东吴证券给予高测股份买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对高测股份进行研究并发布了研究报告《扩壶关一期4000万公里金刚线产能，高盈利+快速扩产显著增厚业绩》，本报告对高测股份给出买入评级，当前股价为86.95元。

　　高测股份(688556)　　事件公司拟与壶关县人民政府签署1.2亿公里金刚线投资协议，其中一期建设4000万公里。　　投资要点　　金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩（1）公司于2021年对金刚线业务实施技改，产能由2020年的540万公里提高至2021年的1100万公里，2022Q1技改完成，季度产能712万公里（年化2800万公里），2022年金刚线产能较2020年提高5倍。（2）在现有2800万公里年化产能的基础上，公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产1.2亿公里金刚线项目投资协议书》，其中一期计划建设4000万公里金刚线产能（投资额约6.66亿元人民币），我们预计2022年10月开工，2023年下半年投产，采用租赁厂房轻资产模式运行；二期8000万公里产能建设暂未具体规划。（3）2022Q1，金刚线单位售价35.7元/公里，按照过去历史经验，金刚线年均降价15%，但当前细线化趋势会使金刚线单位售价有所提升，我们保守预计2023年下半年金刚线单位售价32元/公里（较2022Q1下降10%），按照20%净利率计算，则4000万公里金刚线增收12.8亿元，增利2.6亿元。　　为保证金刚线外销的市场份额，我们此前即认为公司继续扩产金刚线的概率较大细线化+薄片化是未来切片环节大趋势，2022年，高测已经实现38及36线批量销售，并积极储备35及以下金刚线的研发测试。以36线为例，单GW硅片出货对应的金刚线耗量约50万公里，即目前的2800万公里对应56GW硅片出货。而高测规划的切片代工为47GW，长期看现有金刚线产能基本只满足自产自销。高测为独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，公司再扩4000万公里补齐产能缺口。　　能源价格下降&技改后制造费用降低，公司金刚线业务盈利能力维持高位（1）2020年，公司将金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的山西长治，公司采购电力平均单价从2019年的0.8元/千瓦时，下降至2020年的0.6元/千瓦时，2021-2022Q1进一步下降至0.39元/千瓦时。（2）公司2021年实施技改（由一机6线改造成一机12线，同时叠加线速度提升），产能5倍提升，产能规模效益使得单位产品摊销的制造费用大幅下降，毛利率由2020年的31%提高至2021年的36.5%，且2021年的成本端有技改成本影响，2022Q1技改成本影响消失，毛利率进而提升至48%。（3）由于2022Q2母线&金刚石微粉成本有所提升（属于行业共通情况），我们预计公司金刚线业务Q2毛利率为40%左右，仍维持较高水平。　　盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.3（上调20%）/8.3（上调17%）/12.7（上调35%）亿元，对应PE分别为37/23/15X，维持“买入”评级。　　风险提示疫情等不可抗力导致公司研发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券周尔双研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.39%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.43亿，根据现价换算的预测PE为31.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为93.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，高测股份（688556）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，未来营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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