国海证券-道恩股份-002838-事件点评熔喷料

国海证券-道恩股份-002838-事件点评熔喷料回归常态致业绩下滑，参与国标制定彰显技术实力-210907

2021年8月31日，国家市场监督管理局官网发布2021年第11号中国国家标准公告，道恩股份参与制修订的9项国家标准获批发布，并将于2022年3月1日正式实施。

投资要点

参与国家标准制修定，彰显公司技术实力

作为国家认定的高新技术企业，公司一直以来重视研发投入和自身技术实力的提升，坚持自主创新和产学研结合，多款产品跻身世界竞争舞台。同时，公司积极参与各类标准的制修订，培养了一批标准化专家，公司4名专家在全国性标准化技术委员会担任5个委员，截至目前公司已参与制修订国际、国家、行业、团体标准44项，彰显公司技术实力以及在标准化领域的行业地位。这次新标准的获批发布，不仅进一步完善和健全我国材料领域的测试方法标准架构，同时新标准也将与国际标准接轨，消除贸易障碍，有利于产品出口贸易，促进公司国际贸易业务再上新台阶。

熔喷料回归常态，公司2021年H1业绩出现下滑

2021年H1，公司业绩出现下滑，实现营业收入19.37亿元，同比减少14.85%；实现归母净利润1.10亿元，同比减少81.17%。其中2021年Q2单季度公司实现营收9.33亿元，环比减少0.71亿元，实现归母净利润0.40亿元，环比减少0.30亿元；2021年Q2单季度实现毛利1.07亿元，环比减少0.40亿元，毛利率11.46%，环比减少3.19个百分点。

公司业绩同比下滑，主要由于2020年上半年防疫物资熔喷料的量价齐升给公司带来较高业绩基数，而随着疫情的有效控制，熔喷料产品已回归常态，致使公司营收与盈利双下滑。其中熔喷料所在改性塑料板块2021H1实现营收15.25亿元，同比-18.79%，实现毛利1.86亿元，同比-75.08%；热塑性弹性体板块实现营收1.85亿元，同比+1.54%，实现毛利0.42亿元，同比-57.25%；色母粒板块实现营收1.33亿元，同比+43.44%；实现毛利0.19亿元，同比-13.52%。

2021年H1报告期经营活动现金流入净额为-0.89亿元，同比减少13.30亿元，减幅107.19%，主要是报告期内公司预收款较去年同期减少及付现支出较多所致。2021年H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金12.94亿元，同比减少50.35%。

布局可降解塑料业务，为公司发展注入新动力

为积极响应国家绿色低碳发展的要求，公司2021年1月16日与中国纺织科学研究院签订了《战略合作框架协议》，着力布局可降解材料领域。同时，公司拟投资建设年产12万吨生物可降解树脂项目，其中一期包含6万吨/年PBAT装置和THF回收装置及其配套公用工程，项目建设周期15个月，预计2022年可实现投产。2021年6月5日，公司发布2021年非公开发行A股股票预案，拟通过非公开发行股票募集不超过8.51亿元，其中3.83亿元将用于公司PBAT项目一期建设，为公司可降解材料业务的发展提供有力资金保障。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构，提升公司在市场中竞争力，为公司发展注入新动力。

建立俄罗斯生产基地，开拓国际市场

为完善公司产业布局，加快国际化发展进程，2021年5月13日，公司公告，子公司青岛海尔新材料拟与俄罗斯英德尔公司成立合资公司，从事改性塑料产品的研发、生产、销售，其中海尔新材料出资27000万卢布，占比90%；英德尔出资3000万卢布，占比10%。通过在俄罗斯建立生产基地，一方面可以开拓欧洲市场，完善公司产业布局；另一方面，也利于公司更好地与下游主要客户海尔的俄罗斯工厂进行配套，提升公司竞争优势，从而进一步提高公司经济效益。

盈利预测和投资评级首次覆盖预计公司2021/22/23年归母净利分别为2.81亿元、3.65亿元和4.75亿元（暂不考虑拟增发对公司的影响），对应PE分别为22、17和13倍，给予“买入”评级。

风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、环保政策变动、经济大幅下行、增发进展不及预期。