西南证券给予恩捷股份增持评级

西南证券股份有限公司韩晨近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《技术壁垒加持下高盈利能力延续，22H2关注在线涂布技术降本增利》，本报告对恩捷股份给出增持评级，当前股价为237.92元。

　　恩捷股份(002812)　　事件公司发布2022年半年报预告，22H1实现归母净利润19.96-20.76亿元，同比增长90-98%；对应22Q2实现归母净利润10.80-11.60亿元，环比增长18-27%，同比增长75-88%。22H1实现扣非归母净利润19.36-20.16亿元，同比增长97-105%；对应22Q2扣非归母净利润10.58-11.38亿元，环比增长20-30%，同比增长83-97%。　　22Q2高盈利能力延续。因无春节长假影响，22Q2隔膜企业开工率较22Q1小幅改善，预计公司22Q2隔膜产品销量小幅上涨。22Q1公司隔膜产品销量约为10.7亿平，假设环比增长10%，那么22Q2销量将达到11.8亿平。经测算，22Q2隔膜产品单位利润有望达到0.95元/平，较22Q1时约0.9元/平的单位利润略有增长。隔膜行业拥有较高技术壁垒，且扩产进度较多受制于海外设备企业的供给，因此预计中短期内仍可维持较高水平的单位利润。　　在线涂布技术或将再度降本，撑大利润空间。公司经过多年的研发试验及不断改进，已在产线上成功应用在线涂布技术，相较传统的离线涂布，在线涂布工艺一方面减少了涂布前的收卷、分切等环节，大幅提高生产效率，降低生产成本，另一方面提升产品的厚度均匀性、热收缩、透气性等指标的一致性，并能够有效降低离线工序对产品质量造成的不利影响。公司在在线涂布技术上的先发优势一方面使得公司有效降本，同时使公司在面临未来可能产生的下游压价时拥有更厚的安全垫。　　公司产能建设稳步推进，携宁德时代52亿再扩产落地。据统计，公司产能稳步释放，22H2预计新增10条以上产线，对应新增产能或超10亿平。考虑产能爬坡，新增产能将于2023年集中释放。预计22H2公司隔膜产品维持满产满销，全年销量超45亿平。6月，公司发布《关于与宁德时代开展合作的进展公告》，合资平台公司将在厦门建设16条电池隔膜基膜和涂布分切生产线，计划于2023年建成并部分投产。预计2023年底，公司湿法隔膜产品产能将超过100亿平，干法隔膜实现规模出货；2025年湿法隔膜交付量达到130亿平，干法隔膜交付量达到30亿平。　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为6.42元、8.98元、11.30元，未来三年归母净利润将保持55%的复合增长率。维持“持有”评级。　　风险提示公司产能未能如期释放的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；技术进步和产品替代的风险；汇率变动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利51.31亿，根据现价换算的预测PE为39.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级18家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为283.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，未来营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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