国金证券给予盐津铺子买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《改革效果显现，盈利水平逐步修复》，本报告对盐津铺子给出买入评级，当前股价为97.17元。

　　盐津铺子(002847)　　业绩简评　　8 月 15 日公司发布公告，22H1 实现营收 12.10 亿元，同比增长 13.73%；实现归母净利 1.29 亿元，同比增长 164.97%。22Q2 实现营收 6.35 亿元，同比增长 34.60%，实现归母净利 0.67 亿元，同比增长 301.83%。22Q3 预计实现归母净利 0.72-0.86 亿元，同比增长 151.15%-199.99%；预计实现扣非净利 0.65-0.72 亿元，同比增长 796.67%-893.23%。　　经营分析　　调整效果明显，推动产品和渠道的结构性优化。1）产品上聚焦五大核心品类 （辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干），进一步提升产品竞争力；同时公司积极完善产品规格，发展定量装、小商品及量贩装等，满足多场景需求。22H1 公司烘焙点心/深海零食/肉鱼/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装等）分别同比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%，核心品类发力效果明显。2 ）渠道上推进全渠道覆盖，除了 KA 渠道，积极发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等渠道。22H1 直营渠道占比由 21年的 28.9%降至 18.8%，同比下滑 39%，考虑到 KA 人流量下滑，公司转变策略以投放低成本专柜为主；22H1 经销渠道（含新零售和其他）和电商渠道的占比由 21 年的 65.0%、6.1%提升至 68.5% 、12.7%，分别同比增长26%、331%。上半年净增经销商 221 家，主要集中在定量装和流通装。　　阵痛期逐步度过，盈利端已修复到较为正常的水平。22H1/Q2 毛利率分别为 37.5%/36.5%，可比口径下同比提升 1.2/4.6pct，Q2 毛利率改善明显，一方面 21Q2 基数较低（KA 人流下滑导致营收大幅承压，且原材料同比涨幅较大），另一方面产品调整后规模效应逐步显现。22H1 销售/管理/研发/财务费率同比下降 4.8/0.0/0.5/0.4pct，22Q2 同比下降 13.3/1.3/0.4/0.7pct。Q2 在低基数下费用率明显改善，同时公司改变渠道策略后直营的费用投放有所缩减。22H1 共计提股权激励费用 3090 万元，预计 Q3 计提 1274 万元。22H1/Q2 净利率分别为 10.6%/10.6%，同比+5.7/+17.3pct。　　投资建议　　预计公司 22-24 年 EPS 为 2.3/3.3/4.2 元（考虑到渠道结构变动，22 年业绩相比上次下调 8%），对应 PE 为 39/27/21X 。上调为“买入”评级。　　风险提示　　新品增长不达预期，渠道扩张不达预期，食品安全问题，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券汤学章研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.69亿，根据现价换算的预测PE为46.72。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为104.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐津铺子（002847）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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