民生证券给予盐津铺子买入评级

民生证券股份有限公司王言海,王玲瑶近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评业绩回归高速增长，转型红利持续释放》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为97.17元。

　　盐津铺子(002847)　　盐津铺子 2022 年半年报及三季度业绩预告 公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营收 12.10 亿元，同比+13.73%，实现归母净利润 1.29亿元，同比+164.97%，实现扣非归母净利润 1.14 亿元，同比+523.33%。同时公司发布前三季度业绩预告，预计 2022 年前三季度将实现归母净利润2.01~2.15 亿元 ，同比+159.85%~177.96%，预计实现扣非归母净利润1.79~1.86 亿元，同比+601.10%~628.57%。　　 Q2 营收达成高速增长，战略升级驱动长期成长动力。 2022H1 公司实现营收 12.10 亿元，同比+13.73%，折合 Q2 实现营收 6.35 亿元，同比+34.60%。　　二季度公司业绩提速，除 21Q2 低基数以外，更得益于公司从战略层面转型升级，由渠道驱动增长升级为产品+渠道双轮驱动，并且在全品类自产覆盖的基础上，以高品质+高性价比突出产品优势。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品分别实现 36.87%/18.66%/11.12%营收占比，休闲素食/深海零食分别同比+48.39%/+37.23%，而蜜饯炒货同比-63.08%，出现增速的差异主因公司聚焦核心单品，以及部分业务调整。 分地区看，华中地区依然是公司大本营，实现41.56%营收占比，而华北+东北地区大力开拓，实现 91.03%超高速增长。分渠道模式看，公司直营/经销/电商渠道表现差异较大，分别同比-38.89%/+26.38%/+331.08%　　毛利率保持平稳，费用率有所收缩。 毛利率22H1公司实现毛利率37.50%，同比-3.01pct，主因会计准则调整，若以当前会计准则为基准，毛利率同比+0.59pct。分产品看，烘焙点心/深海零食/肉鱼产品毛利率分别为 37.67%/50.70%/37.62%；分渠道结构来看，直营/经销/电商渠道毛利率分别为53.88%/33.90%/32.67%。 费用率 22H1 期间费用率为 27.06%，同比-10.02pct，其中销售费用率为 18.83%，同比-9.02pct，若考虑会计准则的变动，销售费用率-5.42pct，整体费用投放更加精准。 净利率 22H1 公司净利率为10.65%，同比+5.72pct。　　产品渠道双轮驱动，全面转型效果逐步显现。 渠道层面，公司从 21H2 开始布局定量装进驻流通渠道， 2022 年推出 9.9 元量贩装系列拓展销售渠道。公司以“直营商超树标杆，经销商全面拓展、渠道下沉， 电商、零食渠道等新兴渠道积极突破”， 22H1 公司直营系统营收占比 18.79%，较 2017 年占比下降34.78pct。同时经销模式快速发展，截至 6 月 30 日，公司已拥有 1970 家经销商， 22H1 经销模式营收占比 68.55%，较 2017 年提升 28.68pct。而电商模式在聚焦大单品，通过社交电商“种草” 之后也实现快速发展， 22H1 电商营收占比 12.66%，较 2021 年提升 6.58pct。　　产品层面，公司从 2005 年成立以来即布局生产端重资产，以自产模式进行生产，严格把控产品品质的同时，也持续积累规模效应，奠定产品高性价比基础。以“盐津铺子”和“憨豆爸爸”双品牌战略覆盖多品类零食，覆盖广泛客群。　　投资建议 预计 2022-2024 年公司营收为 27.20/32.85/38.93 亿元，同比+19.2%/+20.8%/+18.5%；归母净利润为 2.53/3.85/5.20 亿元，同比+67.8%/+52.3%/+35.0%，折合 EPS 分别为 1.97/2.99/4.04 元，对应 PE 为 45/30/22X。考虑到公司已在线下商超建立核心竞争优势，以及拓展定量装带来业绩高增潜力，维持“推荐”评级。　　 风险提示 渠道扩展不及预期、疫情影响超预期、 食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.69亿，根据现价换算的预测PE为46.72。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为104.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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