恩捷股份可转债获批核，产能扩张匹配需求增长，受益全球新能源车增长

公司近况

2019 年 12 月 24 日，公司公告证监会核准公司公开发行面值总额

16 亿元的可转债，期限 6 年。

评论

可转债资金将用于江西与无锡产能扩张，维持规模优势。公司江

西一期与无锡产能拟投入 39.5 亿元，其中使用募集资金 16 亿元，

分别投建 4 亿平与 5.2 亿平母卷产能。两地产能均于 2018 年开工，

可分别于 2019 年末与 2020 年中建成。叠加已投产的珠海产能，

我们预期公司 2019 年底母卷产能将达近 19 亿平。公司单平米产

能投资额小于 4.5 元，低于行业平均的 5.32 元。

大众 MEB 与特斯拉中国供应体系放量确定高，恩捷进入核心供应

体系，产能扩张匹配需求增长。恩捷已实现对 MEB 欧洲及特斯拉

中国的核心供应商 LG Chem 的动力锂电隔膜批量供应，海外放量

确定性强，同时也是 CATL 的重要锂电隔膜供应商。我们预期恩捷

2020 年供应量将超 12 亿平（各类隔膜直接加和），折算母卷产能

需求可超 20 亿平，产能扩张将匹配需求增长，维持高产能利用率。

同帝人签署专利授权协议，有望进入海外涂布膜供应。海外涂布

膜价格可达国内的近 3.9 倍，而半成品仅 2.1 倍。公司当前成本与

规模全球领先，我们认为获得国际领先涂布专利授权叠加已具备

的高端涂布膜制造能力，将进一步强化全球竞争力。由此，我们

认为此次获得专利授权将是公司业务发展的重要拐，有望迈向

海外涂布膜规模化供应，在隔膜价格下降的趋势下，产品结构升

级可实现对海外客户的量价双升。

估值建议

欧洲新能源车 1-11M19 维持高景气，特斯拉捷报频传，我们认为

恩捷将显著受益于 LG Chem 对欧洲车企及中国特斯拉锂电供应的

高速增长。同时我们认为恩捷有能力进一步优化对海外产品成本

并通过涂布膜的供应来维持利润率。我们上调 2019/2020e 利润

6%/21%至 8.5/12.5 亿元，引入 2021 年 55 亿元营收预期与 16.3 亿

元利润预期。同时我们上调【恩捷股份(002812)、股吧】目标价 16.7%至 56 元，对应

2019/2020/2021e 53/36/28x P/E，当前股价对应 2019/2020/2021e

46/31/24x P/E，有 16.4%上升空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车增长不及预期，隔膜价格下降超预期。