤维是指植物中天然存在、提取或合成的碳水化合物的聚合物，虽不 能被人体消化吸收，但可改善肠道生态环境、促进胃肠蠕动。国际权威学术期 刊《柳叶刀》刊登的论文研究结果显示，适当范围内的膳食纤维摄入有助于体 重控制与胆固醇控制，并可降低冠心病、中风、肠道癌症以及糖尿病发病率。《中国居民膳食营养素摄入量》中推荐的膳食纤维摄入量为 25-30g/日，长期以 来受制于我国饮食结构习惯，膳食纤维摄入情况并不理想，离推荐摄入量存在 较大差距。随着当前社会经济发展与居民购买力增长，居民膳食结构将持续改 善，膳食纤维也将愈发受到重视，这为富含膳食纤维的食品提供了良好的市场 空间。（4）魔芋粉的市场需求量 报告期内，公司最主要的利润贡献产品为魔芋纯化微粉（魔芋胶）。据弗若斯特沙利文研究调查，我国魔芋纯化微粉（魔芋胶）市场销量由 2013 年的 14,800 吨增加至 2018 年的 25,300 吨，年复合增长率为 11.3%。中国 的魔芋胶销量于 2019 年至 2023 年按复合年增长率 14.1%计算，将于 2023 年达 到 49,400 吨，日益旺盛的市场需求为公司生产经营提供了有力保障。（5）魔芋食品的市场前景 据国家统计局统计，我国居民消费水平近几年逐年提升，人均消费支出从 2015 年的 15,712 元增长至 2020 年的 21,210 元，复合增长率达 6.18%。在我国 消费结构持续升级的背景下，居民针对食品的消费能力日益增强，饮食习惯逐 渐从以往的“吃得饱”转变为“吃得好”，再转变为当前的“吃得绿色又健 康”。魔芋食品来源于天然植物，其加工过程以物理工艺为主，与传统动物源 胶体相比不存在病毒携带风险，是优质的食品原料。日本、韩国等国对魔芋认 识程度和接受程度均较高，魔芋加工产业成熟，市场空间稳定。据日本魔芋协 会调查，2020 年日本人均魔芋食品消费金额为 621 日元（按同期汇率折算约合 40 元人民币），魔芋食品总消费额为 765 亿日元。在我国经济水平不断稳健前行的宏观环境背景下，随着居民人均收入水平 的提高，消费结构将持续升级，将拉动人们对魔芋食品的需求，行业市场规模 有望持续增长。近年来魔芋素食以其良好的口感、较低的热量以及丰富的膳食 纤维等特性得到了休闲食品市场的重视，出现了如魔芋素毛肚等市场认可度较 高的品类。新式茶饮市场不断扩张，以魔芋粉制成的晶球、椰果作为新式奶茶 的配料，深受消费者喜爱。此外，随着生活节奏加快，都市白领工作压力日益加大，营养结构失衡，上班族对轻食、预制菜和方便食品的需求量日益增长。魔芋清水食品如魔芋面、魔芋结、魔芋粉丝具有良好的口感，热量低，且能补 充人体所需的膳食纤维，在轻食、预制菜与方便食品领域中广泛应用。可以预 见，未来魔芋食品将迎来更为广阔的市场空间。

（二）目前我国魔芋相关产业整体集中度较低，市场化程度较高。就产业链而 言，魔芋初加工企业较多，魔芋精深加工及魔芋制品制造企业较少。目前，魔 芋初加工领域，因其技术门槛、资金门槛以及准入门槛相对较低，整体呈现越 发激烈的竞争趋势。魔芋精深加工领域及魔芋制品制造领域因其较高的门槛， 目前集中度高于魔芋初加工领域，市场也较初加工而言更为广阔。魔芋精深加 工、魔芋制品制造相比魔芋初加工在技术含量、加工制造难度方面存在较大差 距。随着科学技术发展以及国内食品制造产业的整体科技升级，未来将有更多 企业涉足魔芋精深加工领域和魔芋食品领域，而部分转型较早的企业将通过先 发优势建立市场口碑和技术积累，从而占有更大的市场份额。

行业内的主要企业 （1）魔芋粉领域 1）四川新星成明生物科技有限公司 。2）湖北强森魔芋科技有限公司 。3）上海北连生物科技有限公司 。（2）魔芋食品领域 1）漯河市平平食品有限责任公司 漯河市平平食品有限责任公司成立于 2004 年，注册资本为 12,000 万元人 民币，统一社会用代码为 91411100766237140X。漯河市平平食品有限责任公 司是集研发、生产、加工和销售为一体的现代化休闲食品企业，其产品类别包 括调味面制品类、豆制品类、魔芋制品类、素食类和肉制品类。2）盐津铺子食品股份有限公司3）湖南金磨坊食品有限公司

公司产品主要为魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品，其 中魔芋亲水胶体为营收占比最大品类。截至目前，A 股尚无与公司主营业务产 品 相 同 的 上 市 公 司 ， 公 司 选 取 的 同行业 可 比 上 市 公 司 为 百龙创园 （605016.SH）、三元生物（301206.SZ）、金丹科技（300829.SZ）。

三、特别风险

1.公司属于食品制造业，产品同质化现象较多，消费者需求呈多元化，如果 公司产品不能保持较高质量标准、稳定的品质和产品持续创新，市场份额可能 会受到竞争对手的侵蚀，从而影响公司的盈利能力。此外，魔芋属于健康产品 的属性正被大众所熟悉，巨大的市场成长空间也吸引着其他竞争者纷纷涌入， 公司面临激烈的市场竞争，如果不能及时有效地调整经营战略，在新产品研 发、市场营销和成本控制等方面加大力度，将可能面临发展空间受挤、市场占 有率降低的竞争风险。2.报告期内，公司主营业务毛利率分别为 23.05%、21.71%、21.00%和 27.13%，公司毛利率主要受原材料采购价格和产品售价影响，如果未来受市场 供需关系等因素影响导致主要原材料价格上涨，且公司主要产品售价不能随之 调整，或由于未来市场竞争加剧使公司主要产品售价变化，将可能引发毛利率 下降。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.公司 2022 年 1-9 月营业收入 33,859.32 万元，同比下降 2.56%；2022 年 1-9 月，公司净利润 5,607.52 万元，较上年同期上升 32.23%，主要因原料市场价格 持续下降，公司采购成本下降幅度高于产品销售单价下降幅度所致。

六、无风个人的估值和申购建议总结

公司设立之初主要从事魔芋初加工业务，产品主要为普通魔芋精粉，公司始终坚持以科技创新为动力，凭借长期积累的人才和技术优势，坚持 产学研结合之路，深度挖掘魔芋有效成分，注重魔芋深加工产品开发的精细化 和多元化，是国内魔芋深加工行业的领先企业。魔芋食品比较景气，下游开发应用广泛，公司业绩不错增速也好，炒作题材一个“魔”有吸引力，短线给予9亿左右估值，目前北交所新股情绪还在，破发风险不大，建议一般申购。

说明对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。